平台优势持续发挥，各业务板块多点开花

证券研究报告 非金融公司|公司点评|拓普集团（601689） 平台优势持续发挥，各业务板块多点开花 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月30日 证券研究报告 |报告要点 8月28日，公司发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入122.22亿元，同比增长33.42%；实现归母净利润14.56亿元，同比增长33.11%。分季度看，公司2024年Q2实现营业收入65.34亿元，同比增长39.25%，环比增长14.86%；实现归母净利润8.11亿元同比增长25.94%，环比增长25.63%。鉴于公司产品平台化战略及Tier0.5模式的不断推进，客户持续开拓，订单有望持续保持快速增长趋势，同时机器人新业务持续推进，为公司打造新增长极，为长期增长奠定良好基础。 |分析师及联系人 高登 黄程保 SAC：S0590523110004SAC：S0590523020001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月30日 拓普集团(601689) 平台优势持续发挥，各业务板块多点开花 行业： 汽车/汽车零部件 投资评级：买入（维持） 当前价格：32.79元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,686.03/1,686.0 3 流通A股市值(百万元)55,284.76 每股净资产(元) 10.63 资产负债率(%) 46.91 一年内最高/最低(元) 81.00/30.69 股价相对走势 拓普集团 10% 沪深300 -7% -23% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《拓普集团（601689）：订单释放叠加降本增效，二季度业绩超预期》2024.07.23 2、《拓普集团（601689）：利润率提升显著，一季度业绩同环比高增》2024.04.28 扫码查看更多 事件 8月28日，公司发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入122.22 亿元，同比增长33.42%；实现归母净利润14.56亿元，同比增长33.11%。 二季度业绩同环比高增，毛利率短期承压 分季度看，公司2024年Q2实现营业收入65.34亿元，同比增长39.25%，环比增长14.86%。公司Q2毛利率为20.40%，同比降低2.88pct，环比降低2.03pct，或系原材料价格上涨、主机厂年降及客户结构变化等因素共同影响。但由于公司持续推动降本增效等工作，不断提升经营绩效，各项费用率均有所优化，Q2期间费用率环比下滑1.11pct至8.22%。公司Q2最终实现归母净利润8.11亿元，同比增长25.94%，环比增长25.63%；归母净利率12.41%，同比降低1.31pct，环比提升1.06pct。 各业务板块多点开花，汽车电子增长显著 分业务板块来看，公司减震器、内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务的综合竞争力不断提高，销售收入保持稳步增长；汽车电子类产品订单开始放量，闭式空气悬架系统、智慧电动门系统等量产后实现快速增长。2024年上半年公司减震器/内饰功能件/底盘系统/热管理系统/汽车电子板块收入分别为21.43/39.08/37.89/9.19/7.07亿元，分别同比增长18.03%/24.30%/31.46% /18.35%/743.59%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为277.67/357.74/437.38亿元，对应增速分别为40.95%/28.84%/22.26%；归母净利润为29.52/38.71/48.47亿元，对应增速分别为37.25%/31.13%/25.22%，EPS分别为1.75/2.30/2.87元/股，CAGR-3为 31.11%。鉴于公司产品平台化战略及Tier0.5模式的不断推进，客户持续开拓，订单有望保持快速增长趋势，同时机器人新业务持续推进，为公司打造新增长极维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期风险，下游客户订单不及预期风险，竞争加剧风险，原材料涨价风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15993 19701 27767 35774 43738 增长率（%） 39.52% 23.18% 40.95% 28.84% 22.26% EBITDA（百万元） 2809 3811 6755 8062 9429 归母净利润（百万元） 1700 2151 2952 3871 4847 增长率（%） 67.13% 26.50% 37.25% 31.13% 25.22% EPS（元/股） 1.01 1.28 1.75 2.30 2.87 市盈率（P/E） 32.5 25.7 18.7 14.3 11.4 市净率（P/B） 4.6 4.1 3.5 3.0 2.5 EV/EBITDA 24.8 22.6 9.0 7.2 5.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 风险提示 1）汽车行业销量不及预期风险：公司处于汽车行业，若汽车行业整体销量不及预期，或将影响公司订单情况。 2）下游客户订单不及预期风险：公司下游客户竞争激烈，如订单不及预期，则前期投入的研发成本或将难以回收。 3）竞争加剧风险：若行业竞争加剧，格局恶化，则会影响公司的盈利能力。 4）原材料涨价风险：若部分原材料存在价格大幅波动，则会出现供应短缺风险，并影响公司的利润率。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2796 2855 2777 3577 6775 营业收入 15993 19701 27767 35774 43738 应收账款+票据 5916 6601 10162 13093 16008 营业成本 12536 15163 21283 27349 33394 预付账款 117 116 191 246 300 营业税金及附加 94 148 208 258 258 存货 3256 3245 5135 6599 8057 营业费用 220 259 355 444 525 其他 350 675 930 1111 1291 管理费用 1174 1530 2152 2916 3674 流动资产合计 12435 13492 19194 24625 32431 财务费用 -12 86 273 192 85 长期股权投资 142 140 154 169 184 资产减值损失 -32 -71 -56 -72 -87 固定资产 8815 11859 10601 9670 8963 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 在建工程 3554 3000 4500 4333 3500 投资净收益 39 4 26 26 26 无形资产 1228 1390 1126 862 598 其他 -9 29 -87 -143 -199 其他非流动资产 1338 890 798 707 700 营业利润 1978 2476 3379 4428 5542 非流动资产合计 15076 17278 17180 15742 13945 营业外净收益 -18 -14 -10 -10 -10 资产总计 27510 30770 36374 40367 46376 利润总额 1960 2462 3369 4418 5532 短期借款 1133 1000 1494 65 0 所得税 261 312 418 548 686 应付账款+票据 7815 8263 12583 16169 19743 净利润 1699 2150 2951 3870 4846 其他 673 1961 1760 2267 2772 少数股东损益 -1 -1 0 -1 -1 流动负债合计 9621 11224 15837 18501 22515 归属于母公司净利润 1700 2151 2952 3871 4847 长期带息负债 5249 5241 4168 2790 1396 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 480 491 491 491 491 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 5730 5732 4659 3281 1887 成长能力 负债合计 15350 16955 20496 21782 24402 营业收入 39.52% 23.18% 40.95% 28.84% 22.26% 少数股东权益 31 30 30 29 28 EBIT 64.81% 30.81% 42.93% 26.57% 21.85% 股本 1102 1102 1686 1686 1686 EBITDA 57.33% 35.68% 77.25% 19.35% 16.95% 资本公积 5341 5341 4757 4757 4757 归属于母公司净利润 67.13% 26.50% 37.25% 31.13% 25.22% 留存收益 5687 7341 9406 12113 15502 获利能力 股东权益合计 12160 13814 15878 18585 21974 毛利率 21.61% 23.03% 23.35% 23.55% 23.65% 负债和股东权益总计 27510 30770 36374 40367 46376 净利率 10.62% 10.91% 10.63% 10.82% 11.08% ROE 14.02% 15.60% 18.63% 20.86% 22.09% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 14.05% 12.17% 16.95% 19.05% 23.31% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1699 2150 2951 3870 4846 资产负债率 55.80% 55.10% 56.35% 53.96% 52.62% 折旧摊销 861 1263 3113 3452 3812 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.3 1.4 财务费用 -12 86 273 192 85 速动比率 0.9 0.9 0.8 0.9 1.0 存货减少（增加为“-”） -959 11 -1890 -1463 -1459 营运能力 营运资金变动 -323 -403 -1662 -537 -530 应收账款周转率 2.9 3.3 3.0 3.0 3.0 其它 1018 259 1877 1450 1445 存货周转率 3.9 4.7 4.1 4.1 4.1 经营活动现金流 2284 3366 4662 6964 8200 总资产周转率 0.6 0.6 0.8 0.9 0.9 资本支出 -5291 -3166 -3000 -2000 -2000 每股指标（元） 长期投资 331 -294 0 0 0 每股收益 1.0 1.3 1.8 2.3 2.9 其他 -146 50 -2 -2 -2 每股经营现金流 1.4 2.0 2.8 4.1 4.9 投资活动现金流 -5106 -3410 -3002 -2002 -2002 每股净资产 7.1 8.1 9.3 10.9 12.9 债权融资 4817 -142 -579 -2806 -1459 估值比率 股权融资 0 0 584 0 0 市盈率 32.5 25.7 18.7 14.3 11.4 其他 -520 70 -1744 -1355 -1542 市净率 4.6 4.1 3.5 3.0 2.5 筹资活动现金流 4297 -71 -1739 -4162 -3001 EV/EBITDA 24.8 22.6 9.0 7.2 5.7 现金净增加额 1475 -96 -79 801 3197 EV/EBIT 35.8 33.8 16.7 12.6 9.6 数据来源：公司公告、iFinD，国