非息亮眼，拨备支撑盈利正增，明确中期分红方案

2024年08月30日 平安银行（000001）证券研究报告 非息亮眼，拨备支撑盈利正增，明确中期分红方案 投资评级行业 银行/股份制银行Ⅱ 6个月评级 买入（维持评级） 事件： 当前价格 10.13元 平安银行发布24年中财报。企业上半年实现营收771亿元，YoY-13%，归母净利润259亿元，YoY+1.9%；不良率1.07%，不良拨备覆盖率264%。 目标价格 13.29元 点评摘要： 营收降幅小幅收窄，非息收入上半年表现亮眼。24H1公司营收771亿元， YoY-13%，较24Q1小幅收窄。受贷款负增、收益率下探等综合影响，利息净收 入YoY-21.6%，约491亿元。非息收入方面同比增长7.97%至280亿元。分细项来看：24H1手续费及佣金净收入同比下降20.6%至130亿元；投资净收益122亿元，YoY+68%，为营收提供有力支撑，但目前债券市场震荡运行，预计对未来非息收入产生扰动。 息差方面表现为：净息差持续收窄，受“手工补息”整改影响负债成本改善。具体表现如下：1.企业24H1净息差为1.96%，较24Q1收窄5bp；2.资产端，24H1生息资产平均收益率为4.16%，较24Q1收窄9bp，其中贷款收益率为4.79%。 3.负债端，有效成本管理释放部分空间缓解息差压力，24H1计息负债成本率 2.25%，较一季度下降5bps。其中，存款成本率2.18%，较2023减少2bp。 利润正增具有韧性表现。24H1平安银行归母净利润同比增速为1.94%，较24Q1 小幅下探0.32pct，主要依靠拨备计提释放约92亿元利润空间。 基本数据 A股总股本(百万股)19,405.92流通A股股本(百万股)19,405.62A股总市值(百万元)196,581.95流通A股市值(百万元)196,578.91每股净资产(元)21.23 资产负债率(%)91.63 一年内最高/最低(元)11.74/8.96 作者刘杰分析师 SAC执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 股价走势 资产端：对公贷款增长良好，贷款结构持续改善。资产结构：贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为55.2%、25.1%、14.6%和5.1%，较24Q1环比变动-2.0、+4.6、+16.2、-5.0pcts。生息资产总计60307亿元，较 24Q1上升1.8%。负债端：存款规模回暖。存款、已有债券和同业负债占计息负 债比重分别为73.2%、12.5%和14.3%，较24Q1环比变动+3.4、-19.9和 5.4pcts。计息负债余额48784亿元，环比+0.1%。 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% 平安银行沪深300 资产质量保持稳健，风险拨备稳中有升。24Q2末不良贷款率1.07%，与24Q1 持平；关注率1.85%，环比上行8bp。不良拨备覆盖率较上季回升3pct至264.26%。 明确24中期利润分配方案，向全体股东每股派发现金股利人民币0.246元（含税），归属普通股股东净利润口径分红率20%。前十大股东中3家增持，最高增持比例0.11%。 盈利预测与估值： 平安银行24H1营收动能显现稳定势头，负债成本管理成果显著，企业盈利能力具 有韧性。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.72%、2.18%、3.46%，对应现价BPS：23.32、25.05、26.65元。使用股息贴现模型测算目标价为13.29元，对应24年0.57xPB，现价空间31%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《平安银行-季报点评:综合金融优势不断强化，贷款收益率企稳》2023-04-25 2《平安银行-年报点评报告:业绩维持 高增，零售转型深化》2023-03-11 3《平安银行-公司点评:业绩高水平释放，基本面修复进入快车道》2023-01-17 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 1,799 1,647 1,515 1,542 1,594 增长率（%） 6.21 -8.45 -8.04 1.83 3.33 归属母公司股东净利润（亿元） 455 465 477 488 504 增长率（%） 25.26 2.06 2.72 2.18 3.46 每股收益（元） 2.35 2.39 2.46 2.51 2.60 市盈率(P/E) 4.32 4.23 4.12 4.03 3.90 市净率(P/B) 0.45 0.49 0.43 0.40 0.38 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.营收整体下滑，拨备释放利润空间 营收YoY-13%，其中息收持续走弱，非息净收入同比增长8%；利润依靠计提拨备释放空间小幅正增1.9%。平安银行营业收入小幅下降，YoY-13%，较24Q1（-14%）小幅收窄。其中，24H1利息净收入491亿元，同比-21.63%；非息收入280亿元，同比增 长7.97%。从结构占比上看，利息净收入占比下滑至63.6%，较24第一季度、2023年末少1.3、8pct；非息收入自23年末占总收入28.4%连续抬升至36.4%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP2023、24Q1、24H1增速为-9.14%、-14.94%、 -14.3%。企业归母净利润凭借减值准备释放空间（较去年同期下调约92亿元），保持正增长，2023、24Q1、24H1增速为2.06%、2.26%、1.94%。 图1：营收、拨备前利润、归母净利润增速（22Q1-24H1） 营业收入yoy(%) 拨备前利润yoy(%) 归母净利润yoy(%) 26.83 25.62 25.8225.26 13.63 14.94 8.12 2.062.261.94 -14.03 -12.95 30 20 10 0 -10 -20 22Q122H122Q3202223Q123H123Q3202324Q124H1 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图2：利息净收入、非息收入增速（22Q1-24H1）图3：利息净收入、非息收入占比营收（22Q1-24H1） 7.97 -21.63 30利息净收入yoy(%)非息净收入yoy(%) 80净利收入占营收(%)净非息收入占营收(%) 20 10 0 -10 -20 -30 6069.169.670.472.371.270.771.671.6 40 2030.930.429.627.728.829.328.428.4 0 64.963.6 35.136.4 资料来源：公司财报，天风证券研究所资料来源：公司财报，天风证券研究所 资产端：收益与规模双降，贷款营收占比下滑。2024上半年，平安银行新增贷款方面表现较为保守，占生息资产总额为67.9%，较23年末减少0.3pct。另外，受宏观环境和政 策影响，贷款平均收益率下滑至4.79%，23年中、2023年末为5.65%、5.43%。24H1，在贷款投放规模和收益率的双降影响下企业贷款利息收入较24年初少占总利息收入2.5pct，至78.3%。金融投资在24上半年日均生息资产规模占比20.5%，收益率较年初下探7bp，至3.04%。整体来看，自2023年同期以来，平安银行的生息资产平均收益率持续下降，2023、24Q1、24H1分别为4.58%、4.25%、4.16%。 负债端：成本控制有效释放息差空间。平安银行24上半年存款日均余额占计息负债69%，平均成本率2.18%。计息负债成本率2.25%，较24年初、24一季度释放约3bp、5bp空间，整体相对稳定。然而，由于生息资产收益率持续滑降，24H1企业净息差受压至 1.96%，显著低于2023年末的2.38%，尽管向下趋势比24Q1有所放缓，但未来的盈利压力依然存在。 图4：净息差走势（22Q1-24H1）图5：生息资产收益率、计息负债成本率走势（22Q1-24H1） 3.00净息差(%) 2.80 6.00生息资产收益率(%)计息负债成本率(%) 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 2.802.762.772.75 2.632.55 2.472.38 2.011.96 4.00 2.00 4.944.864.854.834.814.744.674.58 4.254.16 1.60 1.40 1.20 1.00 0.00 2.182.162.152.162.242.252.262.272.302.25 资料来源：公司财报，天风证券研究所资料来源：公司财报，天风证券研究所 24H1 2023 23H1 计息日均资产利息收入计息日均资产利息收入计息日均资产利息收入 /负债余额占比/支出占比平均收益率/负债余额占比/支出占比平均收益率/负债余额占比/支出占比平均收益率 /成本率（%）/成本率（%）/成本率（%） 表1：24H1、2023、23H1各项利息收入/支出情况 资产 （%） （%） （%） （%） （%） （%） 发放贷款和垫款 67.9 78.3 4.79 68.2 80.8 5.43 68.2 81.4 5.65 金融投资 20.5 15.0 3.04 20.2 13.7 3.11 20.3 13.5 3.15 存放央行 4.4 1.7 1.55 5.0 1.7 1.54 5.1 1.6 1.53 存放同业及其它 7.2 5.1 2.92 6.6 3.9 2.69 6.4 3.5 2.60 生息资产总计 100 100 4.16 100 100 4.58 100 100 4.74 负债吸收存款 69 69.4 2.18 71 71.0 2.20 71 70.8 2.20 已发行债券 15 14.8 2.54 14 13.7 2.57 14 13.7 2.54 同业业务 16 15.8 2.28 15 15.3 2.31 15 15.4 2.24 计息负债总计 100 100 2.25 100 100 2.27 100 100 2.25 资料来源：公司财报，天风证券研究所 在非息净收入各细项中，手续费及佣金净收入呈缩减趋势，其它非息净收中投资净收益成为企业营收新增长点。24H1平安银行中收净收入130亿元，YoY-20.6%，进入自2022 一季度以来增长最低谷，较一季度负增19.11%基础上再下降1.5pct，占营收进一步下滑至16.85%。另一方面，其它非息净收入同比高增56.7%，主要是因为投资净收益在债券市场整体向好的环境下2023、24Q1、24H1同比增长为21.2%、42.4%、68.0%。 表2：非息收入拆分（22Q1-24H1） 22Q122H122Q3202223Q123H123Q3202324Q124H1 手续费及佣金净收入(亿元) 891612243028916423029472130 其它非息净收入(亿元) 54 119 185 196 41 96 133 173 64 150 其中：投资净收益(亿元) 39 78 108 132 33 73 113 161 47 122 手续费及佣金净收入yoy(%) 4.79 -7.68 -11.96 -8.63 -0.10 1.94 2.47 -2.58 -19.11 -20.62 其它非息净收入(亿元) 51.88 50.25 51.93 22.35 -23.67 -19.32 -28.03 -11.65 56.69 56.73 其中：投资净收益(亿元) 40.66 30.29 15.49 8.17 -14.83 -6.20 4.14 21.23 42.36 67.96 手续费及佣金净收入占比营收(%) 19.23 17.4