客运需求回暖，23年公司扭亏为盈

证券研究报告 2024年03月31日 │ 广深铁路(601333) 客运需求回暖，23年公司扭亏为盈 事件： 2023年，公司全年实现营收261.9亿元，同比增长31.4%，实现归母净利润10.6亿元，同比转亏为盈（2022年亏损19.9亿元）。其中，2023年四季度公司实现营收70.2亿元，同比增长49.2%，实现归母净利润0.39亿元，2022年同期亏损10.0亿元。2023年公司每股派发现金股利0.07元，分红率约为47%。 铁路客运需求回暖带动公司客运及路网清算服务收入同步回升 2023年伴随前期外部影响因素消除，深港口岸以及过港直通车恢复通行，公司管内车站旅客发送量回暖，2023年合计发送旅客5931.5万人，同比增长123.7%，实现客运收入107.3亿元，同比增长60.5%，其中广深城际列车/直通车/长途车分别实现收入31.7/15.6/54.0亿元，同比增长109.9%/100.0%/18.6%。同时伴随铁路客运需求回升，其他铁路公司开行至公司管内车站的列车对数以及公司为其提供的运营服务同步增加，带动公司路网清算及铁路运营等服务收入同比增加16.0%，实现收入120.9亿元。 货物发送量同比下降，受益于货物结构调整货运收入维持增长 受出口增速回落等因素影响，2023年公司货物发送量同比下降3.3%。公司通过升级产品结构，提升高附加值货物占比，带动货运收入同比增加。2023年公司实现货运收入18.3亿元，同比增长13.1%。 经营性现金流转正，毛利率同比提升18pct 2023年公司营业成本245.5亿元，同比增长10.0%，整体毛利率为6.3%，同比提升18.2pct，归母净利率为4.0%，盈利能力有所回升。公司现金流情况显著改善，2023年经营性现金流净额为11.16亿元，同比2022年增 长13.1亿元，期末现金及等价物余额同比增长1.8亿元。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为281.62/298.17/315.68亿元，同比增速分别为7.51%/5.87%/5.88%；归母净利润分别为12.06/13.34/14.21亿元，同比增速分别为13.97%/10.61%/6.54%；3年CAGR为10.33%，EPS分别为0.17/0.19/0.20元。后续伴随广州站和广州东站改建为高铁站，公司有望全面迈入高铁运营领域，参考可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，对应目标价3.4元，维持“增持”评级。 风险提示：铁路客运需求不及预期；新开线路运能不及预期；路网分流。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19943 26195 28162 29817 31568 增长率（%） -1.30% 31.35% 7.51% 5.87% 5.88% EBITDA（百万元） -621 3446 2915 3117 3251 归母净利润（百万元） -1995 1058 1206 1334 1421 增长率（%） -104.98% 153.06% 13.97% 10.61% 6.54% EPS（元/股） -0.28 0.15 0.17 0.19 0.20 市盈率（P/E） -10.5 19.8 17.4 15.7 14.8 市净率（P/B） 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 EV/EBITDA -29.5 6.0 7.8 6.8 6.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月29日收盘价 行业：交通运输/铁路公路 投资评级：增持（维持） 当前价格：2.96元 目标价格：3.40元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)7,083.54/7,083.54流通A股市值(百万元)16,730.62每股净资产(元)3.73 资产负债率(%)29.23 一年内最高/最低(元)4.29/2.38 广深铁路 沪深300 80% 43% 7% -30% 2023/32023/72023/112024/3 股价相对走势 作者 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001邮箱：tianzhf@glsc.com.cn分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002 邮箱：liwyj@glsc.com.cn 相关报告 公司报告 公司年报点评 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1300 1482 2977 4587 5918 营业收入 19943 26195 28162 29817 31568 应收账款+票据 4656 6240 6470 6850 7253 营业成本 22326 24553 26313 27822 29418 预付账款 11 23 15 16 17 营业税金及附加 11 48 48 51 54 存货 263 290 319 337 356 营业费用 0 0 0 0 0 其他 740 764 857 907 960 管理费用 234 175 225 209 253 流动资产合计 6969 8798 10637 12697 14503 财务费用 46 50 85 73 63 长期股权投资 275 299 330 361 393 资产减值损失 0 -121 -54 -57 -60 固定资产 24750 24090 23428 23125 22779 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1113 561 873 779 686 投资净收益 65 40 44 44 44 无形资产 1727 1690 1642 1612 1580 其他 64 181 91 91 91 其他非流动资产 2208 1796 1804 1795 1803 营业利润 -2544 1468 1572 1741 1856 非流动资产合计 30072 28437 28077 27672 27240 营业外净收益 -36 -12 16 16 16 资产总计 37041 37235 38715 40368 41743 利润总额 -2580 1457 1588 1756 1871 短期借款 701 700 650 600 550 所得税 -586 400 382 423 450 应付账款+票据 5579 5113 5118 5412 5319 净利润 -1994 1057 1206 1334 1421 其他 2608 2209 2728 2884 3050 少数股东损益 1 -1 0 0 0 流动负债合计 8887 8022 8496 8896 8920 归属于母公司净利润 -1995 1058 1206 1334 1421 长期带息负债 2099 2107 1907 1827 1757 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 802 754 754 754 754 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2901 2861 2661 2581 2511 成长能力 负债合计 11788 10883 11157 11477 11431 营业收入 -1.30% 31.35% 7.51% 5.87% 5.88% 少数股东权益 -36 -38 -38 -39 -39 EBIT -109.51% 159.49% 11.01% 9.35% 5.75% 股本 7084 7084 7084 7084 7084 EBITDA -194.65% 654.68% -15.42% 6.94% 4.29% 资本公积 11577 11577 11577 11577 11577 归属于母公司净利润 -104.98% 153.06% 13.97% 10.61% 6.54% 留存收益 6629 7729 8935 10269 11690 获利能力 股东权益合计 25253 26352 27558 28891 30312 毛利率 -11.94% 6.27% 6.57% 6.69% 6.81% 负债和股东权益总计 37041 37235 38715 40368 41743 净利率 -10.00% 4.03% 4.28% 4.47% 4.50% ROE -7.89% 4.01% 4.37% 4.61% 4.68% 现金流量表 ROIC -6.95% 3.75% 4.29% 4.58% 4.89% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 -1994 1057 1206 1334 1421 资产负债率 31.82% 29.23% 28.82% 28.43% 27.38% 折旧摊销 1912 1939 1242 1288 1316 流动比率 0.8 1.1 1.3 1.4 1.6 财务费用 46 50 85 73 63 速动比率 0.7 1.0 1.2 1.4 1.6 存货减少（增加为“-”） 9 -27 -29 -18 -19 营运能力 营运资金变动 421 -2371 180 1 -402 应收账款周转率 4.3 4.2 4.4 4.4 4.4 其它 -605 452 -17 -27 -28 存货周转率 85.0 84.8 82.6 82.6 82.6 经营活动现金流 -210 1100 2667 2650 2351 总资产周转率 0.5 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 -1689 -1070 -852 -852 -852 每股指标（元） 长期投资 -19 112 0 0 0 每股收益 -0.3 0.1 0.2 0.2 0.2 其他 282 135 15 15 15 每股经营现金流 0.0 0.2 0.4 0.4 0.3 投资活动现金流 -1426 -823 -837 -837 -837 每股净资产 3.6 3.7 3.9 4.1 4.3 债权融资 1479 8 -250 -130 -120 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 -10.5 19.8 17.4 15.7 14.8 其他 -59 -118 -85 -73 -63 市净率 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 筹资活动现金流 1419 -111 -335 -203 -183 EV/EBITDA -29.5 6.0 7.8 6.8 6.1 现金净增加额 -216 167 1495 1610 1331 EV/EBIT -7.2 13.7 13.6 11.6 10.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月29日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证