单车收入创新高，追求有质量的市场占有率

单车收入创新高，追求有质量的市场占有率 2024上半年公司实现营收914亿元，同比增长31%，扣非归母净利润57亿元，同比增长654%。业绩符合预期。维持目标价16港元，对应24年9.6倍预测市盈率，距离现价有53%上涨空间，买入评级。 报告摘要 上半年业绩符合预期。2024上半年公司实现营收914亿元，同比增长31%，归母净利润71亿元，同比增长420%，扣非归母净利润57亿元，同比增长654%。Q2来看，公司实现营收486亿元，同比增长19%，环比增长13%，归母净利润39亿元，同比增长224%，环比增长19%，扣非归母净利润36亿元，同比增长275%，环比增长79%。 Q2单车收入创新高。二季度公司总销量28.4万辆，同比减少4.9%，环比增加3.3%，在坦克越野+出口的战略驱动下，公司平均售价逆势同环比的大幅提升，带动利润率提升。二季度公司海外销售10.9万辆，环比增加1.6万辆，占总销量比重增至38%。 坦克品牌销售6.7万辆，环比增加1.7万辆，占总销量比重增至24%。二季度单车 收入17.1万元，同比增加3.4万元，环比增加1.5万元，单车收入创新高。毛利率 21.4%，同比提升4个百分点，环比提升1.3个百分点。我们看好长城在海外市场的发展，正处在收获期。长城汽车围绕“整车制造+供应链体系”出海模式，率先开辟生态出海新路线。在海外建立了3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂。海外销售渠道超1300家，足迹遍及欧洲、澳洲、非洲、中南美洲、东南亚和中东等170多个国家和地区。 长城的智能驾驶水平在国内是第一梯队。8月21日魏牌蓝山智驾版正式上市，共2款车型分别为MAX版及Ultra版，指导价区间29.98-32.68万元。作为现款车型的配置升级款，新车在外观上相较现售款并未进行大幅变化，而把升级的重点放在了智驾系统上。CoffeePilotUltra能实现包括高速NOA、城市NOA、跨层的记忆泊车、自动泊车、循迹倒车等最先进的高阶智驾功能。长城汽车以数据驱动代替规则算法，逐步向端到端演进。长城汽车还打造了行业领先的超算中心九州，总算力规模达1.64EFLOPS。我们认为长城汽车的智驾水平在国内属于第一梯队，将有助于魏牌及坦克等高端品牌销售。 投资建议。维持目标价16港元，对应24年9.6倍预测市盈率，距离现价有53%上涨空间，买入评级。 风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期 31/12年结；百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 137,340 173,212 226,561 263,695 308,945 增长率(%) 1% 26% 31% 16% 17% 归母净利润 8,266 7,022 13,034 16,462 20,286 增长率(%) 23% -15% 86% 26% 23% 毛利率(%) 19% 19% 20% 20% 21% 净利润率(%) 6% 4% 6% 6% 7% 每股收益(元) 0.91 0.82 1.53 1.94 2.39 每股净资产(元) 7.4 8.1 9.0 10.1 11.6 市盈率 10.6 11.7 6.3 5.0 4.0 市净率 1.3 1.2 1.1 0.9 0.8 净资产收益率(%) 13% 10% 17% 19% 21% 股息收益率 3% 3% 6% 8% 10% 数据来源：公司资料，安信国际预测 公司动态分析 Table_Title 2024年8月30日 长城汽车（2333.HK） 证券研究报告 汽车行业 投资评级：买入 目标价格：16港元 现价(2024-8-29)：10.5港元 总市值(百万港元)209,733.50 H股市值(百万港元)25,738.50 总股本(百万股)8,496.38 H股本(百万股)2,318.78 12个月低/高(港元) 7.8/12.7 平均成交(百万港元) 285.55 股东结构魏建军 58.4% 其他 41.6% 股价表现 %一个月 三个月 十二个月 相对收益14.66 20.36 24.38 绝对收益12.49 13.19 24.97 数据来源：彭博、港交所、公司 王强分析师 85222131422jimmywang@eif.com.hk 财务预测 数据来源：公司资料，安信国际预测 数据来源：公司资料，安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：852-22131000传真：852-22131010