各业务板块协同稳定增长，单季度业绩历史新高

证券研究报告：交通运输|公司点评报告 2024年8月30日 股票投资评级 顺丰控股(002352) 个股表现 买入|维持 顺丰控股 交通运输 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）35.64 总股本/流通股本（亿股）48.16/47.88 总市值/流通市值（亿元）1,716/1,707 52周内最高/最低价44.87/33.23 资产负债率(%)53.4% 市盈率20.96 深圳明德控股发展有限 第一大股东 研究所 公司 分析师:曾凡喆 SAC登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 各业务板块协同稳定增长，单季度业绩历史新高 顺丰控股披露2024年中报 顺丰控股披露2024年中报，上半年公司营业收入1344亿元，同比增长8.1%，实现归母净利润48.1亿元，同比增长15.1%，二季度公司营业收入691亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润29.0亿元同比增长17.9%。 各业务板块协同稳定增长，收入同比提升 上半年公司各条线业务整体稳定增长。速运物流业务方面，公司坚持精益求精，提高服务品质强化中高端时效产品领先优势，上半年总件量62.4亿票，不含丰网同比增长14.3%，收入990亿元，不含丰网同比增长8.4%。其中，时效快递收入同比增长5.6%，经济快递收入同比增长9.3%，快运业务同比增长16.1%，同城即时配送业务同比增长18.5%。得益于国际空运季海运运价企稳，公司供应链及国际业务收入312亿元，同比增长8.1%。其他物流业务方面，得益于公司端到端供应链服务链条中涉及的采购环节业务增长，相关收入同比增长19.7%。 降本持续发力，单季度毛利润率突破14% 成本端，公司持续优化营运模式，调优网络结构，提高资源利用效率，发挥规模效应，在中转环节、运输环节及末端环节持续压降单位成本，上半年公司营业成本1158亿元，同比增长7.7%，毛利润186亿元，同比增长10.8%，毛利润率13.9%，同比提高0.4个百分点，其中二季度营业成本590亿元，同比增长7.4%，毛利润100亿元，同比增长20.0%，单季度毛利润率达到14.5%，同比提高1.3个百分点为2021年至今单季度最高值。 费用有所下降，业绩超出市场预期 上半年公司不断深化经营管理，提高管理效率，费用率稳中有降其中管理、销售、财务费用率同比分别下降0.5pct、0.03pct、0.1pct其他科目方面公司其他收益及投资收益均有所下降，且计提了一定减值损失，但由于收入端的持续增长叠加成本端的显著节约，业绩仍超出市场预期，单季度归母净利润29亿元，为历史最高单季度业绩。 投资建议 我们持续看好顺丰控股在时效件市场的绝对领先地位及其多业务条线的成长能力，公司在中报中提出下半年归母净利润率介于2023年全年及2024年上半年之间，即3.2%至3.6%，且全年归母净利润率高于2023年。预计2024年-2026年公司归母净利润分别为96.6亿元、111.8亿元、123.6亿元，同比分别增长17.4%、15.8%、10.5%，当前股价对应2024-2025年EPS的PE估值分别为16.6X、14.3X，已经进入价值区间，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，业务拓展不及预期，快递市场竞争加剧。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 258409 286594 312706 338956 增长率(%) -3.39 10.91 9.11 8.39 EBITDA（百万元） 29046.54 25405.72 28312.22 30523.03 归属母公司净利润（百万元） 8234.49 9662.78 11184.19 12356.67 增长率(%) 33.38 17.35 15.75 10.48 EPS(元/股) 1.71 2.01 2.32 2.57 市盈率（P/E） 19.43 16.56 14.31 12.95 市净率（P/B） 1.72 1.77 1.64 1.52 EV/EBITDA 7.63 7.57 6.80 6.28 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 258409 286594 312706 338956 营业收入 -3.4% 10.9% 9.1% 8.4% 营业成本 225274 249186 271056 293614 营业利润 -5.3% 22.5% 16.9% 10.6% 税金及附加 502 516 563 610 归属于母公司净利润 33.4% 17.3% 15.7% 10.5% 销售费用 2992 3296 3627 4067 获利能力 管理费用 17633 19345 20951 22541 毛利率 12.8% 13.1% 13.3% 13.4% 研发费用 2285 2551 2814 3051 净利率 3.2% 3.4% 3.6% 3.6% 财务费用 1866 1527 1613 1526 ROE 8.9% 10.7% 11.5% 11.8% 资产减值损失 -186 -170 -170 -175 ROIC 5.2% 6.9% 7.5% 8.1% 营业利润 10454 12809 14972 16552偿债能力 营业外收入 309 350 400 400 资产负债率 53.4% 53.8% 53.4% 51.5% 营业外支出 277 270 300 300 流动比率 1.23 1.06 1.05 1.03 利润总额 10487 12889 15072 16652 营运能力 所得税 2575 3029 3542 3913 应收账款周转率 10.19 10.84 10.79 10.79 净利润 7912 9860 11530 12739 存货周转率 117.76 114.16 117.09 118.72 归母净利润 8234 9663 11184 12357 总资产周转率 1.18 1.30 1.39 1.43 每股收益（元） 1.71 2.01 2.32 2.57 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.71 2.01 2.32 2.57 货币资金 41975 27816 29256 24340 每股净资产 19.27 18.75 20.23 21.79 交易性金融资产 6810 7335 7755 8080 估值比率 应收票据及应收账款 25360 28002 30463 32937 PE 19.43 16.56 14.31 12.95 预付款项 3247 3613 3930 4257 PB 1.72 1.77 1.64 1.52 存货 2440 2580 2761 2949 流动资产合计 90991 81100 87441 87044现金流量表 固定资产 53930 59240 63913 68868 净利润 7912 9860 11530 12739 在建工程 4033 6033 8033 10033 折旧和摊销 17319 10990 11628 12345 无形资产 18147 17127 16107 15082 营运资本变动 383 1448 87 504 非流动资产合计 130500 137730 145242 152832 其他 956 1428 1001 914 资产总计 221491 218830 232683 239876 经营活动现金流净额 26570 23726 24246 26501 短期借款 18222 16222 18222 15222 资本开支 -12136 -17250 -17760 -18745 应付票据及应付账款 24914 27757 30193 32705 其他 -1370 -651 -660 -360 其他流动负债 30853 32231 34518 36860 投资活动现金流净额 -13506 -17901 -18420 -19105 流动负债合计 73990 76210 82933 84787 股权融资 157 -7749 0 0 其他 44217 41609 41309 38709 债务融资 0 -5934 1706 -5594 非流动负债合计 44217 41609 41309 38709 其他 -13152 -6273 -6091 -6719 负债合计 118207 117819 124242 123496 筹资活动现金流净额 -12995 -19956 -4385 -12313 股本 4895 4816 4816 4816 现金及现金等价物净增加额 168 -14159 1441 -4916 资本公积金 43164 35970 35970 35970 未分配利润 39360 44246 49652 55355 少数股东权益 10493 10691 11036 11419 其他 5371 5289 6967 8820 所有者权益合计 103284 101011 108441 116380 负债和所有者权益总计 221491 218830 232683 239876 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联