业绩高增，创新产品线迎来突破

买入（维持） 股价（2024年08月29日）40.59元 业绩高增，创新产品线迎来突破 公司研究|中报点评甘李药业603087.SH 目标价格57.3元 52周最高价/最低价62.63/31.96元 总股本/流通A股（万股）60,107/53,226 A股市值（百万元）24,397 上半年业绩高增长。公司2024年上半年实现营业收入13.15亿元，同比增长 6.9%；归母净利润2.99亿元，同比增长123%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长24%。上半年，公司收入实现稳步增长，主要系国内胰岛素制剂产品销量保持稳定增长，利润端大幅增长主要为上半年公司持有的交易性金融资产公允价值变动收益，以及处置交易性金融资产取得的投资收益较上年同期大幅增长，非经常性损益对净利润的影响显著增加。 盈利能力稳步提升，费用端不断优化。公司2024年上半年实现毛利率73.5%，扣非后净利率9.7%，分别较去年同期变动-0.3，+1.3pct。从费用端看，公司上半年各项费用率均有所优化，2024年上半年销售/管理/研发费用率分别为37.3%，7.8%和20.3%，较去年同期分别下降0.5，0.4，1.0pct。 胰岛素续标主流产品均A类中选，公司品牌力有望进一步增强。上半年，在胰岛素专项接续采购中，公司共计获得集采协议量4,686万支，较上次集采协议量增长32.6%。其中，公司三代胰岛素类似物协议量为4,355万支，占本次集采三代整体 协议量的30%。同时公司主要产品价格也有所合理回归，多款产品均保持A类中 选，同时再次获得新准入医疗机构近2,000家。 创新管线迎来突破，GZR18注射液Ib/IIa期疗效数据优异。上半年，公司GZR18注射液的肥胖/超重适应症的Ib/IIa期研究结果发布。GZR18注射液每周一次(QW)和每两周一次给药(Q2W)治疗35周，在中国肥胖症受试者中平均体重减轻17.8%(QW)与12.8%(Q2W)。在相似给药周期中的减重效果优于单靶点的司美格鲁肽和双靶点的替尔泊肽，并且在试验中探索了GZR18两周给药一次的可行性，且两周给药一次的GZR18可以实现优异的减重效果且安全性良好。 我们维持盈利预测，预测公司2024-2026年每股收益分别为1.07/1.91/2.40元，根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2025年的30倍市盈率，对应目标价为57.3元，维持买入评级。 风险提示 出海进度不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；新兴疗法冲击风险；地缘政治变化风险等。 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年08月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.72 -3.33 -13.82 -5.09 相对表现% -2.65 0 -4.53 8.43 沪深300% -1.07 -3.33 -9.29 -13.52 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 赵博宇zhaoboyu@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860524020003 基本盘量价齐升，出海与创新迎来突破2024-06-17 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,712 2,608 3,594 4,644 5,710 同比增长(%) -52.6% 52.3% 37.8% 29.2% 23.0% 营业利润(百万元) (569) 315 767 1,361 1,709 同比增长(%) -133.5% 155.4% 143.3% 77.5% 25.5% 归属母公司净利润(百万元) (440) 340 644 1,150 1,445 同比增长(%) -130.3% 177.4% 89.5% 78.4% 25.7% 每股收益（元） (0.73) 0.57 1.07 1.91 2.40 毛利率(%) 76.3% 73.3% 77.5% 80.0% 76.4% 净利率(%) -25.7% 13.0% 17.9% 24.8% 25.3% 净资产收益率(%) -4.5% 3.3% 5.8% 9.7% 10.9% 市盈率 (55.5) 71.7 37.9 21.2 16.9 市净率 2.5 2.3 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：可比公司估值（截止2024.8.29） 公司 代码 最新价格(元) 2024/8/29 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 通化东宝 600867 7.92 0.59 0.64 0.72 0.83 13.44 12.46 10.93 9.60 特宝生物 688278 56.17 1.37 1.88 2.56 3.39 41.14 29.84 21.90 16.57 科兴制药 688136 14.83 -0.96 0.14 0.55 1.05 -15.52 106.54 26.82 14.19 恒瑞医药 600276 44.32 0.67 0.92 1.05 1.26 65.71 48.14 42.06 35.15 信立泰 2294 30.38 0.52 0.57 0.66 0.79 58.39 53.46 45.75 38.38 最大值 65.71 106.54 45.75 38.38 最小值 (15.52) 12.46 10.93 9.60 平均数 32.63 50.09 29.49 22.78 调整后平均 37.66 43.81 30.26 21.97 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,890 2,443 3,234 4,179 5,139 营业收入 1,712 2,608 3,594 4,644 5,710 应收票据、账款及款项融资 190 385 359 464 571 营业成本 406 697 808 927 1,350 预付账款 46 41 72 93 114 销售费用 1,087 946 1,254 1,411 1,626 存货 649 861 970 1,066 1,484 管理费用 247 217 303 251 273 其他 1,890 2,446 2,437 2,439 2,441 研发费用 562 501 653 718 790 流动资产合计 5,664 6,176 7,072 8,242 9,750 财务费用 (94) (79) (23) (25) (30) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 106 56 40 30 10 固定资产 1,647 1,872 1,767 1,608 1,449 公允价值变动收益 (81) (18) 154 (10) (10) 在建工程 2,000 2,005 2,407 2,686 2,965 投资净收益 88 63 50 50 50 无形资产 293 278 268 259 249 其他 26 0 3 (10) (24) 其他 1,002 1,384 1,026 1,024 1,022 营业利润 (569) 315 767 1,361 1,709 非流动资产合计 4,943 5,539 5,468 5,577 5,685 营业外收入 3 4 3 3 3 资产总计 10,607 11,715 12,540 13,818 15,435 营业外支出 17 13 12 12 12 短期借款 0 0 246 365 472 利润总额 (582) 306 758 1,352 1,700 应付票据及应付账款 45 106 121 139 202 所得税 (143) (34) 114 203 255 其他 768 668 680 673 673 净利润 (440) 340 644 1,150 1,445 流动负债合计 813 773 1,048 1,176 1,348 少数股东损益 (0) 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 (440) 340 644 1,150 1,445 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） -0.73 0.57 1.07 1.91 2.40 其他 208 199 155 155 155 非流动负债合计 208 199 155 155 155 主要财务比率 负债合计 1,021 973 1,203 1,332 1,503 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 (0) 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 566 594 601 601 601 营业收入 -52.6% 52.3% 37.8% 29.2% 23.0% 资本公积 2,492 3,279 3,341 3,341 3,341 营业利润 -133.5% 155.4% 143.3% 77.5% 25.5% 留存收益 6,525 6,865 7,391 8,540 9,985 归属于母公司净利润 -130.3% 177.4% 89.5% 78.4% 25.7% 其他 3 4 4 4 4 获利能力 股东权益合计 9,586 10,743 11,337 12,487 13,932 毛利率 76.3% 73.3% 77.5% 80.0% 76.4% 负债和股东权益总计 10,607 11,715 12,540 13,818 15,435 净利率 -25.7% 13.0% 17.9% 24.8% 25.3% ROE -4.5% 3.3% 5.8% 9.7% 10.9% 现金流量表 ROIC -5.1% 2.6% 5.7% 9.3% 10.5% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 (440) 340 644 1,150 1,445 资产负债率 9.6% 8.3% 9.6% 9.6% 9.7% 折旧摊销 127 219 174 174 174 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (94) (79) (23) (25) (30) 流动比率 6.97 7.98 6.75 7.01 7.23 投资损失 (88) (63) (50) (50) (50) 速动比率 6.12 6.83 5.79 6.07 6.09 营运资金变动 1,019 (412) (91) (218) (499) 营运能力 其它 (228) 104 (194) 13 24 应收账款周转率 3.1 9.3 9.7 11.3 11.0 经营活动现金流 297 109 459 1,044 1,064 存货周转率 0.6 0.9 0.9 0.9 1.0 资本支出 (1,214) (426) (406) (283) (283) 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 0.4 长期投资 201 (305) 305 0 0 每股指标（元） 其他 570 (247) 228 40 40 每股收益 -0.73 0.57 1.07 1.91 2.40 投资活动现金流 (442) (977) 127 (243) (243) 每股经营现金流 0.52 0.18 0.76 1.74 1.77 债权融资 2 (2) (14) 0 0 每股净资产 15.95 17.87 18