业务质态改善，利润企稳回升

证券研究报告|2024年08月30日 核心观点公司研究·财报点评 公司利润表现企稳回升。2024年上半年，新华保险实现营业收入555.9亿元，同比增长13.6%；实现归母净利润110.8亿元，同比增长11.1%。新华保险持续推动产品、渠道、业务结构等方面的转型，业务质态得到显著提升，核心价值指标大幅回升。截至年中，公司新业务价值超越过去两年全年水平，同比增长57.7%，业务质态及利润率显著提升。公司内含价值同比增长7.1%，业务品质持续向好。 个险坚持期交化转型，提高中长期承保盈利空间。上半年，个险渠道实现原保险保费收入687.2亿元，同比下降0.7%。公司持续深化渠道业务结构转型，推动期交型长险的发展，长期险首年保费为84.9亿元，同比增长1.8%，其中长险首年期交保费82.6亿元，同比增长4.1%。代理人团队方面，公司上半年启动“XIN一代”计划专项队伍建设项目，加强代理人基础管理。截至年中，个险渠道月人均综合产能1.04万元，同比提升28.3%。上半年，渠道NBV为27.8亿元，同比上升39.5%。 银保丰富产品供给，优化渠道结构。2024年上半年，受行业“报行合一”整顿等因素影响，公司银保业务保费增速放缓，渠道实现原保险保费收入10.0亿元，同比下降60.8%。在当前行业整顿期，公司深耕渠道价值发展，强化中高端客户经营，发展以传统型保险为主的产品体系，发挥渠道自身优势，实现中长期价值增长。截至6月末，银保渠道实现长期险首年期交保费比例71.7%，同比大幅提升34.3pt。上半年，银保渠道NBV大幅增长97.1%至13.8亿元，业务质态持续向好。 资产端投资收益同比大幅提升，带动利润表现改善。2024年，公司坚持动态调整各类资产配置及交易机会，把握股票、债券等结构性机遇，总投资收益水平得到显著改善。从利源贡献贡献来看，上半年公司投资业绩同比提升41.6%，其中总投资收益净额为303.8亿元，同比增长42.8%，实现年化总投资收益率4.8%，由于行业平均水平。 投资建议：公司持续推进负债端价值转型，业务价值率得到显著提升。此外，公司相对较高的权益配置规模铸就更好的股价表现弹性，我们维持此前盈利预测，预计公司2024至2026年公司EPS为4.35/5.36/5.99元/股，对应P/EV为0.35/0.32/0.30x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 214,319 71,547 82,566 87,940 92,145 (+/-%) -3.62% -66.62% 15.40% 6.51% 4.78% 归母净利润(百万元) 9,822 8,712 13,560 16,725 18,676 (+/-%) -34.29% -11.30% 55.65% 23.34% 11.67% 摊薄每股收益(元) 3.15 2.79 4.35 5.36 5.99 每股内含价值 54.23 80.29 87.90 96.05 104.79 (+/-%) -1.25% 48.07% 9.47% 9.28% 9.09% PEV 0.57 0.39 0.35 0.32 0.30 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 非银金融·保险Ⅱ 证券分析师：孔祥联系人：王京灵 021-603754520755-22941150 kongxiang@guosen.com.cnwangjingling@guosen.com.cn S0980523060004 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价30.13元 总市值/流通市值93992/93992百万元 52周最高价/最低价43.38/27.35元 近3个月日均成交额284.76百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《新华保险（601336.SH）-渠道转型，立意长远》——2024-03-28 《新华保险（601336.SH）-投资收益拖累短期业绩，渠道聚焦长期转型》——2023-10-28 《新华保险（601336.SH）-人均产能翻倍，聚焦长期转型》— —2023-08-31 《新华保险（601336.SH）-渠道转型，困局反转》——2023-06-29 新华保险（601336.SH） 业务质态改善，利润企稳回升 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：新华保险营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：新华保险归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E ） 现金及现金等价物 17,586 21,808 22,898 24,043 25,245 保险业务收入 163,099 不适用不适用不适用不适用 应收保费3,088不适用不适用不适用不适用保险服务收入不适用48,04549,88953,09256,535 买入返售金融资产8,8475,2655,2655,2655,265利息收入不适用32,26832,91333,57234,243 衍生金融资产32222投资收益53,188-3,775-7553033 其他应收款5,46113,5294,0594,8705,845公允价值变动损益-1,442-6,124-6123740 定期存款227,547255,984258,544261,129263,741汇兑收益452113136163195 长期股权投资5,8205,1745,6916,2616,887其他收益1,1189589961,0461,098 投资性房地产9,5539,3839,6649,95410,253营业收入合计214,31971,54782,56687,94092,145 无形资产 4,002 4,063 4,388 4,739 5,118 赔付支出保险业务手续费及佣金 40,522 其他资产 1,656 836 836 836 836 支出 10,168 不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用 资产总计 1,255,0441,403,2571,459,9151,533,0531,611,248 保险服务费用 不适用 33,252 34,802 36,067 37,413 卖出回购金融资产款以公允价值计量且其变 43,617 106,987 96,288 91,474 86,900 其他业务支出 4,259 587 646 710 781 负债预收保费 3,760 274 301 332 365 营业支出合计利润总额 6,515 5,544 14,243 17,560 19,605 其他应付款 14,240 12,217 13,194 14,250 15,390 净利润 6,507 5,515 14,214 17,531 19,577 保险合同负债应付债券 不适用110,000 ,146,4971 20,262 ,212,8141 20,262 ,278,2171 20,262 ,335,41920,262 归属于母公司净利润 9,822 8,712 13,560 16,725 18,676 递延所得税负债 57 56 58 59 61 其他负债 1,199 1,439 1,439 1,439 1,439 动计入当期损益的金融 25,877不适用不适用不适用不适用 207,80466,00368,32470,38072,539 负债合计1,152,1391,298,1651,350,0561,411,8251,465,727 总权益102,905105,092109,859121,228145,521 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股收益 3.15 2.79 4.346 5.361 5.986 每股净资产 32.982 33.683 35.211 38.855 46.641 每股集团新业务价值 54.225 80.292 87.899 96.054 104.787 P/E 9.87 11.15 7.16 5.80 5.20 P/B 0.94 0.92 0.88 0.8 0.67 P/EV 0.57 0.39 0.35 0.32 0.30 集团内含价值增长 -1% -2% 9% 9% 9% 新业务价值（百万元） 2423 3023 3472 3966 4478 新业务价值同比 -59% 25% 15% 14% 13% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自