2024年半年报点评：业绩符合预期，出货量维持高增速

星源材质（300568.SZ）2024年半年报点评 业绩符合预期，出货量维持高增速2024年08月30日 事件说明。2024年8月28日，公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入16.54亿元，同增21.89%，归母净利润为2.42亿元，同减36.11%，扣非归母净利润为1.77亿元，同减41.59%。 Q2业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2营收9.39亿元，同增35.71%，环增31.38%，归母净利润为1.35亿元，同减31.14%，环增26.09%，扣非后归母净利润为0.80亿元，同减43.77%，环减17.24%。毛利率：2024Q2毛利率为28.13%，同减17.30pcts，环减7.86pcts。净利率：2024Q2净利率为14.46%，同减14.17pcts，环减0.37pcts。费用率：公司2024Q2期间费用率为17.66%，同比0.70pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.02%、8.29%、6.36%、1.99%。 出货量维持高增速，单平净利承压。出货量方面：我们预计2024H1公司出货量约16.4亿平，同比增加60.78%，Q1出货约6.4亿平，Q2约10亿平；单平净利方面：我们测算，2024Q1单平净利为0.15元，Q2为0.08元，单平盈利承压，主要原因为行业供给过剩，价格战导致，24年H2我们预计随稼动率提升，公司单平盈利有望维持。 积极推进全球产能布局，海外客户拓展持续推进。产能布局方面，公司持续加码国内外产能布局，完善国内外生产基地布局和产能提升，积极推进江苏南通项目、欧洲项目、广东佛山项目及马来西亚项目；客户方面，2024H1公司海外营收为2.27亿元，同增16.58%，占营收比例13.71%，毛利率为46.18%。公司目前海外出口占比较高，产品批量供应LG化学、三星SDI等公司，且上半年与三星SDI签订《战略备忘录》，为公司产品推广带来积极作用。 多元化产品布局，提升公司产品的竞争力。隔膜产品方面，公司通过不断提升基膜及涂覆产品研发能力，低闭孔湿法产品、纳米纤维超薄涂覆膜、油涂低成本产品等开发项目量产；半固态电池市场方面，公司已开展聚合物固态电解质隔膜等半固态电池隔膜的设计开发；氢能产业方面，公司利用自身领域的技术优势和经验联合仙湖实验室开展氢能源关键膜材料的开发工作。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收38.01、48.77和59.10亿元，同比增速分别为26.1%、28.3%和21.2%；归母净利分别为5.73、7.06和9.50亿元，同比增速分别为-0.6%、23.2%和34.6%。2024年8月29日现价对应的PE分别为17、14、10倍。考虑到公司产品和海外市场持续优化，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期风险；新产能建设及投产进度不及预期风险；海外客户开拓不及预期风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,013 3,801 4,877 5,910 增长率（%） 4.6 26.1 28.3 21.2 归属母公司股东净利润（百万元） 576 573 706 950 增长率（%） -19.9 -0.6 23.2 34.6 每股收益（元） 0.43 0.43 0.53 0.71 PE 17 17 14 10 PB 1.0 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：7.39元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师李孝鹏 执业证书：S0100524010003 邮箱：lixiaopeng@mszq.com 分析师席子屹 执业证书：S0100524070007 邮箱：xiziyi@mszq.com 分析师赵丹 执业证书：S0100524050002 邮箱：zhaodan@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 分析师李佳 执业证书：S0100523120002 邮箱：lijia@mszq.com 相关研究 1.星源材质（300568.SZ）2023年年报及20 24年一季报点评：隔膜出货稳步增长，深化全球产能布局-2024/04/19 2.星源材质（300568.SZ）2023年三季报点评：业绩超预期，单平净利环比显著提升-2023/10/18 3.星源材质（300568.SZ）2023年中报点评业绩符合预期，隔膜产能建设逐步推进-2023 /08/16 4.星源材质（300568.SZ）2022年年报及20 23年一季报点评：业绩符合预期，降本增效保障盈利能力-2023/04/27 5.星源材质（300568.SZ）2022年三季报点评：业绩符合预期，产能稳步扩充承托景气需求-2022/10/16 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,013 3,801 4,877 5,910 成长能力（%） 营业成本 1,675 2,651 3,298 3,933 营业收入增长率4.62 26.14 28.31 21.18 营业税金及附加 28 30 34 35 EBIT增长率-5.49 -11.26 41.89 29.87 销售费用 39 34 44 53 净利润增长率-19.87 -0.60 23.19 34.63 管理费用 299 323 390 443 盈利能力（%） 研发费用 242 247 307 355 毛利率44.42 30.25 32.38 33.45 EBIT 793 704 999 1,297 净利润率19.13 15.07 14.47 16.08 财务费用 10 75 204 213 总资产收益率ROA3.21 2.84 3.40 4.36 资产减值损失 -34 -1 -1 -1 净资产收益率ROE5.88 5.70 6.79 8.74 投资收益 37 19 24 30 偿债能力 营业利润 824 647 818 1,113 流动比率1.84 1.73 1.64 1.67 营业外收支 -107 3 0 0 速动比率1.64 1.44 1.34 1.36 利润总额 717 650 818 1,113 现金比率0.96 0.22 0.14 0.14 所得税 123 78 98 134 资产负债率（%）44.51 49.42 49.08 49.22 净利润 594 572 720 979 经营效率 归属于母公司净利润 576 573 706 950 应收账款周转天数171.17 190.00 180.00 170.00 EBITDA 1,245 1,430 1,868 2,289 存货周转天数73.15 65.00 60.00 55.00 总资产周转率0.19 0.20 0.24 0.28 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 3,873 912 618 718 每股收益0.43 0.43 0.53 0.71 应收账款及票据 1,773 2,660 2,758 3,481 每股净资产7.29 7.48 7.73 8.09 预付款项 33 80 99 118 每股经营现金流0.84 0.24 1.32 1.32 存货 397 560 538 662 每股股利0.22 0.22 0.27 0.35 其他流动资产 1,342 3,081 3,215 3,300 估值分析 流动资产合计 7,419 7,293 7,228 8,279 PE17 17 14 10 长期股权投资 5 45 45 45 PB1.0 1.0 1.0 0.9 固定资产 5,018 6,248 7,198 7,779 EV/EBITDA11.98 10.42 7.98 6.51 无形资产 589 639 639 639 股息收益率（%）2.98 2.98 3.65 4.74 非流动资产合计 10,527 12,891 13,521 13,530 资产合计 17,945 20,183 20,749 21,809 短期借款 1,747 1,747 1,747 1,747 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,056 1,300 1,448 1,939 净利润594 572 720 979 其他流动负债 1,219 1,162 1,223 1,284 折旧和摊销451 726 870 992 流动负债合计 4,022 4,210 4,418 4,970 营运资金变动-52 -1,150 -21 -401 长期借款 2,924 4,724 4,724 4,724 经营活动现金流1,134 319 1,777 1,773 其他长期负债 1,041 1,041 1,041 1,041 资本开支-4,210 -3,047 -1,500 -1,000 非流动负债合计 3,965 5,765 5,765 5,765 投资374 -1,540 0 0 负债合计 7,987 9,974 10,183 10,734 投资活动现金流-3,792 -4,568 -1,476 -970 股本 1,345 1,346 1,346 1,346 股权募资835 -26 0 0 少数股东权益 165 165 179 208 债务募资1,451 1,800 0 0 股东权益合计 9,959 10,209 10,566 11,074 筹资活动现金流3,081 1,287 -595 -702 负债和股东权益合计 17,945 20,183 20,749 21,809 现金净流量450 -2,962 -294 100 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本