利润持续改善，系统集成业务趋势向好

中国民航信息网络（0696.HK）24H1点评报告 利润持续改善，系统集成业务趋势向好2024年08月30日 事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报，营收40.4亿元，yoy+22.2%，较2019年同期+5.1%；净利润13.77亿元，yoy+14%，较2019年同期-4.6%；归母净利润13.67亿元，yoy+13.9%，较2019年同期-3.9%。 航空信息技术服务收入受旅客量提升驱动，系统集成业务同比大幅提升。24H1总收入40.4亿元，yoy+22.2%，较2019年同期+5.1%。拆分来看：1）航空信息技术服务收入22.65亿元，yoy+19.8%，较19H1+1.8%。量：24H1，系统处理总量3.52亿人次，yoy+24%，较19H1+4.4%，其中中国航司国内航段系统处理量3.08亿人次，yoy+15.8%，较19H1+12.1%；中国航司国际航段系统处理量38百万人次，yoy+193.5%，恢复至19H1的76.0%；外国航司系统处理量6.3百万人次，yoy+27%，恢复至19H1的49.2%。价：客单价6.43元/人/航段，yoy-3.4%，主要系公司针对中国航司采取递大递减的定价体系，系统处理量同比提升拉低客单价。2）结清算业务收入2.78亿元，yoy+50%，主要由于结清算业务量增加，特别是国际业务量逐步恢复、系统和产品服务拓展等因素所致；3）系统集成业务收入6.8亿元，yoy+111.9%，主要原因系工程建设及验收有序推进，达到竣工验收条件的项目规模及数量同比增加；4）数据网络收入2.16亿元，yoy+7.3%，主要由于分销信息技术服务业务量同比增加。5）其他收入6.03亿元，yoy-15.1%，主要由于商务策略调整，上半年支付业务收入与成本同比减少所致。 佣金及推广费用占收比同比显著优化，软硬件销售成本挂钩系统集成业务同比大增。从成本费用来看，24H1营业总成本25.4亿元，yoy+16.4%。细拆来看：1）人工成本9.4亿元，yoy+31.7%，主要原因系集团研发费用资本化同比减少、员工社保等相关支出增长、部分薪酬上下半年发布节奏优化等，占收比同比+1.7pct。2）折旧及摊销5.3亿元，yoy+14.1%，主要原因系集团自主研发结转的无形资产产生的摊销额同比增加，占收比yoy-0.9pct。3）软硬件销售成本 4.2亿元，yoy+142.1%，主要原因系工程建设及验收有序推进，达到竣工验收条件的项目规模和数量同比增加，软硬件销售成本与相应系统集成服务收入同期确认。4）佣金及推广费用3亿元，yoy+3.9%，主要原因系离港服务保障费和代理人外航订座奖励的同比增长等，占收比同比优化1.3pct。5）技术支持及维护费2.9亿元，yoy+8.5%，占收比同比微降0.9pct。 投资建议：公司主业直接受益于民航业增长，其他业务有望贡献增量。我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为19/22/24亿元，基于2024年8月29日收盘价，对应PE分别为13/11/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：订座量增长不及预期；系统集成项目进度不及预期；利润恢复不及预期。 盈利预测与财务指标 单位/百万人民币 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,984 8,370 9,052 9,703 增长率(%) 34.0 19.8 8.2 7.2 归母净利润 1,399 1,915 2,165 2,418 增长率(%) 123.3 36.9 13.1 11.7 EPS 0.48 0.65 0.74 0.83 P/E 17 13 11 10 P/B 1.2 1.1 1.0 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月28日收盘价，汇率1HKD=0.91RMB） 推荐维持评级 当前价格：9.19港元 分析师易永坚 执业证书：S0100523070002 邮箱：yiyongjian@mszq.com 分析师柴梦婷 执业证书：S0100523100005 邮箱：chaimengting@mszq.com 相关研究 1.中国民航信息网络有限公司（0696.HK）首次覆盖报告：民航界的“VISA”，航空复苏受益的“工具”-2023/09/26 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币) FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 利润表(百万人民币)FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 流动资产合计 18,126 20,642 22,853 25,304 营业收入6,984 8,370 9,052 9,703 现金及现金等价物 7,277 9,255 10,999 12,741 其他收入0 0 0 0 应收账款及票据 4,739 5,655 5,960 6,361 营业成本3,317 3,934 4,119 4,337 存货 86 108 108 112 销售费用129 84 116 111 其他 6,024 5,624 5,786 6,090 管理费用1,062 1,130 1,322 1,455 非流动资产合计 9,374 10,715 11,065 11,107 研发费用863 1,141 1,193 1,262 固定资产 3,214 3,687 3,926 3,960 财务费用-144 -162 -202 -252 商誉及无形资产 1,230 1,574 1,685 1,693 权益性投资损益25 4 3 11 其他 4,930 5,454 5,454 5,454 其他损益-170 4 18 15 资产合计 27,500 31,356 33,918 36,412 除税前利润1,612 2,251 2,527 2,817 流动负债合计 6,193 8,489 9,388 10,049 所得税164 193 222 259 短期借贷 861 1,361 1,861 2,361 净利润1,448 2,058 2,305 2,558 应付账款及票据 2,246 3,027 3,043 3,072 少数股东损益49 144 139 140 其他 3,087 4,101 4,483 4,616 归属母公司净利润1,399 1,915 2,165 2,418 非流动负债合计 288 259 259 259 EBIT1,469 2,089 2,324 2,564 长期借贷 200 200 200 200 EBITDA2,477 3,072 3,374 3,621 其他 88 59 59 59 EPS（元）0.48 0.65 0.74 0.83 负债合计 6,482 8,749 9,647 10,309 普通股股本 2,926 2,926 2,926 2,926 主要财务比率FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 储备 17,545 18,991 20,514 22,207 成长能力(%) 归属母公司股东权益 20,471 21,917 23,441 25,133 营业收入34.04 19.85 8.16 7.19 少数股东权益 547 691 830 970 归属母公司净利润123.30 36.86 13.10 11.66 股东权益合计 21,019 22,608 24,271 26,103 盈利能力(%) 负债和股东权益合计 27,500 31,356 33,918 36,412 毛利率52.51 53.00 54.50 55.30 净利率20.03 22.88 23.92 24.92 ROE6.83 8.74 9.24 9.62 ROIC5.97 7.90 8.05 8.12 偿债能力资产负债率(%)23.57 27.90 28.44 28.31 现金流量表(百万人民币) FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 净负债比率(%)-29.57 -34.03 -36.82 -39.00 经营活动现金流 137 3,346 3,110 2,885 流动比率2.93 2.43 2.43 2.52 净利润 1,399 1,915 2,165 2,418 速动比率2.87 2.35 2.37 2.46 少数股东权益 49 144 139 140 营运能力 折旧摊销 1,009 984 1,050 1,057 总资产周转率0.26 0.28 0.28 0.28 营运资金变动及其他 -2,319 304 -245 -730 应收账款周转率1.54 1.61 1.56 1.58 投资活动现金流 -796 -1,381 -1,206 -899 应付账款周转率1.50 1.49 1.36 1.42 资本支出 -528 -1,800 -1,400 -1,100 每股指标（元） 其他投资 -268 419 194 201 每股收益0.48 0.65 0.74 0.83 筹资活动现金流 449 14 -159 -243 每股经营现金流0.05 1.14 1.06 0.99 借款增加 752 500 500 500 每股净资产7.00 7.49 8.01 8.59 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 已付股利 -184 -469 -642 -726 P/E17 13 11 10 其他 -119 -18 -18 -18 P/B1.2 1.1 1.0 1.0 现金净增加额 -199 1,978 1,744 1,742 EV/EBITDA6.58 5.31 4.83 4.50 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的