Q2毛利率与归母净利润环比提升，拐点将至

鹏辉能源（300438.SZ） 2024年08月30日 投资评级：买入（维持） Q2毛利率与归母净利润环比提升，拐点将至 ——公司信息更新报告 殷晟路（分析师）鞠爽（分析师） 日期2024/8/29 yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 jushuang@kysec.cn 证书编号：S0790524070002 当前股价(元)27.19 一年最高最低(元)38.89/16.33 总市值(亿元)136.86 流通市值(亿元)109.89 总股本(亿股)5.03 流通股本(亿股)4.04 近3个月换手率(%)272.67 股价走势图 Q2归母净利润与毛利率环比提升，拐点将至 鹏辉能源发布2024年半年报，公司2024H1实现营业收入37.7亿元，yoy-13.8%。 实现归母净利0.42亿元，yoy-83.4%，实现扣非归母净利0.12亿元，yoy-95.1%。2024H1毛利率与净利率分别为14.2%/0.5%，分别同比-4.6/-5.9pct，计提资产减值损失1.25亿元。其中2024Q2实现营收21.76亿元，qoq+36.3%，yoy+15.8%。归母净利0.25亿元，qoq+54.8%，yoy-63.2%。扣非归母净利0.07亿元，qoq+70.2%，yoy-88.8%，毛利率与净利率分别为15.9%/0.4%，分别环比 +4.1/-0.2pct，毛利率环比提升推测系公司下游户储需求回暖，产能利用率提升摊薄固定成本。2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/3.5%/4.3%/0.6%， 分别环比-0.2/-0.8/+0.0/-0.1pct。受国内大储竞争加剧、原材料价格下跌导致公司 16% 0% -16% -32% -48% -64% 鹏辉能源沪深300 产品售价通缩影响，我们下调公司盈利预测,预计其2024-2026年归母净利润分别为2.03/5.59/7.16（原4.02/5.99/7.79）亿元，EPS为0.40/1.11/1.42元，当前股价对应PE分别为56.1/20.4/15.9倍，考虑公司户储电芯头部企业地位及大储订单有望加速释放，其出货量有望持续保持高增长，维持“买入”评级。 2024H1锂电池业务营收、盈利能力同比均有所下滑，下半年有望回暖 2024H1公司锂电池业务实现营收34.96亿元，yoy-24.5%，毛利率为12.3%， 2023-082023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《营收利润短期承压，静待行业需求回暖—公司信息更新报告》-2024.4.29 《“质量回报双提升”行动方案彰显公司长期发展信心—公司信息更新报告》-2024.2.5 yoy-5.1pct。公司锂电池包括储能电池、动力电池、消费电池，其中储能电池是公司重点发力领域，在户储、工商业储能以及表前大储均有所布局。公司户储电芯客户涵盖阳光电源、德业股份、艾罗能源、古瑞瓦特、麦田能源等户储系统主要玩家，2024年下半年伴随亚非拉等新兴市场户储需求放量叠加传统欧洲市场回暖，公司户储电芯业务有望实现逐季改善。表前大储方面，公司积极参与国内大储电芯及系统集成招投标，2024年8月27日，根据北极星储能网信息，中国电气装备集团公布的储能电池中标订单，公司成功中标280Ah型号1830MWh的订单，伴随国内大储下半年开启密集装机，公司有望持续斩获相应订单。 风险提示：原材料持续跌价计提相应减值；大储电芯行业竞争进一步加剧。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,067 6,932 11,111 12,534 14,601 YOY(%) 59.3 -23.5 60.3 12.8 16.5 归母净利润(百万元) 628 43 203 559 716 YOY(%) 244.4 -93.1 371.9 175.0 28.0 毛利率(%) 18.7 16.5 13.8 15.6 15.6 净利率(%) 7.2 1.0 1.8 4.5 4.9 ROE(%) 15.6 1.2 3.5 8.8 10.2 EPS(摊薄/元) 1.25 0.09 0.40 1.11 1.42 P/E(倍) 18.2 264.6 56.1 20.4 15.9 P/B(倍) 2.9 2.1 2.0 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 7143 8452 16693 12279 21017 营业收入 9067 6932 11111 12534 14601 现金 1262 2241 3593 4053 4721 营业成本 7372 5788 9579 10578 12325 应收票据及应收账款 2655 1983 5451 2935 6834 营业税金及附加 29 48 77 87 101 其他应收款 30 59 84 77 110 营业费用 240 182 236 291 296 预付账款 87 37 162 63 199 管理费用 217 254 352 397 447 存货 2608 3103 6348 4088 8072 研发费用 430 370 371 418 487 其他流动资产 501 1028 1056 1063 1081 财务费用 1 46 112 106 102 非流动资产 4972 7217 9043 9149 9493 资产减值损失 -89 -207 -125 0 0 长期投资 123 148 172 197 222 其他收益 32 75 0 0 0 固定资产 3178 4908 6545 6694 7023 公允价值变动收益 -12 -8 0 0 0 无形资产 407 447 505 551 581 投资净收益 10 3 0 0 0 其他非流动资产 1263 1714 1821 1707 1667 资产处置收益 5 9 0 0 0 资产总计 12115 15669 25737 21428 30510 营业利润 673 86 239 658 843 流动负债 6531 7235 17190 12725 21453 营业外收入 22 6 0 0 0 短期借款 804 896 2049 1842 1883 营业外支出 13 67 0 0 0 应付票据及应付账款 4284 4852 13318 9144 17681 利润总额 682 24 239 658 843 其他流动负债 1443 1487 1823 1738 1890 所得税 33 -42 36 99 126 非流动负债 1416 2816 2756 2380 2038 净利润 649 66 203 559 716 长期借款 632 1620 1560 1184 842 少数股东损益 21 23 0 0 0 其他非流动负债 784 1196 1196 1196 1196 归属母公司净利润 628 43 203 559 716 负债合计 7947 10052 19946 15105 23491 EBITDA 1152 656 964 1518 1789 少数股东权益 212 215 215 215 215 EPS(元) 1.25 0.09 0.40 1.11 1.42 股本 461 503 503 503 503 资本公积 1615 3050 3050 3050 3050 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 1856 1830 1951 2340 2804 成长能力 归属母公司股东权益 3956 5402 5575 6108 6804 营业收入(%) 59.3 -23.5 60.3 12.8 16.5 负债和股东权益 12115 15669 25737 21428 30510 营业利润(%) 261.2 -87.2 178.4 175.0 28.0 归属于母公司净利润(%) 244.4 -93.1 371.9 175.0 28.0 毛利率(%) 18.7 16.5 13.8 15.6 15.6 净利率(%) 7.2 1.0 1.8 4.5 4.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 15.6 1.2 3.5 8.8 10.2 经营活动现金流 721 415 2682 2122 2358 ROIC(%) 17.3 4.4 3.9 9.8 12.8 净利润 649 66 203 559 716 偿债能力 折旧摊销 425 552 664 837 942 资产负债率(%) 65.6 64.2 77.5 70.5 77.0 财务费用 1 46 112 106 102 净负债比率(%) 15.7 22.3 21.0 2.8 -11.1 投资损失 -10 -3 0 0 0 流动比率 1.1 1.2 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 -569 -496 1724 620 598 速动比率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 223 249 -21 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1239 -1566 -2501 -950 -1279 总资产周转率 0.9 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 1205 1464 2466 918 1261 应收账款周转率 5.0 3.9 3.9 3.9 3.9 长期投资 -18 -134 -25 -25 -25 应付账款周转率 3.3 2.1 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 -16 33 -11 -7 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 506 2266 17 -505 -452 每股收益(最新摊薄) 1.25 0.09 0.40 1.11 1.42 短期借款 210 93 1153 -207 40 每股经营现金流(最新摊薄) 1.43 0.82 5.33 4.22 4.68 长期借款 -40 989 -60 -376 -342 每股净资产(最新摊薄) 7.86 10.73 11.08 12.14 13.52 普通股增加 28 42 0 0 0 估值比率 资本公积增加 547 1435 0 0 0 P/E 18.2 264.6 56.1 20.4 15.9 其他筹资现金流 -239 -292 -1075 78 -150 P/B 2.9 2.1 2.0 1.9 1.7 现金净增加额 -5 1111 198 667 628 EV/EBITDA 10.6 19.6 13.3 7.7 6.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（B