半年报表现优异，海外实现高增、新兴板块突破共助高质量发展

2024年08月30日 投资评级 半年报表现优异，海外实现高增、新兴板块突破共助高质量发展 行业 机械设备/工程机械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.32元 2024H1：①公司实现营收245.35亿元，同比+1.91%，其中境内外收入YOY分别为-20.48%/+43.9%（其中出口YOY+51.95%）；归母净利润22.88亿元， 目标价格 元 同比+12.15%；扣非归母净利润14.80亿元，同比-12.35%；②毛利率28.31%，基本数据 中联重科（000157）证券研究报告 A股总股本(百万股) 7,096.03 流通A股股本(百万股) 7,070.51 A股总市值(百万元) 44,846.89 流通A股市值(百万元) 44,685.62 每股净资产(元) 6.44 资产负债率(%) 54.99 一年内最高/最低(元) 9.53/6.08 同比+0.41pct；净利率10.36%，同比+1.14pct；盈利能力稳步提升。期间费用率18.38%，同比+1.56pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别 +0.71pct/+1.15pct/-1.26pct/+0.97pct。③24H1股份支付费用合计4.81亿元，去年同期为0.38亿元，剔除股份支付费用影响后，上半年归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长30%和10%。 24Q2：①公司实现营收127.62亿元，同比-6.5%；归母净利润13.72亿元，同比+11.56%；扣非归母净利润7.02亿元，同比-32.29%。②毛利率27.99%，同比-1.05pct；净利率11.92%，同比+1.95pct。期间费用率18.78%，同比 +2.46pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.65pct/+1.4pct/-1.87pct/ +2.28pct。 产业板块竞相发展，新兴板块行业地位持续提升：公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产业的市场地位稳固，行业集中度进一步提高；土方机械、高空机械、农业机械、矿山机械等新兴板块竞相突破，同比均实现较快增长，各自的行业地位显著提升，24H1收入占比合计达到48.28%，该部分收入YOY+28.12%，贡献新增长极。 全球化布局不断完善，出口增速保持领跑：24H1海外业务收入占比达49.10%，同比大幅提升14.32pct。从海外销售的区域结构来看，公司收入来源进一步多元化，中东、东南亚、中亚区域继续保持高于行业平均的增速；南美、非洲、印度区域上半年实现快速增长，成为海外业务增长的新动力；欧盟地区、北美、澳新等发达市场整体平均增速迅猛，占公司出口收入的比例提升明显。 加强风险管控，锻造可持续发展竞争力：24H1公司全款销售比例提升 2.58pct、分期期限缩短10.63个月，国内销售的首付比例提升5.38pct。综 作者 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 股价走势 中联重科沪深300 47% 38% 29% 20% 11% 2% -7% -16% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 合回款率110.32%，同比提升2.52pct，经营商品、劳务产生的现金流量净 额同比增加5.13%。与此同时，应收账款和长期应收款较一季度末分别减少7.38亿元和31.03亿元。存货较一季度末下降4.77亿元，保持在合理、安全范围内。 盈利预测：我们预计公司24-26年归母净利润分别为43.85/55.31/66.90亿元，对应PE分别为12.5/9.9/8.2倍，维持“买入”评级，持续推荐！ 风险提示：国际局势及宏观经济形势存在不确定性；汇率波动幅度加大，公司海外投资、销售存在收益下降的风险等。 相关报告 1《中联重科-年报点评报告:业绩符合预期，看好海外业务&新兴业务持续放量》2024-04-01 2《中联重科-半年报点评:2023H1业绩亮眼，主导产品持续领跑，潜力业务加速跨越》2023-09-05 3《中联重科-年报点评报告:行业正处周期相对底部，业绩有望筑底回升》 2023-04-03 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 41,631.50 47,074.85 52,108.34 61,939.16 74,139.05 增长率(%) (37.98) 13.08 10.69 18.87 19.70 EBITDA(百万元) 6,508.47 8,477.62 7,192.71 8,777.19 10,451.75 归属母公司净利润(百万元) 2,306.05 3,506.01 4,384.71 5,530.71 6,690.39 增长率(%) (63.22) 52.04 25.06 26.14 20.97 EPS(元/股) 0.27 0.40 0.51 0.64 0.77 市盈率(P/E) 23.78 15.64 12.51 9.92 8.20 市净率(P/B) 1.00 0.97 0.96 0.95 0.93 市销率(P/S) 1.32 1.17 1.05 0.89 0.74 EV/EBITDA 3.60 4.15 4.75 3.26 3.17 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 15,498.55 15,870.43 12,683.50 13,942.69 9,618.98 营业收入 41,631.50 47,074.85 52,108.34 61,939.16 74,139.05 应收票据及应收账款 28,202.18 24,695.38 27,412.96 34,526.20 39,612.86 营业成本 32,543.06 34,109.33 37,142.10 43,809.49 52,214.45 预付账款 2,632.39 2,967.15 2,191.48 2,676.25 3,125.36 营业税金及附加 288.98 330.14 364.76 433.57 518.97 存货 14,202.65 22,503.50 8,448.25 15,890.36 7,316.06 销售费用 2,635.38 3,557.41 4,038.40 4,645.44 5,560.43 其他 13,047.54 11,932.07 11,637.95 11,683.20 12,266.79 管理费用 1,574.12 1,903.56 2,449.09 2,787.26 3,336.26 流动资产合计 73,583.30 77,968.53 62,374.13 78,718.69 71,940.04 研发费用 2,507.48 3,440.64 2,761.74 3,406.65 4,077.65 长期股权投资 4,475.78 4,496.96 4,496.96 4,496.96 4,496.96 财务费用 (265.24) (260.46) (271.13) (166.46) 12.64 固定资产 10,418.46 10,935.44 11,814.37 12,593.30 13,272.23 资产/信用减值损失 (1,034.94) (883.78) (800.00) (800.00) (800.00) 在建工程 3,373.32 5,673.95 5,673.95 5,673.95 5,673.95 公允价值变动收益 (11.21) (37.01) 0.00 0.00 0.00 无形资产 5,344.19 5,100.84 4,851.46 4,602.08 4,352.69 投资净收益 309.40 (2.20) 170.00 150.00 150.00 其他 26,355.57 26,684.04 22,786.04 25,362.20 24,920.66 其他 698.15 764.79 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 49,967.32 52,891.23 49,622.78 52,728.48 52,716.49 营业利润 2,386.31 4,152.45 4,993.38 6,373.20 7,768.66 资产总计 123,553.03 130,862.39 111,996.91 131,447.17 124,656.53 营业外收入 142.82 122.23 145.14 136.73 134.70 短期借款 6,200.63 5,654.52 5,000.00 5,000.00 5,000.00 营业外支出 58.47 47.12 61.13 55.57 54.61 应付票据及应付账款 21,233.77 23,050.22 18,218.77 30,458.44 27,557.61 利润总额 2,470.66 4,227.56 5,077.38 6,454.35 7,848.75 其他 19,065.09 19,474.76 16,109.47 23,449.12 18,057.34 所得税 86.02 456.64 507.74 645.44 784.87 流动负债合计 46,499.49 48,179.50 39,328.25 58,907.56 50,614.95 净利润 2,384.64 3,770.92 4,569.64 5,808.92 7,063.87 长期借款 10,936.95 14,944.42 5,000.00 5,000.00 5,000.00 少数股东损益 78.59 264.91 184.94 278.21 373.48 应付债券 25.34 0.00 1,005.70 343.68 449.79 归属于母公司净利润 2,306.05 3,506.01 4,384.71 5,530.71 6,690.39 其他 7,224.15 6,754.28 6,711.14 6,896.52 6,787.31 每股收益（元） 0.27 0.40 0.51 0.64 0.77 非流动负债合计 18,186.44 21,698.69 12,716.84 12,240.20 12,237.10 负债合计 66,577.80 71,695.11 52,045.08 71,147.76 62,852.06 少数股东权益 2,234.12 2,760.26 2,798.46 2,823.41 2,886.18 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 8,677.99 8,677.99 8,677.99 8,677.99 8,677.99 成长能力 资本公积 19,625.13 18,725.10 19,172.32 19,172.32 19,172.32 营业收入 -37.98% 13.08% 10.69% 18.87% 19.70% 留存收益 29,286.16 30,118.51 31,024.18 31,520.32 32,644.76 营业利润 -67.00% 74.01% 20.25% 27.63% 21.90% 其他 (2,848.18) (1,114.58) (1,721.11) (1,894.63) (1,576.78) 归属于母公司净利润 -63.22% 52.04% 25.06% 26.14% 20.97% 股东权益合计 56,975.22 59,167.28 59,951.83 60,299.41 61,804.47 获利能力 负债和股东权益总计 123,553.03 130,862.39 111,996.91 131,447.17 124,656.53 毛利率