加大产品自研比例，银邮渠道进一步完善

2024年8月30日 公司研究 加大产品自研比例，银邮渠道进一步完善 ——中国黄金（600916.SH）2024年半年报点评 要点 公司1H2024营收同比增长18.90%，归母净利润同比增长10.64% 8月29日，公司公布2024年半年报：1H2024实现营业收入351.55亿元，同比增长18.90%，实现归母净利润5.94亿元，折合成全面摊薄EPS为0.35元，同比增长10.64%，实现扣非归母净利润5.80亿元，同比增长15.33%。 单季度拆分来看，2Q2024实现营业收入169.05亿元，同比增长25.89%，实现归母净利润2.31亿元，折合成全面摊薄EPS为0.14元，同比减少2.58%，实现扣非归母净利润2.11亿元，同比减少6.61%。 公司1H2024综合毛利率上升0.16个百分点，期间费用率下降0.10个百分点1H2024公司综合毛利率为4.39%，同比上升0.16个百分点。单季度拆分来看， 2Q2024公司综合毛利率为4.71%，同比上升0.18个百分点。 1H2024公司期间费用率为0.96%，同比下降0.10个百分点，其中，销售/管理 /财务/研发费用率分别为0.68%/0.23%/0.02%/0.02%，同比分别变化-0.04/ -0.03/-0.01/-0.03个百分点。2Q2024公司期间费用率为0.92%，同比下降0.28个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.66%/0.27%/-0.03%/0.02%，同比分别变化-0.18/-0.02/-0.05/-0.03个百分点。 加大产品自研比例，持续完善优化银邮渠道 2024年上半年公司直营门店新开6家，关闭9家；加盟门店新开37家，关闭 25家。2024年下半年公司拟增加直营门店4、加盟门店178家。产品方面，公 司上半年举办专供产品展销会，包括“承福金”“Kπ金”“玲珑金”“贺岁金”“婚嫁金”“男士饰品”六大类别产品。此外，公司加大自研比例，签约大师级设计师，打造“满庭芳华”、“花轿喜事”以及以博物馆文物为设计灵感的 买入（维持） 当前价：8.76元 作者分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)16.80 总市值(亿元)：147.17 一年最低/最高(元)：8.26/11.35近3月换手率：54.53% 股价相对走势 10% 3% -5% -12% -19% 08/2311/2303/2406/24 “国宝金”系列产品。渠道方面，公司持续完善优化银行渠道和集邮渠道。上半中国黄金沪深300 年公司投资类黄金产品总销量翻倍增长，成功中标中国农业银行“传世之宝”贵 金属加工业务；顺利完成《甲辰年》邮票金项目和双品牌第五套《生肖金》项目。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩基本符合我们此前预期，我们维持对公司2024/2025/2026年EPS的预测0.68/0.77/0.87元。公司门店数量维持较快增速，不同渠道稳步拓展，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，门店拓展不及预期，培育钻业务发展不及预期。 司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 47,124 56,364 66,689 76,428 85,953 营业收入增长率 -7.16% 19.61% 18.32% 14.60% 12.46% 归母净利润（百万元） 765 973 1,138 1,292 1,455 归母净利润增长率 -3.66% 27.20% 16.89% 13.55% 12.62% EPS（元） 0.46 0.58 0.68 0.77 0.87 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.06% 13.18% 14.65% 15.80% 16.85% P/E 19 15 13 11 10 P/B 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 公 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-29 收益表现 %1M3M1Y 相对3.88-6.84-3.09 绝对1.15-15.65-16.58 资料来源：Wind 相关研报 2023年门店净增615家，不同渠道稳步拓展— —中国黄金（600916.SH）2023年年报及2024年一季报点评（2024-04-29） 央企背书提升品牌力，多元布局打开发展空间— —中国黄金（600916.SH）投资价值分析报告 （2023-11-20） 表1：公司2Q2024归母净利润同比减少2.58% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润（万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益 （万元） 1Q2022 25181.11 22.06 0.150 24170.83 16.54 0.14 1010.28 2Q2022 18726.01 -4.45 0.11 18304.82 -6.08 0.11 421.18 3Q2022 17490.59 12.01 0.10 16384.55 7.07 0.10 1106.04 4Q2022 15135.59 -35.87 0.09 10599.81 -47.74 0.06 4535.78 1Q2023 29999.18 19.13 0.18 27708.15 14.63 0.16 2291.03 2Q2023 23702.93 26.58 0.14 22588.66 23.40 0.13 1114.27 3Q2023 20381.15 16.53 0.12 17601.53 7.43 0.10 2779.63 4Q2023 23264.78 53.71 0.14 20181.35 90.39 0.12 3083.42 1Q2024 36325.53 21.09 0.22 36911.06 33.21 0.22 -585.54 2Q2024 23091.09 -2.58 0.14 21095.45 -6.61 0.13 1995.65 TTM 103062.55 19.38 0.61 95789.39 23.95 0.57 7273.16 资料来源：wind，光大证券研究所整理 表2：公司2Q2024净利率较上年同期下降0.40个百分点 营业收入 (万元） 营业收入同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动（百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 1Q2022 1436752.76 8.02 4.09 1.72 1.20 1.75 0.20 2Q2022 1096329.04 -17.57 4.70 1.03 1.55 1.71 0.23 3Q2022 1035889.89 0.38 2.52 -0.54 1.19 1.69 0.18 4Q2022 1143455.01 -17.37 4.13 0.90 1.60 1.32 -0.38 1Q2023 1613940.89 12.33 3.99 -0.10 0.94 1.86 0.11 2Q2023 1342808.40 22.48 4.53 -0.17 1.20 1.77 0.06 3Q2023 1174626.80 13.39 4.22 1.70 1.39 1.74 0.05 4Q2023 1505061.16 31.62 3.84 -0.29 1.71 1.55 0.22 1Q2024 1825065.61 13.08 4.09 0.11 0.99 1.99 0.13 2Q2024 1690462.74 25.89 4.71 0.18 0.92 1.37 -0.40 TTM 6195216.30 20.62 4.23 0.36 1.22 1.66 -0.02 资料来源：wind，光大证券研究所整理 图1：公司单季度营收和毛利增速（2021Q3-2024Q2）图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2021Q3-2024Q2） 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 21Q322Q122Q323Q123Q324Q1 中国黄金的单季度营收同比增速（%）中国黄金的单季度毛利同比增速（%） 6 3 0 21Q322Q122Q323Q123Q324Q1 中国黄金的单季度毛利率（%） 中国黄金的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理资料来源：wind，光大证券研究所整理 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 47,124 56,364 66,689 76,428 85,953 总资产 11,630 13,110 15,331 17,377 19,516 营业成本 45,288 54,038 63,864 73,284 82,434 货币资金 5,271 6,033 7,336 8,407 9,455 折旧和摊销 15 15 20 24 27 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 69 79 94 107 121 应收账款 1,161 1,237 1,467 1,681 1,891 销售费用 450 499 587 673 756 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 146 189 220 252 284 其他应收款（合计） 33 27 32 37 42 研发费用 28 27 33 38 43 存货 3,950 4,484 5,087 5,767 6,573 财务费用 24 20 40 112 182 其他流动资产 491 575 575 575 575 投资收益 -125 -333 -150 -100 -100 流动资产合计 10,989 12,408 14,558 16,537 18,613 营业利润 860 1,189 1,413 1,605 1,809 其他权益工具 5 0 0 0 0 利润总额 947 1,203 1,427 1,620 1,824 长期股权投资 46 130 130 130 130 所得税 179 225 285 324 365 固定资产 101 95 127 156 184 净利润 767 977 1,142 1,296 1,459 在建工程 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 4 4 4 4 无形资产 14 13 13 13 12 归属母公司净利润 765 973 1,138 1,292 1,455 商誉 5 5 5 5 5 EPS(元) 0.46 0.58 0.68 0.77 0.87 其他非流动资产 - - - - - 非流动资产合计 641 703 773 839 902 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 4,628 5,639 7,474 9,103 10,781 经营活动现金流 1,193 1,577 810 895 980 短期借款 0 0 1,788 3,372 5,006 净利润7659731,1381,2921,455 应付账款18895112129145 折旧摊销 15 15 20 24 27 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 -721 1,295 1,936 1,934 2,032 预收账款 0 0 0 0 0 其他 1,134 -707 -2,284 -2,355 -2,534 其他流动负债 31 83 83 83 83 投资活动产生现金流 -41 -190 -499 -417 -386 流动负债合计 4,355 5,4