扣非净利润保持较好增长，装配式建筑收入占比提升

2024年08月30日 投资评级 扣非净利润保持较好增长，装配式建筑收入占比提升 行业 建筑装饰/工程咨询服务Ⅱ 扣非净利润保持增长，关注中长期人效提升公司发布24年半年报，24H1实现营业收入5.2亿元，同比-26.29%，实现 6个月评级当前价格 买入（维持评级） 8.73元 归母净利润0.6亿元，同比-15.5%，扣非归母净利润0.55亿元，同比+29.85%。 目标价格 元 单季度看，24Q2公司收入、归母净利润分别为2.91、0.56亿元，同比分别-35.03%、-14.9%，设计业务及EPC业务均有所承压导致收入下滑，而扣非基本数据 华阳国际（002949）证券研究报告 A股总股本(百万股) 196.04 流通A股股本(百万股) 149.54 A股总市值(百万元) 1,711.43 流通A股市值(百万元) 1,305.47 每股净资产(元) 6.99 资产负债率(%) 48.31 一年内最高/最低(元) 16.71/7.68 净利润大幅增加，主要由于24H1收到的政府补助以及应收款项减值准备转回显著减少。我们认为公司联手中望软件打造完全拥有自主知识产权的BIM软件，中长期BIM数字化转型及AI+设计的融合仍有望促使公司人效不断提升。 需求下滑导致主业承压，装配式建筑业务占比持续提升 分业务来看，24H1公司核心业务建筑设计、造价咨询分别实现营收4.4、0.5亿元，同比分别-19.99%、-18.00%，毛利率分别为30.69%、18.71%，同比分别-0.65、-2.89pct，行业有效需求不足背景下，公司主营业务收入及盈利能力均有所承压，但其中装配式建筑设计取得一定增长，24H1实现收入 2.5亿元，同比+1.68%，占总营收比例达到48.1%，同比提升13.2pct。需求层面，我们认为装配式建筑仍具有广阔的应用前景，公司在保障房、人才房领域拥有近20年的项目实践及产品研发经验，具备较强的竞争优势。 减值损失减少，现金流仍有改善空间 24H1公司毛利率为27.7%，同比+0.55pct，期间费用率为18.44%，同比 +2.18pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.6%、11.1%、5.2%、 -0.4%，同比分别+0.29、+2.85、-0.15、-0.81pct，各项费用绝对值均有不同程度下降，但收入下滑导致费用未能有效摊薄。24H1资产及信用减值损失合计冲回0.18亿元，对净利润的影响同比增加0.29亿元，综合影响下净利率同比+1.13pct至11.21%。24H1公司CFO净额为-1.25亿元，同比多流 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 任嘉禹分析师 SAC执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 股价走势 出1.15亿元，收现比同比-6.55pct至93.0%，付现比同比-13.17pct至26.88%。华阳国际沪深300 看好公司发展前景，维持“买入”评级 公司持续升级和优化BIM正向设计平台—华阳速建，已逐步构建建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式、室内等全专业的BIM正向设计能力，自主研发的建筑全产业链在线管理平台—CAPOLiBIM已更新发布至V6.04版。我们看好公司的发展前景，预计公司24-26年归母净利润为1.9、2.3、 2.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：装配式建筑推广不及预期，地产超预期下行，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快。 -3% -11% -19% -27% -35% -43% -51% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《华阳国际-年报点评报告:分红率近 100%，关注中长期盈利能力持续提升》 2024-03-29 2《华阳国际-季报点评:盈利能力持续提升，期待城中村改造带来增长弹性》2023-10-27 3《华阳国际-半年报点评:收入结构持续优化，人效提升未来可期》2023-08-24 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,825.50 1,506.75 1,587.63 1,701.76 1,846.71 增长率(%) (36.54) (17.46) 5.37 7.19 8.52 EBITDA(百万元) 398.35 378.32 362.77 410.39 461.09 归属母公司净利润(百万元) 112.18 161.33 194.11 233.66 270.96 增长率(%) 6.48 43.82 20.32 20.38 15.96 EPS(元/股) 0.57 0.82 0.99 1.19 1.38 市盈率(P/E) 15.26 10.61 8.82 7.32 6.32 市净率(P/B) 1.16 1.08 0.99 0.90 0.81 市销率(P/S) 0.94 1.14 1.08 1.01 0.93 EV/EBITDA 4.10 4.64 2.21 1.62 1.13 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 624.65 808.85 940.58 1,108.13 1,282.86 营业收入 1,825.50 1,506.75 1,587.63 1,701.76 1,846.71 应收票据及应收账款 611.07 448.98 521.23 424.19 447.87 营业成本 1,292.35 1,021.20 1,041.06 1,095.88 1,174.02 预付账款 7.78 9.13 14.01 22.52 16.61 营业税金及附加 12.51 11.88 10.32 11.06 12.00 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 44.75 40.68 39.69 41.69 44.32 其他 550.84 354.48 511.05 546.49 640.27 管理费用 163.41 121.13 127.01 134.44 144.04 流动资产合计 1,794.34 1,621.45 1,986.87 2,101.33 2,387.61 研发费用 79.98 68.12 69.86 73.18 77.56 长期股权投资 52.41 54.24 54.24 54.24 54.24 财务费用 5.01 3.95 (5.63) (6.80) (7.27) 固定资产 402.25 326.36 384.15 429.10 463.37 资产/信用减值损失 (97.39) (57.08) (38.00) (28.00) (24.00) 在建工程 224.42 380.95 340.76 304.61 275.68 公允价值变动收益 4.15 0.91 3.00 3.00 3.00 无形资产 191.20 187.08 181.41 175.73 170.05 投资净收益 14.73 8.34 12.00 12.00 12.00 其他 316.16 362.39 196.88 211.88 231.88 其他 134.46 70.20 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 1,186.44 1,311.03 1,157.43 1,175.55 1,195.22 营业利润 171.54 217.42 282.33 339.31 393.03 资产总计 3,221.15 3,263.50 3,144.30 3,276.88 3,582.83 营业外收入 0.12 0.24 0.24 0.24 0.24 短期借款 2.40 3.86 0.00 0.00 0.00 营业外支出 11.37 2.95 2.95 2.95 2.95 应付票据及应付账款 214.28 252.26 210.43 185.31 192.99 利润总额 160.29 214.71 279.61 336.60 390.31 其他 482.00 400.64 625.02 575.90 615.31 所得税 15.75 25.40 30.76 37.03 42.93 流动负债合计 698.68 656.76 835.45 761.21 808.30 净利润 144.54 189.31 248.85 299.57 347.38 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 32.36 27.98 54.75 65.91 76.42 应付债券 377.58 399.14 399.14 399.14 399.14 归属于母公司净利润 112.18 161.33 194.11 233.66 270.96 其他 44.02 15.82 56.27 38.71 36.93 每股收益（元） 0.57 0.82 0.99 1.19 1.38 非流动负债合计 421.60 414.96 455.41 437.84 436.07 负债合计 1,641.37 1,597.00 1,290.86 1,199.05 1,244.37 少数股东权益 99.46 83.34 124.40 173.83 231.14 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 196.04 196.04 196.04 196.04 196.04 成长能力 资本公积 642.03 642.10 642.10 642.10 642.10 营业收入 -36.54% -17.46% 5.37% 7.19% 8.52% 留存收益 521.89 624.41 769.99 945.24 1,148.46 营业利润 15.97% 26.75% 29.85% 20.18% 15.83% 其他 120.37 120.61 120.92 120.63 120.72 归属于母公司净利润 6.48% 43.82% 20.32% 20.38% 15.96% 股东权益合计 1,579.79 1,666.49 1,853.44 2,077.83 2,338.46 获利能力 负债和股东权益总计 3,221.15 3,263.50 3,144.30 3,276.88 3,582.83 毛利率 29.21% 32.22% 34.43% 35.60% 36.43% 净利率 6.14% 10.71% 12.23% 13.73% 14.67% ROE 7.58% 10.19% 11.23% 12.27% 12.86% ROIC 34.63% 36.27% 41.01% 36.11% 40.05% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 144.54 189.31 194.11 233.66 270.96 资产负债率 50.96% 48.94% 41.05% 36.59% 34.73% 折旧摊销 46.89 43.72 33.08 36.89 40.33 净负债率 -13.24% -22.62% -27.38% -32.54% -36.43% 财务费用 9.84 9.28 (5.63) (6.80) (7.27) 流动比率 1.67 1.65 2.38 2.76 2.95 投资损失 (14.67) (8.34) (12.00) (12.00) (12.00) 速动比率 1.67 1.65 2.38 2.76 2.95 营运资金变动 (172.90) (40.14) (41.49) (49.58) (82.30) 营运能力 其它