各业务板块进展顺利，未来有望多点开花

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-29 收盘价(元)29.35 流通股本(亿股)1.93 每股净资产(元)9.16 总股本(亿股)1.93 最近12月市场表现 天准科技 沪深300 上证指数 2% -8% -17% -26% -36% -45% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师谢铭 SAC证书编号：S0160523010001 xieming@ctsec.com 分析师孟欣 SAC证书编号：S0160523090002 mengxin@ctsec.com 相关报告 1.《国内首台40nmBFI发布，半导体布局迎新突破》2024-07-17 2.《业绩符合预期，产品矩阵平台化逐步完善》2024-04-26 3.《三季度业绩符合预期，产品线有望逐步迎来收获》2023-11-02 事件：8月28日，公司发布《2024年半年度报告》，实现营业收入5.41亿元同比+5.38%；归属于上市公司股东的净利润-0.26亿元，同比-716.60%。 投资收益减少+摊销增多，公司短期盈利能力承压：单从2024Q2来看，公司实现营收3.48亿元，同比+4.92%，实现归母净利润0.12亿元，同比-68.83%；系消费电子终端产品创新拐点未至，预计明后两年迎来高景气，短期承压。公司2024H1毛利率/净利率38.88/-4.85%，同比+0.68/-5.68pct,系去年同期出售子公司矽行半导体1.33%股权，投资收益同比减少,且去年在建工程转固导致今年固定资产折旧费用增加。 多元化拓展，各业务板块进展顺利：1)PCB板块：公司4款产品矩阵已形成，获得了头部客户认可，随着行业回暖，2024H1订单快速增长；2）半导体板块：公司参股子公司矽行半导体正在为多家晶圆厂提供TB1000（65nm）和TB1500（40nm）设备的晶圆测试、设备验证等工作，德国全资子公司MueTec完成40nm工艺节点套刻（Overlay）测量产品的升级研发，并正式发布推向市场；3）智能驾驶板块：公司设立全资子公司聚焦智能驾驶、具身智能、低空经济等板块，或引入产业投资，促进发展，同时深化与地平线的合作，在J5芯片合作基础上，与博世、立讯、华勤共同成为地平线2024年J6芯片平台的首批四家量产合作伙伴。 投资建议：我们认为公司基本盘随着消费电子产品创新拐点的来临，有望向上修复，同时多元化布局，也有望多点开花。预计公司2024-2026年实现营业收入18.54/24.68/30.37亿元，归母净利润2.63/3.22/4.06/亿元。对应PE分别为26.74/21.86/17.31倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游景气度不及预期风险、新产品研发不及预期风险、竞争格局恶化风险、汇率波动风险 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 1589 1648 1854 2468 3037 收入增长率(%) 25.60 3.70 12.49 33.12 23.06 归母净利润(百万元) 152 215 263 322 406 净利润增长率(%) 13.40 41.46 22.14 22.36 26.28 EPS(元/股) 0.80 1.12 1.36 1.66 2.10 PE 39.60 33.45 26.74 21.86 17.31 ROE(%) 9.03 11.21 12.62 13.94 15.67 PB 3.65 3.76 3.38 3.05 2.71 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月29日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入1589.171648.021853.862467.953037.09成长性 减:营业成本944.78961.511117.431514.271905.58营业收入增长率25.6%3.7%12.5%33.1%23.1% 营业税费3.9115.436.108.4710.28营业利润增长率11.9%50.9%23.2%23.3%27.1% 销售费用175.43168.55183.53241.86297.64净利润增长率13.4%41.5%22.1%22.4%26.3% 管理费用74.1882.1692.69118.46130.59EBITDA增长率36.6%33.3%55.5%20.7%24.0% 研发费用241.84230.52241.00306.03364.45EBIT增长率34.4%25.7%47.5%24.6%27.1% 财务费用-8.453.8111.3317.9322.35NOPLAT增长率36.3%15.6%49.4%23.7%26.2% 资产减值损失-23.65-30.00-30.00-35.00-40.00投资资本增长率13.5%10.4%13.1%13.6%11.7% 加:公允价值变动收益1.071.840.000.000.00净资产增长率9.4%14.0%8.4%10.8%12.3% 投资和汇兑收益-27.7440.6546.3545.6656.19利润率 营业利润145.11219.01269.85332.83422.98毛利率40.5%41.7%39.7%38.6%37.3% 加:营业外净收支0.985.681.101.101.80营业利润率9.1%13.3%14.6%13.5%13.9% 利润总额146.09224.69270.95333.93424.78净利润率9.6%13.1%14.2%13.0%13.4% 减:所得税-6.019.528.1312.3618.69EBITDA/营业收入11.6%14.9%20.6%18.7%18.8% 净利润152.10215.17262.82321.58406.09EBIT/营业收入9.6%11.6%15.2%14.3%14.7% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金346.37372.28301.17254.02296.40固定资产周转天数56981138670 交易性金融资产21.1213.05153.05253.05233.05流动营业资本周转天数188160158160162 应收账款491.25512.82538.89707.58868.72流动资产周转天数439431420381383 应收票据51.252.6461.1381.67100.38应收账款周转天数901101029193 预付账款34.7411.0416.7637.8657.17存货周转天数298326289253256 存货878.99862.53932.231196.891509.45总资产周转天数625672665579552 其他流动资产41.4392.29162.29222.29262.29投资资本周转天数440475472402368 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE9.0%11.2%12.6%13.9%15.7% 长期股权投资6.0815.4910.999.769.22ROA5.2%6.7%7.3%7.5%8.1% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC7.7%8.0%10.6%11.6%13.0% 固定资产331.26569.94591.54582.12592.92费用率 在建工程159.1615.3842.2657.5982.31销售费用率11.0%10.2%9.9%9.8%9.8% 无形资产111.69150.94167.94192.94222.94管理费用率4.7%5.0%5.0%4.8%4.3% 其他非流动资产4.040.622.242.242.24财务费用率-0.5%0.2%0.6%0.7%0.7% 资产总额2928.113228.213621.664310.305011.53三费/营业收入15.2%15.4%15.5%15.3%14.8% 短期债务186.1195.0875.08202.21261.11偿债能力 应付账款308.53343.10372.48508.96661.66资产负债率42.5%40.5%42.5%46.5%48.3% 应付票据215.82232.11263.84353.33439.34负债权益比73.9%68.1%74.0%86.8%93.4% 其他流动负债12.4813.8914.8916.0917.59流动比率1.941.932.011.821.74 长期借款195.43202.30337.87337.87337.87速动比率0.920.930.970.850.78 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数18.2013.3516.6915.6817.09 负债总额1244.191308.081539.702003.232420.20分红指标 少数股东权益0.000.000.000.000.00DPS(元)0.300.600.410.500.63 股本194.70192.45193.21193.21193.21分红比率0.380.530.300.300.30 留存收益385.63543.37727.07952.181236.44股息收益率0.9%1.6%1.1%1.4%1.7% 股东权益1683.911920.122081.962307.072591.33业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.801.121.361.662.10 净利润152.10215.17262.82321.58406.09BVPS(元)8.659.9810.7811.9413.41 加:折旧和摊销32.0954.3099.89109.49124.88PE(X)39.633.426.721.917.3 资产减值准备31.6734.0735.0040.0047.00PB(X)3.73.83.43.02.7 公允价值变动损失-1.07-1.840.000.000.00P/FCF 财务费用42.6913.8716.9222.4526.16P/S3.94.43.82.82.3 投资收益27.74-40.65-46.35-45.66-56.19EV/EBITDA33.629.318.916.013.0 少数股东损益0.000.000.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动-374.44-41.16-150.88-277.94-273.54PEG3.00.81.21.00.7 经营活动产生现金流量-114.59230.21190.06155.64256.12ROIC/WACC 投资活动产生现金流量149.60-165.91-280.56-210.40-126.40REP 融资活动产生现金流量33.67-78.4919.677.61-87.34 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月29日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券