客运不断提量，业绩扭亏为盈

证券研究报告：交通运输|公司点评报告 2024年8月30日 股票投资评级 华夏航空(002928) 买入|维持 客运不断提量，业绩扭亏为盈 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% -32% -36% 华夏航空交通运输 华夏航空披露2024年中报 个股表现 华夏航空披露2024年中报，上半年公司营业收入32.1亿元，同比增长45.0%，实现归母净利润2615万元，同比扭亏，二季度公司营业收入16.0亿元，同比增长36.3%，实现微利，同比扭亏。 运营效率不断改善，业务量提升拉动营收大增 上半年公司运营效率不断改善，航班量稳步提升，运力投放同比增42.2%，旅客周转量同比增51.9%，客座率恢复至77.86%，同比提高4.97pct。随着业务量恢复、市场下沉，叠加2023年的高基数，公 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）5.69 总股本/流通股本（亿股）12.78/12.78 总市值/流通市值（亿元）73/73 52周内最高/最低价8.25/4.90 资产负债率(%)83.0% 市盈率-7.51 华夏航空控股(深圳)有 司上半年单位运价有所下降，但业务量大幅增长仍然拉动营收大增。 成本持续摊薄，补贴收益大增改善运营业绩 公司基本情况 随着公司飞机日利用率逐步提升，单位成本得到了有效摊薄，上半年公司营业成本31.2亿元，同比增长23.6%，增速远低于收入增幅，单二季度单位ASK营业成本同比下降11.6%，单位ASK非油成本同比下降19.7%。公司上半年费用端基本稳定，得益于支线航空补贴管理办法修订及业务量提升，上半年公司其他收益达到5.14亿元， 同比提高3.71亿元，大幅改善运营业绩。整体来看，公司业绩符合预期。 投资建议 随着机队运营效率的不断恢复，公司业务量有望不断提升，同时 有效摊薄运营成本，且补贴的提升也有望带动公司业绩不断上行。预 研究所 第一大股东 分析师:曾凡喆 限公司 计2024-2026年公司归母净利润分别为4.2亿元、8.3亿元、11.1亿元，同比分别扭亏、增长96.8%、增长34.3%。当前股价对应2024-2025年的PE估值分别为17.3X、8.8X，处于较低位置，维持“买入评级。 SAC登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 风险提示： 宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故 盈利预测和财务指标 项目\年度2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元） 5151 6755 8416 9335 增长率(%) 94.89 31.12 24.61 10.92 EBITDA（百万元） 834.94 1787.81 2324.64 2729.21 归属母公司净利润（百万元） -964.98 421.17 828.70 1112.88 增长率(%) 51.12 143.65 96.76 34.29 EPS(元/股) -0.75 0.33 0.65 0.87 市盈率（P/E） -7.54 17.27 8.78 6.54 市净率（P/B） 2.36 2.09 1.69 1.34 EV/EBITDA 24.59 10.95 8.42 7.05 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 5151 6755 8416 9335 营业收入 94.9% 31.1% 24.6% 10.9% 营业成本 5513 6371 7461 8080 营业利润 54.0% 147.0% 91.9% 35.1% 税金及附加 16 20 25 28 归属于母公司净利润 51.1% 143.6% 96.8% 34.3% 销售费用 239 257 311 336 获利能力 管理费用 267 270 328 355 毛利率 -7.0% 5.7% 11.4% 13.4% 研发费用 23 34 42 47 净利率 -18.7% 6.2% 9.8% 11.9% 财务费用 593 515 524 543 ROE -31.3% 12.1% 19.2% 20.5% 资产减值损失 -13 -3 0 0 ROIC -2.6% 5.0% 6.9% 7.8% 营业利润 -1078 506 972 1313偿债能力 营业外收入 5 5 20 20 资产负债率 83.0% 81.5% 79.1% 75.8% 营业外支出 28 10 5 5 流动比率 0.71 0.75 0.87 1.03 利润总额 -1100 501 987 1328 营运能力 所得税 -135 80 158 215 应收账款周转率 5.93 6.12 5.94 5.83 净利润 -965 421 829 1113 存货周转率 28.15 33.28 40.12 45.62 归母净利润 -965 421 829 1113 总资产周转率 0.29 0.36 0.43 0.43 每股收益（元） -0.75 0.33 0.65 0.87 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -0.75 0.33 0.65 0.87 货币资金 1920 1179 1782 2783 每股净资产 2.42 2.72 3.37 4.25 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 900 1323 1531 1699 PE -7.54 17.27 8.78 6.54 预付款项 188 223 261 242 PB 2.36 2.09 1.69 1.34 存货 194 212 207 202 流动资产合计 4076 4056 5137 6413现金流量表 固定资产 3012 3426 3891 4309 净利润 -965 421 829 1113 在建工程 944 923 909 898 折旧和摊销 1319 772 815 858 无形资产 178 183 188 193 营运资本变动 421 -728 -173 -153 非流动资产合计 14103 14798 15456 16070 其他 547 406 511 536 资产总计 18179 18854 20592 22483 经营活动现金流净额 1322 870 1981 2353 短期借款 2077 2277 2477 2677 资本开支 -541 -1385 -1452 -1451 应付票据及应付账款 571 549 746 808 其他 0 -1 -1 -1 其他流动负债 3104 2584 2690 2751 投资活动现金流净额 -541 -1386 -1453 -1452 流动负债合计 5752 5409 5913 6236 股权融资 0 0 0 0 其他 9340 9965 10365 10815 债务融资 1030 319 600 650 非流动负债合计 9340 9965 10365 10815 其他 -1766 -532 -525 -551 负债合计 15092 15374 16278 17051 筹资活动现金流净额 -736 -214 75 99 股本 1278 1278 1278 1278 现金及现金等价物净增加额 56 -741 603 1001 资本公积金 3296 3296 3296 3296 未分配利润 -1608 -1279 -569 382 少数股东权益 0 0 0 0 其他 122 185 309 476 所有者权益合计 3088 3480 4314 5432 负债和所有者权益总计 18179 18854 20592 22483 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、