运量提升，收益品质坚挺，业绩突破预告上沿

证券研究报告：交通运输|公司点评报告 2024年8月29日 股票投资评级 春秋航空(601021) 个股表现 买入|维持 春秋航空 交通运输 1% -1% -3% -5% -7% -9% -11% -13% -15% -17% 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）48.56 总股本/流通股本（亿股）9.79/9.79 总市值/流通市值（亿元）475/475 52周内最高/最低价58.79/47.43 资产负债率(%)64.4% 市盈率21.02 上海春秋国际旅行社 运量提升，收益品质坚挺，业绩突破预告上沿 春秋航空公布2024年中报 春秋航空公布2024年中报，上半年公司营业收入98.8亿元，同比增长23.0%，实现归母净利润13.6亿元，同比增长62.3%，其中二季度营业收入47.1亿元，实现归母净利润5.5亿元，同比增长14.1%业绩突破业绩预告上沿。 业务量持续上行，收益品质相对坚挺，收入显著提升 民航需求不断增长，公司业务量持续上行，上半年公司客运运力投放同比增长21.5%，其中国内线增长13.3%，国际线增长89.5%，客运周转量同比增长26.1%，其中国内线增长16.8%，国际线增长112.1%，客座率整体达到91.3%，同比提高3.36pct。单看二季度，公司运力投放同比增长12.7%，旅客周转量同比增长15.9%，客座率91.4%，同比提高2.54pct，增量运力主要投放至国际航线。上半年公司收益品质相对坚挺，同比仅下降2.45%，相比2019年同期仍有约7.9%的升幅。业务量增长叠加收益品质坚挺，公司营收同比显著提升 单位成本基本稳定，业绩突破预告上沿 上半年航油价格同比略有上涨，叠加公司业务量提升，航油成本同比达到31.1亿元，同比提高24%，非油成本方面，因机队利用率提高及精细化成本管控带来的成本下降与国际线业务同比大幅增长带来的单位起降成本上行基本抵消，上半年公司单位非油成本同比下降 2.1%，二季度基本持平。费用端，公司各项费用基本保持稳定，业绩 研究所 第一大股东 分析师:曾凡喆 (集团)有限公司 突破预告上沿，再次凸显了低成本航空公司的业绩韧性及成长能力。 投资建议 民航暑运旺季客流再创新高，公司盈利表现或仍可圈可点。长期看，民航供给端增量可控，需求复苏有望拉动民航景气度持续抬升。 SAC登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 预计2024-2026年公司归母净利润分别为30.0亿元、35.9亿元、42.2 亿元，当前股价对应2024-2025年的PE估值分别为15.8X、13.2X，已经处于低估状态，维持“买入”评级，持续推荐。 风险提示： 宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17938 20650 22885 24758 增长率(%) 114.34 15.12 10.83 8.18 EBITDA（百万元） 5358.12 6127.83 7220.17 8320.26 归属母公司净利润（百万元） 2257.43 3002.33 3591.78 4224.24 增长率(%) 174.36 33.00 19.63 17.61 EPS(元/股) 2.31 3.07 3.67 4.32 市盈率（P/E） 21.05 15.83 13.23 11.25 市净率（P/B） 3.02 2.54 2.13 1.79 EV/EBITDA 11.15 9.37 7.79 6.49 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 17938 20650 22885 24758 营业收入 114.3% 15.1% 10.8% 8.2% 营业成本 15519 17294 18654 19696 营业利润 176.6% 37.3% 24.3% 20.7% 税金及附加 28 31 40 45 归属于母公司净利润 174.4% 33.0% 19.6% 17.6% 销售费用 237 285 312 339 获利能力 管理费用 231 287 316 348 毛利率 13.5% 16.3% 18.5% 20.4% 研发费用 144 145 160 173 净利率 12.6% 14.5% 15.7% 17.1% 财务费用 261 264 286 265 ROE 14.3% 16.0% 16.1% 15.9% 资产减值损失 0 -3 -2 -2 ROIC 6.6% 7.7% 8.0% 8.2% 营业利润 2616 3592 4465 5391偿债能力 营业外收入 28 30 30 30 资产负债率 64.4% 61.4% 59.2% 57.0% 营业外支出 3 5 5 5 流动比率 1.01 1.15 1.30 1.48 利润总额 2642 3617 4490 5416 营运能力 所得税 385 615 898 1191 应收账款周转率 125.60 108.36 108.14 106.90 净利润 2257 3002 3592 4224 存货周转率 95.20 104.76 114.59 116.21 归母净利润 2257 3002 3592 4224 总资产周转率 0.41 0.44 0.44 0.42 每股收益（元） 2.31 3.07 3.67 4.32 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.31 3.07 3.67 4.32 货币资金 11583 13170 16708 21217 每股净资产 16.10 19.15 22.83 27.15 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 180 201 222 241 PE 21.05 15.83 13.23 11.25 预付款项 385 432 466 492 PB 3.02 2.54 2.13 1.79 存货 202 192 207 219 流动资产合计 12980 14894 18615 23282现金流量表 固定资产 19073 21465 23605 25509 净利润 2257 3002 3592 4224 在建工程 6214 5896 5733 5611 折旧和摊销 2442 2247 2444 2640 无形资产 751 740 729 718 营运资本变动 1699 244 132 275 非流动资产合计 31258 33693 36189 38489 其他 296 585 593 659 资产总计 44238 48587 54804 61771 经营活动现金流净额 6694 6077 6762 7798 短期借款 3785 4785 5785 6785 资本开支 -3203 -4675 -4785 -4785 应付票据及应付账款 902 961 1036 1094 其他 455 -44 -128 -127 其他流动负债 8109 7220 7465 7845 投资活动现金流净额 -2748 -4719 -4913 -4912 流动负债合计 12796 12966 14286 15723 股权融资 0 -47 0 0 其他 15692 16878 18178 19478 债务融资 -1884 768 2305 2305 非流动负债合计 15692 16878 18178 19478 其他 -828 -508 -615 -682 负债合计 28488 29844 32464 35202 筹资活动现金流净额 -2712 213 1690 1623 股本 979 979 979 979 现金及现金等价物净增加额 1287 1587 3538 4509 资本公积金 7792 7792 7792 7792 未分配利润 6591 9167 12225 15821 少数股东权益 0 0 0 0 其他 388 805 1344 1978 所有者权益合计 15750 18743 22340 26569 负债和所有者权益总计 44238 48587 54804 61771 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券