2024Q2点评：高质量冲刺双位数增长目标

五粮液（000858） 公司点评 高质量冲刺双位数增长目标 ——五粮液2024Q2点评 2024-08-30 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布2024H1业绩： 收盘价（元）118.78 近12个月最高/最低（元）162.21/112.92 总股本（百万股） 3,882 流通股本（百万股） 3,882 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 4,611 流通市值（亿元） 4,611 公司价格与沪深300走势比较 16% 3% 8/2311/232/245/24 -10% -22% -35% 五粮液沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 相关报告 1.坚定改革，稳中求进2024-05-06 2.Q3发力超预期，千元王者定力仍强 2023-10-30 24Q2：收入158.15亿元（+10.08%），归母50.12亿元（+11.50%）， 扣非49.0亿元（+9.24%）。 24H1：收入506.48亿元（+11.30%），归母190.57亿元（+11.86%）， 扣非189.39亿元（+11.79%）。 符合市场预期。 收入端：经营策略如期落地 24H1公司酒类业务营收同比增长12.46%。分产品看，其中五粮液/系列酒营收分别同比增长11.45%/17.77%。拆分量价看，五粮液量增引领，24H1销量/吨价分别同比+12.07%/-0.56%，预计主因1618/低度五粮液通过宴席活动与扫码红包实现放量，增速领先；普五在控货挺价下预计同比微增，当前批价稳定，大商打款意愿较高；经典系列成立品牌专营公司，持续培育消费氛围。系列酒价增引领，24H1销量/吨价分别同比-23.86%/+54.68%，预计主因公司聚焦高价位产品，带动系列酒产品结构升级。综上，公司产品端实现1618/低度放量，系列酒结构升级。 分渠道看，24H1公司经销渠道/直销渠道营收分别同比增长13.51%/11.01%，经销渠道营收占比同比上升0.54pct，达58.57%，营销转型稳步推进。 分区域看，24H1公司东部/南部/西部/北部/中部营收分别同比 +15.70%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%，强势区域东部/西部增速领先。其中，东部区域持续下沉，五粮液经销商数量H1新增67家至760家，渠道结构布局进一步完善。西部五粮液经销商H1减少7家，增长源自经销商体量上升。 经营质量：全年回款目标完成无虞 24Q2公司营收+Δ合同负债同比+51.64%，24Q2收现同比 +93.41%，主要系销售节奏+银行承兑汇票扰动。从上半年整体看，24H1公司营收+Δ合同负债同比+41.24%，24H1收现同比+15.32%，收现表现与营收增速基本吻合，合同负债表现亮眼，预计9-10月完成全年回款任务。 盈利端：盈利能力稳定 24Q2公司毛利率同比+1.74pct，达75.01%，主要源自系列酒毛利率同比+1.58pct。同期公司销售/管理费率分别同比+1.97/-0.33pct，销售费率上升主要系品牌宣传与商品促销力度提升。综上，24Q2公司净利率同比+0.2pct，达32.82%，盈利能力稳定。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司延续年初经营策略，普五主动控货挺价，通过1618/低度产品放量，分担业绩增长压力。当前普五批价稳定，大商回款意愿积极，全年双位数增长目标有望高质量达成。 盈利预测：我们维持前期预测，预计公司2024-2026年实现营业总收入923.8/1031.5/1147.5亿元，同比+10.9%/+11.7%/+11.2%；实 现归母净利润338.9/380.4/426.7亿元，同比+12.2%/+12.2%/ +12.2%；当前股价对应PE分别为13.6/12.1/10.8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 83272 92380 103150 114748 收入同比（%） 12.6% 10.9% 11.7% 11.2% 归属母公司净利润 30211 33890 38040 42673 净利润同比（%） 13.2% 12.2% 12.2% 12.2% 毛利率（%） 75.8% 76.1% 77.0% 77.7% ROE（%） 23.3% 22.9% 22.6% 22.4% 每股收益（元） 7.78 8.73 9.80 10.99 P/E 18.03 13.60 12.12 10.80 P/B 4.20 3.11 2.74 2.42 EV/EBITDA 10.61 8.28 5.77 5.72 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年8月29日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 147182 169010 197563 217332 营业收入 83272 92380 103150 114748 现金 115456 91484 166427 131597 营业成本 20157 22104 23770 25635 应收账款 43 111 61 131 营业税金及附加 12532 13395 14957 16639 其他应收款 40 1500 219 418 销售费用 7796 8868 9696 10786 预付账款 169 265 285 308 管理费用 3319 3788 4126 4590 存货 17388 19452 18844 21033 财务费用 -2473 -2767 -1826 -2492 其他流动资产 14086 56198 11726 63845 资产减值损失 -4 0 0 0 非流动资产 18251 20627 23688 26709 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 2020 2020 2020 2020 投资净收益 58 64 71 79 固定资产 5190 5511 5925 6418 营业利润 42004 47084 52529 59704 无形资产 2057 3655 5241 6811 营业外收入 45 52 52 52 其他非流动资产 8984 9440 10502 11459 营业外支出 136 110 110 110 资产总计 165433 189637 221251 244040 利润总额 41913 47026 52472 59647 流动负债 32683 36609 46188 45119 所得税 10392 11498 12593 14912 短期借款 0 0 0 0 净利润 31521 35528 39879 44735 应付账款 8864 2802 9744 3786 少数股东损益 1310 1638 1838 2062 其他流动负债 23819 33808 36445 41333 归属母公司净利润 30211 33890 38040 42673 非流动负债 400 400 400 400 EBITDA 40454 44654 51071 57612 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 7.78 8.73 9.80 10.99 其他非流动负债 400 400 400 400 负债合计 33084 37010 46589 45520 主要财务比率 少数股东权益 2791 4429 6267 8330 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 3882 3882 3882 3882 成长能力 资本公积 2683 2683 2683 2683 营业收入 12.6% 10.9% 11.7% 11.2% 留存收益 122994 141634 161831 183627 营业利润 13.0% 12.1% 11.6% 13.7% 归属母公司股东权 129558 148198 168395 190191 归属于母公司净利 13.2% 12.2% 12.2% 12.2% 负债和股东权益 165433 189637 221251 244040 获利能力毛利率（%） 75.8% 76.1% 77.0% 77.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 36.3% 36.7% 36.9% 37.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 23.3% 22.9% 22.6% 22.4% 经营活动现金流 41742 -5947 96277 -10471 ROIC（%） 22.4% 21.9% 22.0% 21.6% 净利润 31521 35528 39879 44735 偿债能力 折旧摊销 982 401 439 480 资产负债率（%） 20.0% 19.5% 21.1% 18.7% 财务费用 11 4 4 4 净负债比率（%） 25.0% 24.2% 26.7% 22.9% 投资损失 -58 -64 -71 -79 流动比率 4.50 4.62 4.28 4.82 营运资金变动 9402 -41874 55970 -55668 速动比率 3.97 4.08 3.86 4.34 其他经营现金流 22003 77460 -16034 100461 营运能力 投资活动现金流 -2932 -2771 -3487 -3479 总资产周转率 0.52 0.52 0.50 0.49 资本支出 -2955 -2830 -3553 -3553 应收账款周转率 2126.07 1200.00 1200.00 1200.00 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 2.50 3.79 3.79 3.79 其他投资现金流 24 59 67 75 每股指标（元） 筹资活动现金流 -16300 -15255 -17847 -20881 每股收益 7.78 8.73 9.80 10.99 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流（摊 10.75 -1.53 24.80 -2.70 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 33.38 38.18 43.38 49.00 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 18.03 13.60 12.12 10.80 其他筹资现金流 -16300 -15255 -17847 -20881 P/B 4.20 3.11 2.74 2.42 现金净增加额 22511 -23972 74944 -34831 EV/EBITDA 10.61 8.28 5.77 5.72 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：郑少轩，上海财经大学金融学博士，曾任职广银理财。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授