业绩符合预期，创新管线稳健推进

证券研究报告|公司点评报告 2024年8月29日 业绩符合预期，创新管线稳健推进 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 26.52 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688166 46.75/17.76 112 112 422.00 博瑞医药 沪深300 144% 131% 118% 105% 92% 79% 66% 52% 39% 26% 13% -13% -26% 0% 2023/08 2023/11 2024/02 2024/05 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】博瑞医药（688166）深度报告： 特色原料药领军企业，布局高端制剂正当时 2023.05.25 2.【华西医药】博瑞医药（688166）2023年中报点评：业绩符合预期，制剂营收稳步增长 2023.08．27 3.【华西医药】博瑞医药（688166）2023年三季报点评：业绩符合预期，持续研发加码创新 2023.11．1 4.【华西医药】博瑞医药（688166）2023年年报&一季报点评：收入平稳增长，创新转型成果逐渐显现 2024.05.09 评级及分析师信息 博瑞医药(688166) 事件概述 公司发布2024年半年报：公司2024年上半年实现营业收入 6.58亿元（+11.95%）、归母净利润1.06亿元（-2.81%）、扣非归母净利润1.05亿元（+0.25%）。公司2024Q2实现营业收入3.18亿元（+12.39%）、归母净利润0.42亿元（+9.37%）、扣非归母净利润0.41亿元（+16.34%）。 ►原料药端业绩稳健增长，制剂端收入快速放量 相对股价% 根据公司2024年半年报：公司原料药产品实现收入5.04亿元（+14.04%），其中，抗病毒类产品收入较去年同期减少28.02%，主要为受流感趋势变化影响，奥司他韦原料药需求及价格有所波动；抗真菌类产品商业化需求放量增长，收入较去年同期上升66.82%；免疫抑制类产品，受商业化需求拉动，收入较去年同期增长71.01%；其他类产品中由于新产品陆续投入市场，市场开拓工作稳步推进，收入较去年同期增长6.18%。制剂产品实现收入1.10亿元（+30.38%），主要得益于市场持续开拓带来的磷酸奥司他韦胶囊、甲磺酸艾立布林注射液等产品的增量。 ►研发持续投入，创新管线稳健推进 根据2024年半年报：创新药端，BGM0504注射液2型糖尿病适应症的Ⅱ期临床所有受试者均已出组，数据库已锁定，正在进行统计分析。减重适应症的Ⅱ期临床已完成全部受试者入组，其中5mg和10mg剂量组受试者已全部出组，15mg剂量组受试者尚未出组。BGM0504注射液后续尚需经国家药监局确认确证性临床试验方案，开展并完成Ⅲ期临床研究，并经国家药监局审评、审批通过后方可生产上市。根据礼来2024年上半年财报，礼来在糖尿病和减重领域总收入130.076亿美元，同比增长42%。其中GLP-1R/GIPR激动剂替尔泊肽总收入66.58亿美元。与公司BGM0504同靶点的明星产品替尔泊肽降糖版Mounjaro收入48.974亿美元；替尔泊肽减重版Zepbound收入17.606亿美元，我们认为相关治疗领域市场广阔，有望为未来业绩持续增长提供增量；仿制药端，吸入用布地奈德混悬液已在国内申报，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂已通过BE试验（生物等效性试验），噻托溴铵吸入喷雾剂已通过BE试验（生物等效性试验），沙美特罗替卡松吸入粉雾剂临床试验申请已获批，噻托溴铵吸入粉雾剂已经完成中试。 投资建议 考虑到公司研发投入阶段性增加，原料药端部分产品的需求及价格因季节性需求变动，调整公司部分盈利预测，即维持公司2024-2026年营业收入分别为13.02/14.87/17.62亿元,调整2024-2026年EPS分别为0.52/0.61/0.69元（前值为0.54/0.61/0.69），对应2024年8月29日26.52元/股收盘价，PE分别为51/44/38倍，维持公司“增持”评级。风险提示 创新药研发风险、产品被替代的风险、一致性评价、带量采购等政策影响的价格风险、宏观环境风险、定增发行的审批风险 盈利预测与估值 财务摘要2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)1,017 1,180 1,302 1,487 1,762 YoY（%）-3.3% 15.9% 10.4% 14.2% 18.5% 归母净利润(百万元)240 202 219 256 293 YoY（%）-1.8% -15.5% 8.3% 16.9% 14.1% 毛利率（%）63.0% 55.8% 53.7% 53.6% 53.7% 每股收益（元）0.58 0.48 0.52 0.61 0.69 ROE10.9% 8.5% 8.6% 9.1% 9.1% 市盈率45.72 55.25 51.09 43.69 38.28 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,180 1,302 1,487 1,762 净利润 173 249 267 302 YoY(%) 15.9% 10.4% 14.2% 18.5% 折旧和摊销 89 105 123 141 营业成本 521 603 690 816 营运资金变动 -130 -11 -58 -90 营业税金及附加 6 6 7 8 经营活动现金流 195 321 323 403 销售费用 64 67 81 88 资本开支 -403 -733 -733 -733 管理费用 116 136 159 185 投资 -64 -6 0 -6 财务费用 24 0 0 0 投资活动现金流 -440 -879 -725 -739 研发费用 249 239 282 326 股权募资 68 -2 0 0 资产减值损失 -21 0 0 0 债务募资 118 145 -28 42 投资收益 -15 8 8 0 筹资活动现金流 62 108 -28 192 营业利润 190 277 301 339 现金净流量 -181 -448 -429 -144 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 189 277 301 339 成长能力 所得税 15 29 34 36 营业收入增长率 15.9% 10.4% 14.2% 18.5% 净利润 173 249 267 302 净利润增长率 -15.5% 8.3% 16.9% 14.1% 归属于母公司净利润 202 219 256 293 盈利能力 YoY(%) -15.5% 8.3% 16.9% 14.1% 毛利率 55.8% 53.7% 53.6% 53.7% 每股收益 0.48 0.52 0.61 0.69 净利润率 17.2% 16.8% 17.2% 16.6% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 4.0% 4.0% 4.4% 4.6% 货币资金 998 550 121 -23 净资产收益率ROE 8.5% 8.6% 9.1% 9.1% 预付款项 52 58 71 80 偿债能力 存货 345 354 441 492 流动比率 1.99 1.31 1.01 0.94 其他流动资产 445 542 587 671 速动比率 1.49 0.90 0.53 0.45 流动资产合计 1,840 1,504 1,220 1,221 现金比率 1.08 0.48 0.10 -0.02 长期股权投资 43 49 49 55 资产负债率 52.0% 52.1% 50.2% 48.6% 固定资产 718 812 888 947 经营效率 无形资产 94 94 95 96 总资产周转率 0.24 0.25 0.26 0.29 非流动资产合计 3,192 3,988 4,598 5,196 每股指标（元） 资产合计 5,032 5,492 5,817 6,417 每股收益 0.48 0.52 0.61 0.69 短期借款 157 165 138 145 每股净资产 5.61 6.04 6.65 7.58 应付账款及票据 228 318 379 416 每股经营现金流 0.46 0.76 0.77 0.95 其他流动负债 537 663 687 740 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 922 1,146 1,204 1,301 估值分析 长期借款 1,185 1,185 1,185 1,185 PE 55.25 51.09 43.69 38.28 其他长期负债 507 530 530 630 PB 6.24 4.39 3.99 3.50 非流动负债合计 1,692 1,714 1,714 1,814 负债合计 2,614 2,860 2,919 3,116 股本 422 422 422 422 少数股东权益 49 78 89 99 股东权益合计 2,418 2,631 2,899 3,301 负债和股东权益合计 5,032 5,492 5,817 6,417 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购