芯瑞达24H1业绩点评：静待成长潜力释放

静待成长潜力释放 芯瑞达（002983） 公司点评 投资评级：买入（维持） 报告日期：2024-08-30 ——芯瑞达24H1业绩点评 收盘价（元）15.94 近12个月最高/最低（元）35.64/13.99 总股本（百万股）223 流通股本（百万股）128 流通股比例（%）57.37 总市值（亿元）36 流通市值（亿元）20 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 47% 26% 4% -18% -39% 芯瑞达沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：成浅之 执业证书号：S0010124040029邮箱：chengqianzhi@hazq.com 相关报告 1.芯瑞达：MiniLED放量车载高潜 2024-06-12 主要观点： 公司发布2024年H1业绩： 24Q2：收入2.3亿（同比-29.0%），归母净利润0.19亿（同比- 61.9%）；扣非归母净利润0.15亿（同比-66.1%）。 24H1：收入4.8亿（同比-23.1%），归母净利润0.54亿（同比-38.8%）；扣非归母净利润0.45亿（同比-41.8%）。 收入端：MiniLED带动背光模组稳健发展 显示模组：H1收入3.3亿，同比-1.3%，我们预计Q2增速弱于 Q1。拆分来看，H1出货量同比-5%，均价同比+4%。收入确认受会 计方式变更为净额法影响，还原口径实际H1背光模组收入同比约 +10%，预计其中MiniLED模组收入增速40%+带动ASP稳步向上。 显示终端：H1收入1.4亿（同比-52.1%），预计Q1/Q2均下滑 50%+，主因海外市场竞争加剧，miniLED直显一体机新品放量慢于 预期。 车载业务：4月设立全资子公司芜湖芯瑞达加速车载显示布局，截止6月底生产管理人员已到位，产线架设按计划加紧推进中，期待H2落地贡献业绩。 利润端：显示终端拖累+费投加大 毛利率：Q2毛利率21.4%，同比-1.2pct，环比-0.3pct。其中H1 显示模组和显示终端毛利率分别同比+1.6/-8.7pct，还原收入确认影 响预计背光模组毛利率稳健，显示终端摊薄减少制造成本上升。 净利率：Q2净利率7.9%，同/环比-7.1/-6.1pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.2/3.0/3.2/0.1pct，预计主因车载、MiniLED直显等新兴业务尚处于开拓期，前置费用投入加大。 投资建议：维持买入 我们的观点： 公司短期经营波动不改长期成长潜力，在背光直显的双重发力下，MiniLED布局有望迎收获期，车载显示成就第二成长曲线，静待成长逐步兑现。 盈利预测：由于新业务拓展慢于预期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司实现营收12/15/18亿元（前值15/21/27亿元），同比-0%/+25%/+23%；实现归母净利润1.5/1.8/2.2亿元（前值 2/3/4亿元），同比-11%/+20%/+24%；当前股价对应PE为 24/20/16X，维持“买入”评级。 风险提示 MiniLED渗透速度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，新业务拓展进度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1176 1172 1466 1800 收入同比（%） 23.2% -0.4% 25.1% 22.8% 归属母公司净利润 166 148 177 219 净利润同比（%） 57.1% -11.3% 20.1% 23.8% 毛利率（%） 21.8% 21.3% 21.0% 21.1% ROE（%） 13.1% 10.8% 11.5% 12.5% 每股收益（元） 0.90 0.66 0.79 0.98 P/E 34.29 24.11 20.08 16.22 P/B 4.52 2.61 2.31 2.02 EV/EBITDA 29.64 17.83 14.75 11.72 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至24年8月29日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1423 1549 1806 2136 营业收入 1176 1172 1466 1800 现金 56 52 160 293 营业成本 919 922 1158 1421 应收账款 238 322 380 459 营业税金及附加 2 4 4 5 其他应收款 1 1 1 2 销售费用 11 12 16 20 预付账款 44 38 46 59 管理费用 35 39 48 58 存货 157 199 242 291 财务费用 -2 -1 0 -2 其他流动资产 928 937 977 1032 资产减值损失 -9 0 0 0 非流动资产 387 415 442 467 公允价值变动收益 11 0 0 0 长期投资 30 45 63 81 投资净收益 14 14 15 16 固定资产 207 270 280 287 营业利润 190 166 199 248 无形资产 19 18 18 17 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 132 82 82 82 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 1811 1964 2248 2603 利润总额 189 166 199 248 流动负债 428 485 592 727 所得税 23 19 22 28 短期借款 11 16 23 30 净利润 167 148 177 220 应付账款 234 280 335 410 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 183 189 235 288 归属母公司净利润 166 148 177 219 非流动负债 25 26 26 26 EBITDA 192 198 232 281 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.90 0.66 0.79 0.98 其他非流动负债 25 26 26 26 负债合计 452 511 618 753 主要财务比率 少数股东权益 90 90 90 91 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 186 223 223 223 成长能力 资本公积 553 528 528 528 营业收入 23.2% -0.4% 25.1% 22.8% 留存收益 529 611 789 1008 营业利润 61.2% -12.5% 19.9% 24.4% 归属母公司股东权 1268 1363 1540 1759 归属于母公司净利 57.1% -11.3% 20.1% 23.8% 负债和股东权益 1811 1964 2248 2603 获利能力毛利率（%） 21.8% 21.3% 21.0% 21.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 14.1% 12.6% 12.1% 12.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.1% 10.8% 11.5% 12.5% 经营活动现金流 190 87 148 171 ROIC（%） 10.6% 10.0% 10.7% 11.6% 净利润 167 148 177 220 偿债能力 折旧摊销 27 32 33 35 资产负债率（%） 25.0% 26.0% 27.5% 28.9% 财务费用 0 1 1 1 净负债比率（%） 33.3% 35.2% 37.9% 40.7% 投资损失 -14 -14 -15 -16 流动比率 3.33 3.19 3.05 2.94 营运资金变动 11 -78 -48 -68 速动比率 2.84 2.68 2.55 2.44 其他经营现金流 156 224 225 288 营运能力 投资活动现金流 -299 -45 -45 -44 总资产周转率 0.70 0.62 0.70 0.74 资本支出 -87 -39 -42 -42 应收账款周转率 4.28 4.19 4.18 4.29 长期投资 -229 -15 -18 -19 应付账款周转率 3.87 3.59 3.77 3.82 其他投资现金流 18 9 15 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 83 -47 6 6 每股收益 0.90 0.66 0.79 0.98 短期借款 11 5 6 7 每股经营现金流 0.85 0.39 0.66 0.77 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 6.82 6.10 6.90 7.88 普通股增加 2 38 0 0 估值比率 资本公积增加 26 -25 0 0 P/E 34.29 24.11 20.08 16.22 其他筹资现金流 44 -65 -1 -1 P/B 4.52 2.61 2.31 2.02 现金净增加额 -25 -4 109 133 EV/EBITDA 29.64 17.83 14.75 11.72 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：成浅之，美国哥伦比亚大学公共管理硕士，上海财经大学金融学本科，曾任职于德邦证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的