汉方并表提升表观业绩，看好整合效果释放

贵州三力(603439.SH) 汉方并表提升表观业绩，看好整合效果释放 医药 2024年08月30日 推荐(维持) 股价:11.8元 主要数据 行业医药 公司网址www.gz-sanli.com 大股东/持股张海/46.03% 实际控制人张海 总股本(百万股)410 流通A股(百万股)409 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)48 流通A股市值(亿元)48 每股净资产(元)3.72 资产负债率(%)40.7 事项： 公司公告2024半年报，实现收入9.20亿元（+45.91%），归母净利润1.17亿元 （+15.96%），扣非后归母净利润1.13亿元（+16.60%），业绩符合预期。其中2024Q2实现收入4.98亿元（+76.87%），归母净利润0.61亿元 （+32.60%），扣非后归母净利润0.56亿元（+31.17%）。 平安观点： 汉方并表增厚当期业绩。2024H1公司收入9.20亿元（+46%），高增速主要原因是原有产品销量增长以及汉方药业并表。上半年汉方药业收入2.05亿元，净利润2311万元，扣除汉方并表影响，则原有业务收入增长约13%，仍保持稳健增长。2024H1公司毛利率为68.38%（-4.09pp），净利率为12.87%（-3.02pp），我们认为盈利能力下降主要受固定资产计提折旧增加以及汉方药业现阶段盈利能力低于原有业务影响。 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】贵州三力（603439.SH）*年报点评*外延并购提升表观增速，看好整合效果持续体现*推荐20240428 【平安证券】贵州三力（603439.SH）*半年报点评 *23H1核心品种快速放量，看好外延并购持续推进*推荐20230901 【平安证券】贵州三力（603439.SH）*季报点评*开喉剑快速放量，看好公司持续推进外延并购*推荐20230502 持续并购摆脱单品依赖，提升中长期发展潜力。2022-2023年公司先后投资控股了德昌祥、无敌制药、汉方药业。公司获得汉方药业芪胶升百胶囊、黄芪颗粒、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊等，德昌祥妇科再造丸、止嗽化痰丸等，无敌制药四款独家“丹膏搽酒”产品等，实现产品线扩张，降低对开喉剑单一大品种的依赖。我们认为伴随着整合效果持续释放，公司中长期发展潜力将逐步体现。 表观业绩高增长，基药调整有望助力，维持“推荐”评级。短期汉方药业并表带来表观高增长，伴随整合提升，业绩有望持续释放。同时后续基药政策调整，有望向中药和儿童药倾斜，公司有望充分受益。我们维持2024-2026年净利润分别为3.54亿、4.58亿、5.83亿元的预测，当前市值对应2024年PE为14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）并购整合不及预期：公司并表标的整合存在不及预期可能；2）核心产品降价风险：公司核心产品开喉剑存在集采降价风险；3 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 证券分析师 S1060514100001 叶寅 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,201 1,635 2,333 2,930 3,667 YOY(%) 27.9 36.1 42.7 25.6 25.2 净利润(百万元) 201 293 354 458 583 YOY(%) 32.2 45.4 20.9 29.4 27.2 毛利率(%) 71.7 73.3 75.7 76.1 76.5 净利率(%) 16.8 17.9 15.2 15.6 15.9 ROE(%) 16.2 19.9 20.0 21.3 22.1 EPS(摊薄/元) 0.49 0.71 0.86 1.12 1.42 P/E(倍) 24.0 16.5 13.7 10.6 8.3 P/B(倍) 3.9 3.3 2.7 2.2 1.8 投资咨询资格编号 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 贵州三力公司半年报点评 ）二线品种放量不及预期风险：芪胶升百胶囊、妇科再造丸等二线品种放量存在不及预期可能。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 1,493 1,579 2,158 2,868 现金 571 414 711 1,075 应收票据及应收账款 683 864 1,085 1,358 其他应收款 3 46 57 72 预付账款 6 11 14 17 存货 176 191 236 291 其他流动资产 54 54 54 55 非流动资产 1,427 1,298 1,170 1,042 长期投资 0 8 15 22 固定资产 615 519 422 326 无形资产 235 196 157 118 其他非流动资产 577 576 576 576 资产总计 2,920 2,878 3,328 3,909 流动负债 839 566 701 865 短期借款 255 0 0 0 应付票据及应付账款 295 295 364 449 其他流动负债 289 271 336 416 非流动负债 372 313 254 195 长期借款 254 195 136 77 其他非流动负债 118 118 118 118 负债合计 1,211 879 955 1,060 少数股东权益 239 231 222 209 股本 410 410 410 410 资本公积 225 225 225 225 留存收益 835 1,132 1,517 2,005 归属母公司股东权益 1,470 1,767 2,151 2,640 负债和股东权益 2,920 2,878 3,328 3,909 单位:百万元 贵州三力公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 1,635 2,333 2,930 3,667 营业成本 436 568 701 863 税金及附加 17 22 28 35 营业费用 793 1,143 1,436 1,797 管理费用 87 163 205 257 研发费用 31 47 59 73 财务费用 -1 15 6 2 资产减值损失 -2 -1 -1 -1 信用减值损失 -1 -8 -10 -13 其他收益 10 10 10 10 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 55 28 28 28 资产处置收益 1 0 0 0 营业利润 336 404 522 664 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 3 3 3 3 利润总额 334 402 520 661 所得税 39 55 72 91 净利润 295 346 448 570 少数股东损益 2 -8 -10 -13 归属母公司净利润 293 354 458 583 EBITDA 370 552 662 799 EPS（元） 0.71 0.86 1.12 1.42 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 36.1 42.7 25.6 25.2 营业利润(%) 48.9 20.3 29.3 27.1 归属于母公司净利润(%) 45.4 20.9 29.4 27.2 获利能力毛利率(%) 73.3 75.7 76.1 76.5 净利率(%) 17.9 15.2 15.6 15.9 ROE(%) 19.9 20.0 21.3 22.1 ROIC(%) 31.7 20.6 23.3 28.3 偿债能力资产负债率(%) 41.5 30.5 28.7 27.1 净负债比率(%) -3.6 -10.9 -24.2 -35.0 流动比率 1.8 2.8 3.1 3.3 速动比率 1.6 2.4 2.7 3.0 营运能力总资产周转率 0.6 0.8 0.9 0.9 应收账款周转率 2.5 2.8 2.8 2.8 应付账款周转率 1.5 1.9 1.9 1.9 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.71 0.86 1.12 1.42 每股经营现金流(最新摊薄) 0.67 0.52 1.03 1.23 每股净资产(最新摊薄) 3.59 4.31 5.25 6.44 估值比率P/E 16.5 13.7 10.6 8.3 P/B 3.3 2.7 2.2 1.8 EV/EBITDA 21.6 9.1 7.1 5.4 单位:百万元 经营活动现金流 276 213 420 502 净利润 295 346 448 570 折旧摊销 37 136 136 136 财务费用 -1 15 6 2 投资损失 -55 -28 -28 -28 营运资金变动 -12 -261 -146 -182 其他经营现金流 12 5 5 5 投资活动现金流 -614 16 16 16 资本支出 21 -0 0 0 长期投资 -553 0 0 0 其他投资现金流 -81 16 16 16 筹资活动现金流 338 -386 -139 -155 短期借款 50 -255 0 0 长期借款 254 -59 -59 -59 其他筹资现金流 33 -72 -80 -96 现金净增加额 0 -158 298 364 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话:4008866338 深圳上海北