西南证券发布公牛集团（603195）2021年04月30日研报，维持“持有”评级。2020年公司实现收入100.5亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润23.1亿元，同比增长0.4%；实现扣非归母净利润22.2亿元，同比下降0.1%。其中，单Q4公司实现营业收入29亿元，同比增长15.8%；实现归母净利润7.1亿元，同比增长29.7%，实现扣非归母净利润6.7亿元，同比增长33.7%。同时公司发布一季报，21Q1营收达到25.7亿元，同比增长86.6%，同比19年增长15.7%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长256.2%，同比19年增长50.7%；实现扣非归母净利润5.6亿元，同比增长177.6%。一季度业绩同比20年和19年均实现大幅增长。公司毛利率快速修复，费用控制能力优异。2020年公司整体毛利率40.1%，同比下降1.3pp，主要由于收入准则变化，运输费调整至营业成本。费用率方面，本年度公司整体费率为13.1%，同比下降1.7pp。公司销售费用率为5.2%，同比下降2.1pp，主要系公司按新收入准则将运费重分类至主营业务成本所致；管理费用率为4.3%，同比增长0.5pp，管理费用增长主要原因在于公司无形资产摊销及2020年限制性股票激励计划摊销的费用增加所致；研发费用率为4%，同比增长0.1pp；财务费用率为-0.4%，2019年财务费用率为-0.2%，主要系20年存款产生的利息收入较上期增长所致。公司股权激励计划绑定核心员工利益，彰显长期发展信心。
