石膏板龙头地位稳固，行稳致远

DONGXINGSECURITIES 2022年8月23日 强烈推荐/维持 公司报告 北新建材 北新建材（000786）：石膏板龙头地位稳固，行稳致远 2022年上半年北新建材实现营业收入103.73亿元，同比增长2.40%；归属 于母公司净利润为16.37亿元，同比下降11.04%；扣非后归母净利润为15.36 亿元，同比下降14.05%，实现EPS0.97元。 行业景气下滑中石膏板营业收入保持增长。公司作为全球石膏板龙头，在生产线布局、市场覆盖和规模优势下，进一步提升市场竞争力。2022年上半年 房屋竣工面积同比大幅下滑21.5%，特别是办公楼竣工面积同比下滑30%，同时叠加疫情的冲击，行业需求受到影响较大。但公司石膏板营业收入仍达到70.62亿元，同比增长8.07%，依靠低成本和规模优势，在原材料上涨和需求低迷加速小企业劣汰的情况下，保证了一定的议价能力，通过提高价格 一定程度上转移成本压力，提高营业收入。分区域看，国内销售除了北方地 区（占比35.1%）营收同比下降2.94%外，南方（占比44.95%）和西部地区（0.63%）均获得同比正增长，分别为7.59%和0.55%。 石膏板单平米毛利同比提升，但毛利率下降导致利润同比下滑。通过提价虽 然单平米石膏板的毛利同比提升，但综合毛利率仍同比下降3.77个百分点。 主要是2022年上半年原材料废纸、煤炭（以环渤海动力煤（5500K）为例）和改性沥青（以各大区市场平均为例）价格依然处于高位水平，同比约提高25%、22.1%和24.34%，导致公司石膏板和防水卷材等产品的营业成本增长大于营业收入增长，其中石膏板毛利率同比下降4.4个百分点；轻钢龙骨降 1.53个百分点；防水卷材降9.53个百分点，使得公司增收不增利，利润出现下滑。当前原材料和能源价格处于高位水平，随着下半年原材料价格的回落和需求下滑程度改善，公司毛利率提升是大概率事件。 灵活调整募投项目，全球布局推进效果明显。面对行业的景气下行公司灵活 应对，及时调整了募集资金项目7个结构钢龙骨建设项目，变为2个建材基地建设项目，进一步提升石膏板主业优势，并补充公司流动资金，体现了公司管理层顺势而为的战略机动性。继续落地全球化战略，加快海外的石膏板产线布局，坦桑尼亚1500平米石膏板项目已经投产，波黑、泰国和乌兹别克斯坦石膏板项目也正在顺利推进当中。2022年上半年公司国外营业收入达到652万元，同比增长27.37%。这些都体现了公司较好的战略灵活性和执行力。集中资源提升优势，资金充足抗风险稳健发展。公司依然坚定“一体（石膏板 业务）两翼（防水材料和涂料业务）”的发展战略，在低景气的行业环境中大 力发展优势主业石膏板业务，继续提升市占率，巩固龙头地位，深挖护城河，将资金运用到高效益和优势主业上，提升投入产出比，减少不必要的并购的资本现金支出，2022年上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5.82亿元，同比减少36.2%。 2022年6月公司现金分红支出11.07亿元，但现金净增加额仍有2.56亿元， 年中货币资金为8.36亿元，结构性存款为15.47亿元，两项合计资产占比达到8.64%，为公司稳健发展提供保障。虽然公司年度授信政策变化导致应收账款增加17亿元，但资产占比同比保持相对平稳。2022年年中公司资产负债率不高，仅为27.68%，处于公司历年的低位水平，在央企中处于较低水平。公司稳健的发展态势有助于能够在长期的发展中保持一步一个脚印的发展。 公司简介： 北新建材是我国石膏板生产制造的龙头企业，行业市占率高达60%左右。石膏板营收在公司总营收中占比65%，同时生产制造轻型龙骨，业务占比在12%左右。同时收购防水材料公司进军防水材料行业 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）37.76-25.74 总市值（亿元）457.35 流通市值（亿元）457.35 总股本/流通A股（万股）168,951/168,951 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.51 52周股价走势图 北新建材 沪深300 16.9% -33.1% 8/2310/2312/232/234/236/23 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480512070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 北新建材（000786）：石膏板龙头地位稳固，行稳致远 DONGXINGSECURITIES 盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年净利润分别为37.48、46.17和55.15亿元，对应EPS分别为2.22、2.73 和3.26元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为12、10和8倍。看好公司集中资源继续提升石膏板竞争优势，灵活应对外部环境变化调整发展方向，面对风险稳健发展，继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示：房地产低迷的持续性超出预期。 财务指标预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）16,802.6321,085.6922,813.5125,349.3828,158.08 增长率（%） 26.12% 25.49% 8.19% 11.12% 11.08% 归母净利润（百万元）2,859.87 3,510.19 3,748.42 4,616.54 5,515.26 增长率（%）548.28% 22.74% 6.79% 23.16% 19.47% 净资产收益率（%）17% 19% 17% 17% 17% 每股收益(元)1.69 2.08 2.22 2.73 3.26 PE16 13 12 10 8 PB2.74 2.41 2.01 1.67 1.39 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 北新建材（000786）：石膏板龙头地位稳固，行稳致远 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产合计6856917489551091612574营业收入1680321086228142534928158 货币资金59057268420503047营业成本1114314374155951690518367 应收账款19291869206322922546营业税金及附加184220237264293 其他应收款121118128142158营业费用5867828499431047 预付款项179254332416508管理费用8561020110012221357 存货17462632286331033371财务费用75831135037 其他流动资产00000研发费用67287591310141126 非流动资产合计1606017400193872221925562资产减值损失(3)(5)(3)(3)(3) 长期股权投资184241241241241公允价值变动收益(18)(1)(1)(1)(1) 固定资产1083011841151761769420744投资净收益28(3)000 无形资产21452310207918481617加：其他收益4956565656 其他非流动资产223385385385385营业利润33033769405449985976 资产总计2291526574283413313538136营业外收入9086878787 流动负债合计48855418382737173905营业外支出5261616161 短期借款1329206527700利润总额33413794408050246002 应付账款15561716188020382214所得税317242286352420 预收款项00000净利润30243552379446735582 一年内到期的非流动负债179109179179179少数股东损益16442465667 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 13.20 13.37% 13.37% 14.18% 14.80% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 17.16 18.53% 16.51% 16.90% 16.80% 非流动负债合计575163012261226226归属母公司净利润28603510374846175515 长期借款 120 179 179 179 179 主要财务比率 应付债券 0 1000 1000 1000 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 5461 7048 5052 4943 4130 成长能力 少数股东权益 788 581 627 683 750 营业收入增长 26.12 25.49% 8.19% 11.12% 11.08% 实收资本（或股本） 1690 1690 1690 1690 1690 营业利润增长 22.43 14.09% 7.56% 23.31% 19.57% 资本公积 3141 2838 2838 2838 2838 归属于母公司净利润增长 548.28 22.74% 6.79% 23.16% 19.47% 未分配利润 11099 13462 16967 21284 26440获利能力 归属母公司股东权益合计 16667 18945 22702 27319 32834 毛利率(%) 33.68 31.83% 31.64% 33.31% 34.77% 负债和所有者权益 22915 26574 28341 33135 38136 净利率(%) 17.02 16.65% 16.43% 18.21% 19.59% 经营活动现金流 36059 40738 41621 46253 49644 偿债能力 净利润 30636 34352 38450 41666 44540 资产负债率(%) 23.83 26.52% 17.80% 15.00% 10.95% 折旧摊销 4953 4476 6489 7007 7537 流动比率 1.40 1.69 2.34 2.94 3.22 财务费用 474 1338 (231) (39) 109 速动比率 1.05 1.21 1.59 2.10 2.36 应收帐款减少 1409 908 1219 622 525 营运能力 预收帐款增加 (2144) 0 0 0 0 总资产周转率 0.76 0.85 0.83 0.82 0.79 投资活动现金流 (25670) (20689) (9997) (10688) (11370) 应收账款周转率 10.53 11.10 11.61 11.64 11.64 公允价值变动收益 23 258 258 258 258 应付账款周转率 7.35 8.79 8.67 8.63 8.64 长期投资减少 391 639 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 658 1209 1209 1209 1209 每股收益(最新摊薄) 1.69 2.08 2.22 2.73 3.26 筹资活动现金流 (10980) (7912) (3172) (39) 109 每股净现金流(最新摊薄) (0.01) (0.02) 0.07 0.81 0.59 应付债券增加 0 (1) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.87 11.21 13.44 16.17 19.43 长期借款增加 (2254) 1265 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 15.99 13.03 12.20 9.91 8.29 资本公积增加 8 3 0 0 0 P/B 2.7