业绩符合预期，制剂业务贡献业绩弹性

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月30日 业绩符合预期，制剂业务贡献业绩弹性 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 21.98 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 605116 26.99/17.33 89.28 86.92 395.43 奥锐特 沪深300 29% 20% 11% 2% -7% -16% 2023/082023/112024/022024/05 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】奥锐特（605116）：业绩超市场预期，地屈孕酮制剂呈现放量中 2024.07.09 2.【华西医药】奥锐特（605116）：业绩呈现快速增长，地屈孕酮制剂逐渐贡献核心业绩增量 2024.05.06 3.【华西医药】奥锐特（605116.SH）：业绩超市场预期，地屈孕酮制剂开始贡献业绩增量 2023.10.30 评级及分析师信息 奥锐特(605116) 事件概述 公司公告2024年中报：24H1实现收入7.31亿元，同比增长32.21%、实现归母净利润1.89亿元，同比增长96.66%、实现扣非净利润1.87亿元，同比增长96.97%。 分析判断: ►业绩符合预期，制剂业务贡献业绩弹性 公司24H1实现收入7.31亿元，同比增长32.21%，其中24Q1/Q2分别实现收入3.36亿元和3.95亿元，分别同比增长11.08%和57.69%，业绩符合市场预期、延续高速增长趋势。分业务来看， 相对股价% 24H1公司地屈孕酮片实现销售收入9247.59万元，主营业务中除地屈孕酮片以外的原料药及贸易等业务实现收入6.35亿元，同比增长16.4%，延续较快增长趋势。展望未来，地屈孕酮、阿比特龙、氟美松和氟替卡松、依普利酮等产品继续呈现增长中，叠加新产品（布瓦西坦、贝派度酸、恩杂鲁胺、诺西那生钠、恩杂鲁胺、多替拉韦钠、司美格鲁肽等）和地屈孕酮等制剂陆续贡献业绩增量，我们判断未来3~5年将持续处于快速增长中。 （1）制剂业务（地屈孕酮片）逐渐贡献核心业绩增量：公司首个制剂品种地屈孕酮片于2023年6月27日获批上市， 截止24年中报，已实现在30个省市挂网，进院4411家 （含社区门诊），持续加强终端医院覆盖，其24H1实现收入0.93亿元，对公司业绩贡献核心增量。 （2）伴随司美格鲁肽原料药产能投产，有望为公司贡献业绩弹性。根据2023年报信息披露，公司扬州奥锐特年产 300公斤司美格鲁肽原料药产能的发酵车间厂房和合成车 间厂房建设已完成，伴随后续产能投产，以及根据药智网数据显示，公司司美格鲁肽原料药已在美国实现DMF备案，我们判断伴随终端需求放量和研发需求增长，公司司美格鲁肽原料药将呈现放量中、有望为公司贡献业绩弹性。 投资建议 公司持续深耕特色原料药领域，展望未来几年存量品种（地屈孕酮、阿比特龙、氟替卡松、依普利酮等）持续放量以及潜在重磅产品（贝派度酸、布瓦西坦、恩杂鲁胺、布地奈德、诺西那生钠、多替拉韦钠和司美格鲁肽等）陆续进入商业化，以及叠加制剂一体化下地屈孕酮等品种贡献增量和战略布局的小核酸多肽业务为中长期业绩增长增添动力，我们判断公司未来几年将继续呈现高速增长。考虑到核心产品业绩波动，调整24-26年盈利预测，即我们预测2024-2026年营业收入从16.78/20.90/25.07亿元 调整为16.56/20.52/23.61亿元，对应EPS从0.96/1.29/1.64元调整 为0.98/1.29/1.50元，对应2024年08月29日收盘价21.98元/股，PE分别为23/17/15倍，维持“增持”评级。 风险提示 在研产品线推进不及预期；地屈孕酮制剂销售低于预期；汇率波动和地缘政治对公司业务造成不确定性；战略布局的小核酸和多肽业务未来发展有不确定性风险 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,008 1,263 1,656 2,052 2,361 YoY（%） 25.5% 25.2% 31.1% 24.0% 15.1% 归母净利润(百万元) 211 289 397 524 609 YoY（%） 25.0% 37.2% 37.1% 32.1% 16.2% 毛利率（%） 51.6% 55.9% 61.0% 63.3% 63.8% 每股收益（元） 0.52 0.71 0.98 1.29 1.50 ROE 12.6% 14.7% 16.7% 18.1% 17.4% 市盈率 42.27 30.96 22.50 17.04 14.66 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,263 1,656 2,052 2,361 净利润 289 394 522 606 YoY(%) 25.2% 31.1% 24.0% 15.1% 折旧和摊销 82 77 76 84 营业成本 557 646 753 854 营运资金变动 38 -165 -71 -109 营业税金及附加 10 13 16 18 经营活动现金流 386 365 608 683 销售费用 101 141 169 198 资本开支 -305 -246 -255 -251 管理费用 170 222 276 317 投资 60 0 0 0 财务费用 -16 -21 -16 -24 投资活动现金流 -365 -214 -251 -248 研发费用 137 149 185 213 股权募资 0 11 0 0 资产减值损失 -8 0 0 0 债务募资 69 21 15 18 投资收益 32 3 4 4 筹资活动现金流 49 33 12 15 营业利润 331 452 596 693 现金净流量 75 180 370 449 营业外收支 -2 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 329 452 596 693 成长能力 所得税 40 58 74 88 营业收入增长率 25.2% 31.1% 24.0% 15.1% 净利润 289 394 522 606 净利润增长率 37.2% 37.1% 32.1% 16.2% 归属于母公司净利润 289 397 524 609 盈利能力 YoY(%) 37.2% 37.1% 32.1% 16.2% 毛利率 55.9% 61.0% 63.3% 63.8% 每股收益 0.71 0.98 1.29 1.50 净利润率 22.9% 24.0% 25.5% 25.8% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 11.2% 13.2% 14.3% 14.0% 货币资金 546 726 1,095 1,545 净资产收益率ROE 14.7% 16.7% 18.1% 17.4% 预付款项 3 9 8 10 偿债能力 存货 510 591 690 781 流动比率 2.73 3.15 3.22 3.60 其他流动资产 307 330 347 316 速动比率 1.69 2.03 2.23 2.64 流动资产合计 1,366 1,655 2,140 2,652 现金比率 1.09 1.38 1.65 2.10 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 23.6% 21.1% 21.1% 19.4% 固定资产 582 594 593 591 经营效率 无形资产 121 162 181 212 总资产周转率 0.55 0.59 0.62 0.59 非流动资产合计 1,209 1,348 1,524 1,688 每股指标（元） 资产合计 2,575 3,003 3,664 4,340 每股收益 0.71 0.98 1.29 1.50 短期借款 40 60 75 93 每股净资产 4.84 5.84 7.13 8.63 应付账款及票据 282 263 345 369 每股经营现金流 0.95 0.90 1.50 1.68 其他流动负债 179 202 245 274 每股股利 0.22 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 501 526 665 736 估值分析 长期借款 60 60 60 60 PE 30.96 22.50 17.04 14.66 其他长期负债 46 47 47 47 PB 5.33 3.76 3.08 2.55 非流动负债合计 106 108 108 108 负债合计 607 633 773 844 股本 406 406 406 406 少数股东权益 0 -3 -5 -8 股东权益合计 1,968 2,369 2,891 3,497 负债和股东权益合计 2,575 3,003 3,664 4,340 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任