Q3毛利率持续改善，车灯业务加速增长、趋势向好

佛山照明（000541.SZ） 2022年10月30日 投资评级：买入（维持） Q3毛利率持续改善，车灯业务加速增长、趋势向好 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人） 日期2022/10/28 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 当前股价(元)5.52 一年最高最低(元)8.14/4.40 总市值(亿元)75.18 流通市值(亿元)58.32 总股本(亿股)13.62 流通股本(亿股)10.56 近3个月换手率(%)105.29 股价走势图 佛山照明沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2021-112022-032022-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q2业绩高增，并购南宁燎旺发力新能源车灯赛道，—公司信息更新报告》 -2022.9.1 《汽车照明构筑第二增长曲线，通用照明龙头再启航—公司首次覆盖报告》-2022.8.17 疫情及地产影响下Q3业绩承压，车灯业务加速拓展，维持“买入”评级 公司发布2022年三季报，2022Q1-3实现营业收入64.1亿元（+6.6%），归母净利润2.2亿元（+1.5%），扣非净利润2.3亿元（+65.0%）。单Q3实现营业收入 20.6亿元（-13.7%），归母净利润0.6亿元（-36.8%），扣非净利润0.6亿元（+42.0%）。考虑疫情及地产抑制需求，我们下调2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为3.0/3.8/4.7亿元（2022-2024年原值为3.8/4.7/5.7亿元），对应EPS分别为0.2/0.3/0.4元（2022-2024年原值为0.3/0.4/0.4元），当前股价对应PE为25.1/19.7/15.9倍，公司发力新能源车灯第二增长曲线，维持“买入”评级不变。 Q3南宁燎旺预计实现双位数增长，净利率持续提升、趋势向好 高基数影响下，2022Q1-3非经常性损益同比下滑较大，主系投资收益减少0.19 亿、资产处置收益减少0.36亿、人民币贬值导致远期结汇产品公允价值减少0.18 亿、计提存货跌价准备增加0.12亿。2022Q1-3公司通用照明板块营收26.8亿元 （-6.5%）、LED封装板块营收25.0亿元（-11.1%）、车灯照明板块营收12.3亿元 （+258.59%），其中南宁燎旺营收10.7亿元（+5.8%）、净利润0.32亿元（+56.0%），产品结构优化下净利率持续提升。南宁燎旺客户包括上汽通用五菱、重庆长安、一汽奔腾、上汽大通、东风柳汽、东风小康等，迎来新能源车灯国产替代机遇。 Q3毛利率延续提升趋势，研发费用率提升助力高端新能源车灯市场开拓 2022Q1-3毛利率17.8%（+1.5pcts），通用照明/LED封装/车灯照明板块毛利率分别+5.2/-2.5/+2.5pcts。期间费用率为11.4%（+1.6pcts），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/+0.7/+1.2/-0.4pct。2022Q1-3净利率5.0%（-1.0pct）。单Q3季度毛利率为18.5%（+3.2pcts）。毛利率延续提升趋势，主系产品售价提升、采购和人工制造成本降低。期间费用率为12.5%（+3.6pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/+1.5/+2.0/-0.4pcts。其中研发费用率提升，主系南宁燎旺持续加大研发力度。综合影响下公司Q3单季度净利率4.5%（-2.6pcts）。 风险提示：车灯市场拓展不及预期、产业竞争加剧、原材料价格大幅上涨。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,745 4,773 8,905 9,787 10,784 YOY(%) 12.2 27.4 86.6 9.9 10.2 归母净利润(百万元) 317 250 300 381 473 YOY(%) 7.0 -21.1 19.8 27.3 24.0 毛利率(%) 20.0 17.0 18.0 18.5 19.1 净利率(%) 8.6 5.6 5.0 5.9 7.0 ROE(%) 5.1 2.6 4.1 5.2 6.4 EPS(摊薄/元) 0.23 0.18 0.22 0.28 0.35 P/E(倍) 23.7 30.1 25.1 19.7 15.9 P/B(倍) 1.2 1.1 1.1 1.0 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 3607 8601 8087 7913 9559 营业收入 3745 4773 8905 9787 10784 现金 981 2382 4444 4885 5382 营业成本 2996 3962 7302 7977 8725 应收票据及应收账款 1275 3672 0 0 0 营业税金及附加 39 46 91 102 109 其他应收款 20 38 70 48 82 营业费用 145 170 267 235 259 预付账款 12 33 51 42 61 管理费用 155 206 392 391 431 存货 736 1970 3016 2431 3527 研发费用 109 204 445 382 377 其他流动资产 583 506 505 508 507 财务费用 -6 3 51 154 157 非流动资产 4916 7717 8983 9051 9182 资产减值损失 -8 -31 -8 -35 -35 长期投资 181 182 185 187 190 其他收益 29 16 23 20 22 固定资产 686 3360 4499 4686 4875 公允价值变动收益 5 5 5 5 5 无形资产 171 369 400 438 482 投资净收益 44 36 42 37 44 其他非流动资产 3878 3806 3899 3740 3635 资产处置收益 9 78 74 74 77 资产总计 8523 16318 17070 16964 18742 营业利润 370 280 478 627 814 流动负债 1793 5502 5953 5406 6572 营业外收入 2 13 8 10 9 短期借款 0 227 5112 4583 5652 营业外支出 4 1 3 2 2 应付票据及应付账款 1541 4497 0 0 0 利润总额 368 292 483 636 821 其他流动负债 252 778 841 822 920 所得税 46 25 41 54 70 非流动负债 418 422 422 422 422 净利润 322 267 442 581 751 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 5 17 142 200 278 其他非流动负债 418 422 422 422 422 归属母公司净利润 317 250 300 381 473 负债合计 2211 5925 6375 5828 6994 EBITDA 428 397 938 1187 1421 少数股东权益 48 3407 3549 3749 4027 EPS(元) 0.23 0.18 0.22 0.28 0.35 股本 1399 1399 1399 1399 1399 资本公积 15 994 994 994 994 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 2500 3861 4055 4311 4642 成长能力 归属母公司股东权益 6264 6987 7146 7388 7721 营业收入(%) 12.2 27.4 86.6 9.9 10.2 负债和股东权益 8523 16318 17070 16964 18742 营业利润(%) 6.3 -24.1 70.5 31.2 29.8 归属于母公司净利润(%) 7.0 -21.1 19.8 27.3 24.0 获利能力毛利率(%) 20.0 17.0 18.0 18.5 19.1 净利率(%) 8.6 5.6 5.0 5.9 7.0 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 5.1 2.6 4.1 5.2 6.4 经营活动现金流 395 -277 -1064 1612 175 ROIC(%) 6.3 5.5 7.2 11.8 12.7 净利润 322 267 442 581 751 偿债能力 折旧摊销 90 163 395 396 443 资产负债率(%) 25.9 36.3 37.3 34.4 37.3 财务费用 -6 3 51 154 157 净负债比率(%) -15.5 -19.3 7.3 -1.7 3.3 投资损失 -44 -36 -42 -37 -44 流动比率 2.0 1.6 1.4 1.5 1.5 营运资金变动 15 -634 -1817 615 -1027 速动比率 1.5 1.2 0.8 1.0 0.9 其他经营现金流 18 -40 -93 -98 -106 营运能力 投资活动现金流 -77 973 -1540 -349 -449 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.6 资本支出 233 326 1658 462 572 应收账款周转率 4.1 3.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 93 1216 -3 -3 -3 应付账款周转率 3.7 2.3 6.0 0.0 0.0 其他投资现金流 62 83 121 116 125 每股指标（元） 筹资活动现金流 -488 -427 -219 -294 -297 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.18 0.22 0.28 0.35 短期借款 0 227 4885 -529 1068 每股经营现金流(最新摊薄) 0.29 -0.20 -0.78 1.18 0.13 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.60 5.13 5.25 5.42 5.67 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -216 979 0 0 0 P/E 23.7 30.1 25.1 19.7 15.9 其他筹资现金流 -272 -1633 -5104 234 -1365 P/B 1.2 1.1 1.1 1.0 1.0 现金净增加额 -175 263 -2823 969 -571 EV/EBITDA 14.9 22.1 12.5 9.2 8.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会