2024Q2点评：高质量冲刺双位数增长目标

核心观点与关键数据

• 业绩表现：五粮液2024年Q2及H1业绩符合市场预期，收入和归母净利润均实现双位数增长。Q2收入158.15亿元（+10.08%），归母净利润50.12亿元（+11.50%）；H1收入506.48亿元（+11.30%），归母净利润190.57亿元（+11.86%）。
• 收入端：
  • 产品结构：五粮液/系列酒营收分别同比增长11.45%/17.77%。五粮液通过1618/低度产品放量，销量增长12.07%，吨价微降0.56%；普五控货挺价，批价稳定；系列酒聚焦高价位产品，销量下降23.86%，吨价提升54.68%。
  • 渠道结构：经销渠道/直销渠道营收分别同比增长13.51%/11.01%，经销渠道占比达58.57%，营销转型稳步推进。
  • 区域表现：东部/西部区域增速领先，东部持续下沉，经销商数量新增67家；西部增长源自经销商体量上升。
• 经营质量：H1收现同比+15.32%，与营收增速基本吻合，预计9-10月完成全年回款目标。
• 盈利端：H1毛利率同比+1.58pct，达75.01%，主要源自系列酒毛利率提升；销售费率上升主要系品牌宣传力度加大，净利率同比+0.2pct，达32.82%，盈利能力稳定。

研究结论

• 维持“买入”评级：公司延续年初经营策略，普五控货挺价，通过1618/低度产品放量，预计全年双位数增长目标有望高质量达成。
• 盈利预测：预计2024-2026年营业总收入分别为923.8/1031.5/1147.5亿元（同比+10.9%/+11.7%/+11.2%），归母净利润分别为338.9/380.4/426.7亿元（同比+12.2%/+12.2%/+12.2%），当前股价对应PE分别为13.6/12.1/10.8倍。
• 风险提示：需求恢复不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件。

报告信息

• 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。
• 执业证书号：S0010124040001。