分红税追溯计提影响利润，看好铀价长期上涨趋势

证券研究报告：有色金属|公司点评报告 2024年8月28日 股票投资评级 中广核矿业(HK1164) 买入|维持 分红税追溯计提影响利润，看好铀价长期上涨趋势 0.2 0.1 2023/8/29 2023/9/29 0 -0.1 -0.2 中广核矿业恒生指数其他金属及矿物 投资要点 个股表现 事件：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入 40.73亿港元，同比增长38.82%；实现归母净利润1.13亿港元，同比减少37.05%，实现扣非归母净利润1.02亿港元，同比增长8.74% 2024/6/30 2024/7/31 毛利亏损0.56亿港元，费用占比基本稳定。上半年公司共实现毛利-0.56亿港元，销售费用/管理费用/财务费用分别为0.05/0.26/0.54亿港元，占收入比重为0.12%/0.64%/1.34%，合计占比2.1%，较去年同期下降0.7pct；投资物业公允价值减少0.12亿港 2023/10/29 2023/11/29 2023/12/29 2024/1/29 2024/2/29 2024/3/31 2024/4/30 2024/5/31 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（港元）1.55 总股本/流通股本（亿股）76.01/76.01 总市值/流通市值（亿港 元） 价：上半年铀价同比上涨77.15%。 52周内最高/最低价 3.09/0.93 成本：谢公司旗下谢矿和伊矿上半年平均生产成本分别为 资产负债率(%) 48.6% 31.93/23.83美元╱lbU3O8，同比上涨24.00%/8.37%，中矿和扎矿上 市盈率 23.7 半年平均生产成本分别为22.45/32.60美元╱lbU3O8，同比上涨 第一大股东 中国铀业发展有限公司 55.47%/22.37%,主要受硫酸价格上涨46.11%影响。 谢公司、奥公司部分产品确认收入，下半年销量或回升。贸易业 研究所 务方面，公司自产贸易完成从谢公司、奥公司包销量564tU，略低于 117.8/117.8 元。 公司基本情况 铀价上涨带动参股公司业绩大增，硫酸供应不足影响成本及产量。公司持有谢公司和奥公司49%股权，上半年应占联营公司（奥公司）业绩/应占共同控制实体（谢公司）业绩贡献为2.34/2.08亿港元，同比增长481%/195%。 量：上半年谢公司、奥公司实际采铀量为477/858tU，奥公司生产计划完成率为95%，主要系硫酸供应不足影响。 分析师:魏欣 SAC登记编号:S1340524070001 Email:weixin@cnpsec.com 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 谢公司、奥公司合计权益产量654吨，或受销售确认时点影响，销售 价格为78.47美元╱lbU3O8，平均销售成本为86.41美元╱lbU3O8，主要由于公司定价机制影响；国际贸易业务交付2355tU，加权平均售价为75.47美元╱lbU3O8，加权平均成本为73.85美元╱lbU3O8，毛利率为2.15%。 哈萨克斯坦税法变动，补缴所得税1.64亿港元。上半年公司所得税支出为2.11亿港元，同比增长276.79%，其中哈萨克斯坦预提所得税为1.64亿港元，递延税项0.43亿港元。所得税支出大幅增长主 要由于哈萨克斯坦于2023年1月1日颁布修订版税法，对在境内无常设机构的境外股东所获股息，按10%/15%税率征税，公司基于当地税法实践及税收环境考虑，对谢公司、奥公司以前年度分红差额补提和补缴。 投资建议：考虑到核电需求稳定持续，铀矿缺口短期难以补足，公司有望持续收益铀价上涨，但哈萨克斯坦税收政策变化较大，哈原工下调25年产量规划，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入92.78/120.55/137.89亿港元，实现归母净利润5.56/7.84/11.41 亿港元，分别同比增长12%/41%/45%，对应EPS分别为0.07/0.10/0.15 港元。 以2024年8月28日收盘价为基准，2024-2026年对应PE分别为21.46/15.22/10.46倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 金属价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万港元） 7363 9278 12055 13789 （+/-)(%) 102% 26% 30% 14% 归母净利润（百万港元） 497 556 784 1141 （+/-)(%) -3% 12% 41% 45% EPS（港元） 0.07 0.07 0.10 0.15 P/E 26.30 21.46 15.22 10.46 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万港元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 营业收入 7,363 9,278 12,055 13,789 成长能力营业收入 101.80% 26.01% 29.93% 14.38% 其他收入 5 0 0 0 归属母公司净利润 -3.46% 11.87% 41.03% 45.43% 营业成本 7,231 9,347 12,198 13,766 获利能力 销售费用 19 34 44 50 毛利率 1.79% -0.75% -1.18% 0.17% 管理费用 52 124 161 184 销售净利率 6.75% 5.99% 6.51% 8.27% 研发费用 0 0 0 0 ROE 12.81% 12.54% 15.02% 17.93% 财务费用 114 26 -10 -31 ROIC 10.60% 9.25% 11.11% 13.71% 除税前溢利 559 829 923 1,342 偿债能力 所得税 62 273 138 201 资产负债率 42.52% 51.25% 51.33% 48.50% 净利润 497 556 784 1,141 净负债比率 19.21% - - - 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.59 1.45 1.55 1.75 归属母公司净利润 497 556 784 1,141 速动比率 1.09 1.17 1.26 1.45 营运能力 EBIT 673 855 913 1,311 总资产周转率 1.08 1.17 1.22 1.20 EBITDA 675 855 913 1,311 应收账款周转率 18.73 14.23 12.29 11.60 EPS（港元） 0.07 0.07 0.10 0.15 应付账款周转率 13.28 8.56 6.05 5.67 资产负债表 流动资产 2,214 4,564 6,189 7,815 每股指标（港元）每股收益 0.07 0.07 0.10 0.15 现金 1,017 2,802 3,870 5,180 每股经营现金流 0.14 0.09 -0.02 -0.02 应收账款及票据 451 853 1,109 1,268 每股净资产 0.51 0.58 0.69 0.84 存货 697 883 1,176 1,327 估值比率 其他 49 26 34 39 P/E 26.30 21.46 15.22 10.46 非流动资产 4,536 4,537 4,536 4,536 P/B 3.37 2.69 2.29 1.88 固定资产 1 1 1 1 EV/EBITDA 20.48 12.75 10.76 6.50 无形资产 1 1 1 1 现金流量表 其他 4,535 4,535 4,535 4,535 经营活动现金流 1,040 705 -146 -165 资产总计 6,750 9,101 10,726 12,351 净利润 497 556 784 1,141 流动负债 1,391 3,141 3,981 4,466 少数股东权益 0 0 0 0 短期借款 367 367 367 367 折旧摊销 2 0 0 0 应付账款及票据 434 1,749 2,283 2,576 营运资金变动及其他 541 149 -930 -1,306 其他 591 1,025 1,332 1,524 非流动负债 1,479 1,524 1,524 1,524 投资活动现金流 499 1,126 1,260 1,521 长期债务 1,396 1,396 1,396 1,396 资本支出 0 0 0 0 其他 83 128 128 128 其他投资 499 1,126 1,260 1,521 负债合计 2,870 4,665 5,505 5,990 普通股股本 76 76 76 76 筹资活动现金流 -582 -46 -46 -46 储备 4,510 5,066 5,850 6,991 借款增加 -992 0 0 0 归属母公司股东权益 3,880 4,436 5,221 6,361 普通股增加 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 已付股利 0 -46 -46 -46 股东权益合计 3,880 4,436 5,221 6,361 其他 410 0 0 0 负债和股东权益 6,750 9,101 10,726 12,351 现金净增加额 965 1,785 1,068 1,310 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸