坦克品牌地位稳固，生态出海行稳致远

长城汽车(601633.SH) 坦克品牌地位稳固，生态出海行稳致远 汽车 2024年08月30日 推荐（维持） 股价：22.31元 主要数据 行业汽车 公司网址www.gwm.com.cn 大股东/持股保定创新长城资产管理有限公司 /59.88% 实际控制人 魏建军 总股本(百万股) 8,542 流通A股(百万股) 6,178 流通B/H股(百万股) 2,319 总市值（亿元） 1,590 流通A股市值(亿元) 1,378 每股净资产(元) 8.61 资产负债率(%) 62.8 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 事项： 公司发布2024年中期业绩报告，1H24公司实现营业总收入914亿元（同比 +31%），实现净利润71亿元，扣非归母净利润57亿元（同比+654%）。 平安观点： 坦克及海外销量高增长，高附加值车型销量占比提升。据公司产销快报及财报，1H24坦克及海外销量分别为11.6万/20.2万台，同比分别增长 98.9%/62.6%，上半年20万元以上车型销量达到14.1万台，同比增长 64.3%，公司高附加值占比持续提升。1H24单车均价达16.5万元，同比提升3万元。 坦克、皮卡壁垒高，盈利能力强。坦克是越野赛道的本土标杆品牌，旗下产品矩阵较全，据公司披露，坦克品牌累计销量超过42万台，是我国硬 派越野市场标杆品牌。坦克品牌具备高用户粘性，用户生态构建成功。此外，皮卡业务龙头地位稳固，亦是公司的现金牛业务之一。 生态出海优势显著，整车贸易风险加大的情况下抗风险能力更强。长城汽车在俄罗斯、泰国、巴西拥有全工艺整车生产基地，2023年长城汽车加速海外本地化生产布局，推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马 来西亚KD工厂新项目的签约和投产，在乌兹别克斯坦等市场，长城汽车联合合作伙伴，积极推动本土化生产，走出一条“整车制造+供应链体系”出海新路。2024年整车贸易出海面临的风险日益增加，我们认为公司的生态出海战略在未来的抗风险能力更强。 蓝山智驾版上市，以单片英伟达Orin-X实现无图城市领航，数据驱动代替规则算法，逐步向端到端演进。长城汽车打造了行业领先的超算中心 ——九州，总算力规模达1.64EFLOPS，为模型训练提供坚实的算力底座。我们预计搭载于蓝山智驾版的方案后续将拓展至长城汽车旗下其它品牌，实现高阶智驾方案的技术平权。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 S1060523080001WANGGENHAI964@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 137340 173212 193239 212585 237653 YOY(%) 0.7 26.1 11.6 10.0 11.8 净利润(百万元) 8266 7022 12683 13685 15463 YOY(%) 22.9 -15.1 80.6 7.9 13.0 毛利率(%) 19.4 18.7 20.6 20.6 20.8 净利率(%) 6.0 4.1 6.6 6.4 6.5 ROE(%) 12.7 10.3 16.3 15.6 15.6 EPS(摊薄/元) 0.97 0.82 1.48 1.60 1.81 P/E(倍) 23.1 27.1 15.0 13.9 12.3 P/B(倍) 2.9 2.8 2.5 2.2 1.9 长城汽车·公司半年报点评 盈利预测与投资建议：在2024年汽车行业售价、盈利普遍承压的大背景下，公司凭坦克、皮卡、生态出海三大长板获得较强抗风险能力，经营表现超预期，结合公司最新财报情况，我们调整公司2024~2026年净利润预测为127亿/137亿/155亿（原预测值为109亿/123亿/137亿元），公司盈利能力强，拥有高份额+高壁垒的皮卡及越野品牌，生态出海行稳致远，维持公司 “推荐”评级。 风险提示：1）国际贸易环境的变化可能对汽车企业的进出口业务产生影响；2）在国内主流家用产品领域，公司新能源转型力度仍有待提高；3）插混及纯电转型带来各项费用高增长；4）越野SUV领域竞品增加。 2/4 长城汽车·公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产118584131998146034166502 现金38337348363955748055 应收票据及应收账款39121483895323459511 其他应收款2114244926943012 预付账款3873331136434072 存货26628262572888632193 其他流动资产8511167561802019659 非流动资产8268693825101765107715 长期投资10751156712013725151 固定资产30971405224782052785 无形资产1131011101105569677 其他非流动资产29654265302325220102 资产总计201270225823247799274217 流动负债110835126196138253153464 短期借款5701570157015701 应付票据及应付账款68486808858898299168 其他流动负债36648396104357048595 非流动负债21926219262192621926 长期借款17411174111741117411 其他非流动负债4516451645164516 负债合计132762148122160180175391 少数股东权益8101316 股本8498854285428542 资本公积2055201020102010 留存收益57948671387705488258 归属母公司股东权益68501776918760698810 负债和股东权益201270225823247799274217 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流17243201872871834043 净利润7023126861368815466 折旧摊销731799361302516065 财务费用-126-140-155-173 投资损失-761-1000-1050-1103 营运资金变动3521-155527433241 其他经营现金流269261465547 投资活动现金流-10451-20335-20381-21459 资本支出16641160001650017000 长期投资4223-4000-3500-4000 其他投资现金流-31315-32335-33381-34459 筹资活动现金流1052-3353-3615-4087 短期借款-242000 长期借款-2485000 其他筹资现金流3779-3353-3615-4087 现金净增加额7862-350247218498 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入 173212 193239 212585 237653 营业成本 140773 153456 168819 188144 税金及附加 5986 6678 7347 8213 营业费用 8285 8309 9205 10338 管理费用 4735 4831 5336 5989 研发费用 8054 8831 9673 10742 财务费用 -126 -140 -155 -173 资产减值损失 -488 -495 -493 -457 信用减值损失 -62 -59 -61 -66 其他收益 1512 2100 2205 2315 公允价值变动收益 -26 85 116 106 投资净收益 761 1000 1050 1103 资产处置收益 0 2 -6 -5 营业利润 7201 13906 15171 17396 营业外收入 744 725 802 864 营业外支出 121 50 57 64 利润总额 7824 14581 15916 18195 所得税 801 1896 2228 2729 净利润 7023 12686 13688 15466 少数股东损益 1 2 2 3 归属母公司净利润 7022 12683 13685 15463 EBITDA 15015 24377 28787 34087 EPS（元） 0.82 1.48 1.60 1.81 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 26.1 11.6 10.0 11.8 营业利润(%) -9.6 93.1 9.1 14.7 归属于母公司净利润(%) -15.1 80.6 7.9 13.0 获利能力毛利率(%) 18.7 20.6 20.6 20.8 净利率(%) 4.1 6.6 6.4 6.5 ROE(%) 10.3 16.3 15.6 15.6 ROIC(%) 9.8 18.5 16.2 16.9 偿债能力资产负债率(%) 66.0 65.6 64.6 64.0 净负债比率(%) -22.2 -15.1 -18.8 -25.2 流动比率 1.1 1.0 1.1 1.1 速动比率 0.8 0.7 0.7 0.7 营运能力总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 应收账款周转率 4.8 4.3 4.3 4.3 应付账款周转率 3.5 3.4 3.4 3.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.82 1.48 1.60 1.81 每股经营现金流(最新摊薄) 2.02 2.36 3.36 3.99 每股净资产(最新摊薄) 7.98 9.06 10.22 11.53 估值比率P/E 27.1 15.0 13.9 12.3 P/B 2.8 2.5 2.2 1.9 EV/EBITDA 14.0 7.9 6.6 5.4 报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客