新能源领域持续贡献增量，多市场、多产品线拓展

明阳电气（301291）2024年中报点评 新能源领域持续贡献增量，多市场/多产品线拓展 / 2024年08月30日 / 【投资要点】 近期，公司发布2024年半年报，业绩同比增长，利润率提升。报告期内，实现营业收入24.73亿元，同比+30.21%，实现归母净利润2.46亿元，同比+51.39%，实现毛利率23.26%(+1.54pcys)，实现净利率9.96%（+1.39pcts）；单Q2来看，实现营业收入14.38亿元，同比 +20.64%，环比+39.06%，实现归母净利润1.57亿元，同比+32.26%，环比+74.30%，实现毛利率23.40%（同比+0.68pcts，环比+0.33pcts），实现净利率10.88%（同比+0.95pcts，环比2.20pcts）。 区分产品线来看，变压器业绩增速较快，带动整体毛利率提升。箱式变电站/成套开关柜/变压器分别实现收入16.07/2.69/4.74亿元，同比变动分别为+23.45%/-6.89%/+110.21%；报告期内，公司综合毛利 率为23.26%，同比+1.56pcts，其中变压器产品毛利率为25.79%，高于其他产品毛利率，拉动公司整体毛利率提升，此外，公司加强对供应链的管控、叠加自身技术进步带来的成本优势，均对盈利水平有所助益。 区分行业来看，新能源行业持续贡献高增速，光伏行业线10.97亿元，同比增长32%；风电行业线5.88亿元，同比增长25%；储能行业线3.32亿元，同比增长62%；数据中心行业线1.18亿元，同比增长4%。 新产品方面，公司针对电网、数据中心等市场不断研发新产品，打开电网内、新基建领域的市场空间；新市场方面，近年来，公司加速布局海外市场，开关柜、变压器、光伏、储能等领域取得新订单、新突 破。截至目前，公司产品已符合IEEE、IEC等国际标准，并已获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证，出口产品已覆盖东南亚、欧洲、北美等40多个国家及地区。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：郭娜 电话：021-23586475 相对指数表现 53.02% 39.36% 25.71% 12.05% -1.61% -15.27% 8/3010/3012/302/294/306/30 明阳电气 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 9272.34 流通市值（百万元) 3803.73 52周最高/最低（元） 45.98/22.80 52周最高/最低（PE） 31.96/14.77 52周最高/最低（PB） 9.83/1.81 52周涨幅（%） 0.20 52周换手率（%） 702.09 相关研究 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 考虑到新能源领域持续为公司贡献增量业绩，同时积极开拓新产品、新市场，我们预计，2024-2026年实现营业收入61.16/73.15/87.24亿元，同比分别为+23.60%/+19.61%/+19.26%，对应实现归属于母公司的净利润分别为6.34/8.53/10.48亿元，同比分别为+27.32%/34.61%/22.86%；对应EPS分别为2.03/2.73/3.36元，现价对应PE分别为14/10/8倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4948.04 6115.70 7314.92 8723.82 增长率(%) 52.91% 23.60% 19.61% 19.26% EBITDA（百万元） 617.81 716.52 974.09 1202.86 归属母公司净利润（百万元） 497.87 633.89 853.27 1048.36 增长率(%) 87.67% 27.32% 34.61% 22.86% EPS(元/股) 1.82 2.03 2.73 3.36 市盈率（P/E） 15.58 13.57 10.08 8.21 市净率（P/B） 2.10 1.85 1.63 1.42 EV/EBITDA 9.61 7.85 5.58 4.32 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新能源装机不及预期； 新产品新市场拓展不及预期； 订单执行不及预期 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 329.36 518.12 506.17 610.10 净利润 497.87 633.89 853.27 1048.36 折旧摊销 40.36 36.61 39.65 42.18 营运资金变动 -325.16 -241.20 -444.88 -555.64 其它 116.29 88.83 58.13 75.20 投资活动现金流 -77.14 -245.84 -74.86 -81.68 资本支出 -77.14 -74.49 -71.48 -77.36 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 -171.35 -3.38 -4.32 筹资活动现金流 2465.68 -44.19 -69.93 -83.43 银行借款 -327.17 160.51 172.30 200.01 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 2790.53 -1.13 0.00 0.00 其他 2.32 -203.57 -242.23 -283.44 现金净增加额 2717.90 228.09 361.38 444.98 期初现金余额 261.61 2979.50 3207.59 3568.98 期末现金余额主要财务比率 2979.50 3207.59 3568.98 4013.96 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 52.91% 23.60% 19.61% 19.26% 营业利润增长 90.90% 27.96% 34.56% 22.87% 归属母公司净利润增长 87.67% 27.32% 34.61% 22.86% 获利能力（%）毛利率 22.69% 23.12% 23.10% 23.16% 净利率 10.06% 10.36% 11.66% 12.02% ROE 11.82% 13.64% 16.18% 17.28% ROIC 12.01% 12.35% 14.57% 15.40% 偿债能力资产负债率（%） 46.26% 47.50% 46.24% 44.65% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.91 1.91 2.04 2.20 速动比率 1.52 1.49 1.58 1.70 营运能力总资产周转率 0.85 0.73 0.78 0.84 应收账款周转率 2.81 2.66 2.83 3.02 存货周转率 4.85 4.28 4.29 4.33 每股指标（元）每股收益 1.82 2.03 2.73 3.36 每股经营现金流 1.05 1.66 1.62 1.95 每股净资产 13.49 14.88 16.89 19.43 估值比率P/E 15.58 13.57 10.08 8.21 P/B 2.10 1.85 1.63 1.42 EV/EBITDA 9.61 7.85 5.58 4.32 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产6791.68 7644.43 8577.79 9698.93 货币资金2981.21 3209.30 3570.68 4015.66 应收及预付2316.53 2660.59 2961.07 3344.36 存货994.81 1201.51 1421.97 1675.92 其他流动资产499.13 573.03 624.07 662.99 非流动资产1043.90 1204.32 1232.35 1263.51 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产490.30 507.12 522.97 537.13 在建工程2.00 7.60 8.40 11.01 无形资产129.60 138.48 146.17 155.92 其他长期资产422.01 551.12 554.81 559.44 资产总计7835.58 8848.75 9810.14 10962.44 流动负债3560.53 4010.09 4206.35 4409.72 短期借款9.70 44.96 81.61 127.26 应付及预收2905.43 3264.98 3390.85 3482.18 其他流动负债645.40 700.15 733.88 800.28 非流动负债63.85 192.71 329.57 485.14 长期借款37.14 162.39 298.04 452.40 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债26.71 30.32 31.53 32.74 负债合计3624.38 4202.80 4535.92 4894.86 实收资本312.20 312.20 312.20 312.20 资本公积2894.42 2893.29 2893.29 2893.29 留存收益1000.59 1434.67 2062.94 2856.29 归属母公司股东权益4211.20 4645.95 5274.22 6067.57 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益7835.58 8848.75 9810.14 10962.44 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入4948.04 6115.70 7314.92 8723.82 营业成本3825.52 4701.58 5625.38 6703.67 税金及附加17.26 27.52 27.80 27.92 销售费用181.43 244.63 266.99 309.70 管理费用128.17 171.24 193.85 223.33 研发费用161.16 226.28 256.02 283.52 财务费用-6.18 -36.34 -29.70 -23.91 资产减值损失-52.72 -5.34 -6.56 -7.56 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益-1.06 -48.93 -0.73 -0.87 资产处置收益0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益35.46 18.35 29.26 30.53 营业利润559.92 716.46 964.03 1184.49 营业外收入0.34 0.45 0.36 0.40 营业外支出0.20 0.65 0.25 0.31 利润总额560.07 716.26 964.14 1184.58 所得税62.20 82.37 110.88 136.23 净利润497.87 633.89 853.27 1048.36 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润497.87 633.89 853.27 1048.36 EBITDA617.81 716.52 974.09 1202.86 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12