公司事件点评报告：行业竞争加剧，发力速冻调制品

证 券 研2024年08月30日 究 报行业竞争加剧，发力速冻调制品 告—三全食品（002216.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年8月28日，三全食品发布2024年半年度报告。 投资要点 基本数据 2024-08-29 ▌行业需求承压，促销费用加大投放 当前股价（元） 10.17 公司2024H1营收为36.65亿元（同减5%），归母净利润为 总市值（亿元） 89 3.33亿元（同减24%），扣非归母净利润2.69亿元（同减 总股本（百万股） 879 30%），其中2024Q2营收为14.12亿元（同减5%），归母净 流通股本（百万股） 630 利润为1.03亿元（同减34%），扣非归母净利润0.71亿元 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 10.17-15.1 42.68 市场表现 (%)三全食品沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《三全食品（002216）：传统米面仍有承压，B端开拓持续推进》2024-05-03 2、《三全食品（002216）：业绩平稳增长，餐饮板块持续扩张》2023-10-26 3、《三全食品（002216）：业绩符合预期，期待旺季表现》2023-08-22 相关研究 公司研究 （同减49%）。盈利端，公司2024Q2毛利率同减2pct至 24.87%，主要系促销力度增加所致，销售费用率同增3pct至 13.04%，主要系公司大幅增加渠道费用投放所致，管理费用率同增0.01pct至3.79%，叠加公司出于谨慎性考虑，针对部分机器设备计提减值准备，净利率同减3pct至7.33%。 ▌速冻面米行业竞争加剧，聚焦速冻调制品开发 速冻面米制品竞争压力延续，速冻调理制品规模稳健提升，2024H1公司速冻面米制品营收31.41亿元（同减6%），毛利率27.28%（同减2pct），拆分量价来看，销量33.49万吨 （同增2%），吨价0.94万元/吨（同减7%），呈现明显量升价跌趋势。其中汤圆、水饺、粽子营收20.61亿元（同减8%），主要受市场竞争加剧影响，终端价格战拉低售价。创新类面米制品营收10.80亿元（同减2%）。2024H1公司速冻调制食品营收4.64亿元（同增2%），毛利率15.20%（同增1pct），销量2.96万吨（同减1%），吨价1.57万元/吨 （同增3%），主要系公司针对餐饮大客户提升服务能力、延续产品推新，产品结构优化推进吨价提升，公司目前聚焦资源发力速冻火锅食材赛道，加大丸类、牛羊肉制品资源投入，后续有望实现与主业协同增长。2024H1公司冷藏及短保类食品营收0.30亿元（同减22%），毛利率7.31%（同减3pct），销量0.26万吨（同减5%），吨价1.18万元/吨 （同减18%）。直营商超系统加强风险控制，电商渠道实现高增，公司2024H1经销/直营/直营电商渠道营收分别为27.57/7.06/1.73亿元，分别同比-7%/-6%/+60%，受家庭端需求承压影响，经销渠道营收走弱，由于客流量持续大幅下滑，公司对直营商超加强应收账款风险控制，直营商超系统销售规模有所下滑，而电商渠道开拓取得明显成效。 ▌盈利预测 公司作为速冻米面制品龙头企业，品牌势能强劲，后续在原有渠道/品牌优势下延续创新产品开发，并加大速冻调理制品资源投放，我们看好公司针对渠道/组织结构进行优化调整，市场需求恢复后有望释放势能。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.72/0.78/0.85（前值为 0.94/1.04/1.14）元，当前股价对应PE分别为14/13/12 倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、餐饮市场推进不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 7,056 7,395 7,758 8,126 增长率（%） -5.1% 4.8% 4.9% 4.7% 归母净利润（百万元） 749 631 686 744 增长率（%） -6.4% -15.8% 8.8% 8.4% 摊薄每股收益（元） 0.85 0.72 0.78 0.85 ROE（%） 17.3% 13.2% 13.0% 12.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 7,056 7,395 7,758 8,126 现金及现金等价物 815 1,917 2,510 3,170 营业成本 5,233 5,612 5,873 6,133 应收款 506 405 404 401 营业税金及附加 64 67 68 69 存货 1,107 1,245 1,221 1,189 销售费用 810 843 877 910 其他流动资产 1,133 926 974 1,000 管理费用 162 177 194 211 流动资产合计 3,561 4,494 5,109 5,761 财务费用 -13 -47 -62 -80 非流动资产: 研发费用 33 52 54 57 金融类资产 1,023 823 873 903 费用合计 991 1,025 1,063 1,098 固定资产 1,638 1,657 1,598 1,512 资产减值损失 -18 -19 -10 0 在建工程 214 86 34 14 公允价值变动 -7 -5 0 0 无形资产 386 366 347 329 投资收益 63 45 40 35 长期股权投资 307 307 307 307 营业利润 951 810 879 951 其他非流动资产 1,416 1,416 1,416 1,416 加:营业外收入 8 6 5 4 非流动资产合计 3,961 3,832 3,703 3,578 减:营业外支出 1 2 1 0 资产总计 7,521 8,326 8,811 9,338 利润总额 958 814 883 955 流动负债: 所得税费用 208 183 197 211 短期借款 100 160 200 220 净利润 750 631 686 744 应付账款、票据 1,179 1,369 1,335 1,325 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 897 897 897 897 归母净利润 749 631 686 744 流动负债合计 2,914 3,277 3,282 3,289 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -5.1% 4.8% 4.9% 4.7% 归母净利润增长率 -6.4% -15.8% 8.8% 8.4% 盈利能力毛利率 25.8% 24.1% 24.3% 24.5% 四项费用/营收 14.1% 13.9% 13.7% 13.5% 净利率 10.6% 8.5% 8.8% 9.2% ROE 17.3% 13.2% 13.0% 12.9% 偿债能力资产负债率 42.3% 42.6% 40.3% 38.1% 净利润 750 631 686 744 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 折旧摊销 152 128 129 124 应收账款周转率 14.0 18.3 19.2 20.3 公允价值变动 -7 -5 0 0 存货周转率 4.7 4.6 4.9 5.2 营运资金变动 -531 273 -7 24 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 365 1027 808 892 EPS 0.85 0.72 0.78 0.85 投资活动现金净流量 -836 309 60 77 P/E 11.9 14.2 13.0 12.0 筹资活动现金净流量 1574 -129 -166 -203 P/S 1.3 1.2 1.2 1.1 现金流量净额 1,103 1,207 702 765 P/B 2.1 1.9 1.7 1.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 266 266 266 266 非流动负债合计 266 266 266 266 负债合计 3,180 3,543 3,548 3,554 所有者权益股本 879 879 879 879 股东权益 4,341 4,783 5,263 5,784 负债和所有者权益 7,521 8,326 8,811 9,338 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随