资负同振推动利润显著提升

2024年8月30日 资负同振推动利润显著提升 中国太保（601601.SH） 评级： 买入 股票代码： 601601.SH 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 30.87/21.27 目标价格： 总市值(亿元) 2,387.67 最新收盘价： 27.75 自由流通市值(亿元) 1,899.50 自由流通股数(百万股) 6,845 事件概述 中国太保发布2024年中报。2024年上半年，集团实现营业总收入1,946.34亿元，同比+10.9%，其中保险 服务收入1,370.19亿元，同比+2.2%。集团实现归母净利润251.32亿元，同比+37.1%；归母营运利润197.38亿元，同比+3.3%；基本每股收益2.61元，同比+37.1%；加权平均ROE9.5%，同比+1.9pt。集团内含价值为5,687.66亿元，较上年末+7.4%。 分析判断: ►寿险：个险银保均实现高质量发展，NBV保持快速增长。 2024年上半年，太保寿险实现规模保费1,701.05亿元，同比+0.3%；NBV为90.37亿元，同比+22.8%（可比口径下同比+29.5%）；NBVM18.7%，同比+5.3pt。从新单保费来看，太保寿险新业务首年年化保费同比-11.9%至482.28亿元，其中代理人渠道新业务首年年化保费同比+10.7%至236.08亿元，银保渠道同比-30.4%至 139.80亿元。从价值率来看，代理人渠道NBVM同比+2.7pt至30.6%，规模与质量齐升推动代理人渠道NBV同比 +21.5%至72.19亿元。核心人力规模企稳增长，产能及收入持续提升，月均核心人力6.0万人，同比+0.8%；核 心人力月人均首年规模保费64,637元，同比+10.6%；核心人力月人均首年佣金收入8,219元，同比+4.2%。银保渠道价值率显著提升，NBVM同比+5.6pt至12.5%，抵消新保规模增长承压，推动渠道NBV同比+26.6%至17.48亿元。从产品结构来看，2024年上半年，太保寿险实现传统型保险规模保费1,064.37亿元，同比+6.0%，其中长期健康型保险规模保费276.62亿元，同比-3.3%；受政策调整、产品结构优化等因素影响，分红型保险规模保 费381.00亿元，同比-12.2%。 ►产险：保费持续增长，承保盈利同比高增。 2024年上半年，太保产险实现承保利润27.12亿元，同比+47.6%。主要得益于1）整体业务规模增长，太保 产险实现保险服务收入930.76亿元，同比+4.2%，其中机动车辆保险服务收入523.61亿元，同比+4.9%，非机动 车辆保险服务收入407.15亿元，同比+3.3%。2）公司不断提升业务品质，承保综合赔付率同比-0.8pt、承保综合费用率同比持平，推动承保综合成本率同比-0.8pt至97.1%。其中车险承保综合成本率97.1%，同比-0.2pt；非车险承保综合成本率97.2%，同比-0.7pt。 ►投资：资产规模稳增，公允价值变动损益大幅增长推动投资业绩良好表现。 集团资产管理把握结构性机会，投资业绩表现良好。2024年上半年，实现净投资收益390.89亿元，同比 +1.7%，主要系分红和股息收入同比+25.5%；净投资收益率1.8%，同比-0.2pt。总投资收益560.37亿元，同比 +46.5%，主要系公允价值变动损益同比+292.7%；总投资收益率2.7%，同比+0.7pt。综合投资收益率3.0%，同比 +0.9pt，主要系当期以公允价值计量的权益类资产的变动影响的增长。截至2024年6月末，集团管理资产达 3.26万亿元，较上年末+11.7%。具体来看，债权类金融资产占比73.8%，较上年末-0.7pt，其中债券和债券型基金占比56%，较上年末+3.8pt；股权类金融资产占比14.9%，较上年末+0.4pt，其中股票和权益型基金占比11.2%，较上年末+0.5pt；非公开市场融资工具投资占比14.4%，较上年末-4.2pt。 投资建议 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 公司寿险、财险业务质效持续改善，投资业务超预期改善，结合2024年中报数据，我们调整公司2024-2026年营业收入3,436/3,653/3,886亿元至3,780/4,001/4,219亿元；调整2024-2026年归母净利润 307/319/330亿元至378/392/408亿元。相应地，调整EPS3.20/3.31/3.43元至3.93/4.08/4.24亿元，对应 2024年8月29日收盘价27.75元的PEV分别为0.49/0.46/0.43，维持“买入”评级。 风险提示 业务转型不及预期；权益市场震荡；利率大幅下行风险。 财务摘要2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)332,140 323,945 378,043 400,056 421,880 YoY（%）-24.6 -2.5 16.7 5.8 5.5 归母净利润(百万元)37,381 27,257 37,797 39,238 40,793 YoY（%）39.3 -27.1 38.7 3.8 4.0 EPS（元）3.89 2.83 3.93 4.08 4.24 EVPS（元）54.01 55.04 57.21 60.52 64.37 PE7.14 9.79 7.06 6.80 6.54 PEV0.51 0.50 0.49 0.46 0.43 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所注：股价为2024年8月29日收盘价注：2022年数据来自2023年年报中的重述数据分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 332,140 323,945 378,043 400,056 421,880 货币资金 33,134 31,455 36,127 38,151 40,180 保险服务收入 249,745 266,167 285,419 304,265 324,699 衍生金融资产 197 17 20 21 22 利息收入 58,262 61,175 64,234 65,519 买入返售金融资产 21,124 2,808 3,225 3,406 3,587 投资收益 77,510 7,053 9,169 9,169 9,169 定期存款 204,517 165,501 190,081 200,732 211,409 其他收益 183 251 271 293 307 交易性金融资产 581,602 667,980 705,411 742,931 公允价值变动收益 -61 -11,712 18,000 18,000 18,000 债权投资 82,334 94,562 99,861 105,172 汇兑收益/(损失) 1,085 159 167 175 184 其他债权投资 1,247,435 1,432,701 1,512,983 1,593,458 其他业务收入 3,654 3,742 3,817 3,893 3,971 其他权益工具投资 97,965 112,515 118,819 125,139 资产处置收益 24 23 25 28 31 保险合同资产 305 335 385 406 428 营业支出 -289,600 -291,885 -333,997 -354,326 -374,333 分出再保险合同资产 33,205 39,754 45,658 48,217 50,781 保险服务费用 -213,988 -231,023 -245,460 -261,668 -279,241 长期股权投资 25,829 23,184 26,627 28,119 29,615 提取保费准备金 -109 35 38 40 43 资产总计 2,071,336 2,343,962 2,692,081 2,842,933 2,994,148 利息支出 -2,752 -2,628 -3,067 -3,245 -3,422 衍生金融负债 8 21 25 26 27 手续费及佣金支出 -7 -8 -8 -9 卖出回购金融资产款 119,665 115,819 135,160 143,031 150,833 营业税金及附加 -424 -445 -756 -800 -844 预收保费 17,891 17,026 19,869 21,026 22,173 业务及管理费 -6,204 -7,397 -18,902 -20,003 -21,094 保险合同负债 1,664,848 1,872,620 2,185,343 2,312,595 2,438,748 信用减值损失 -2,013 -2,349 -2,486 -2,622 分出再保险合同负债 809 营业利润 42,540 32,060 44,046 45,730 47,547 应付手续费及佣金 4,639 5,861 6,840 7,238 7,633 利润总额 42,483 32,001 43,981 45,659 47,468 保费准备金 316 251 293 310 327 所得税费用 -4,261 -4,090 -5,278 -5,479 -5,696 租赁负债 2,718 3,095 3,612 3,822 4,031 净利润 38,222 27,911 38,704 40,180 41,772 递延所得税负债 568 1,119 1,306 1,382 1,457 归属于母公司净利润 37,381 27,257 37,797 39,238 40,793 其他负债 33,933 37,378 43,620 46,160 48,678 少数股东损益 841 654 907 941 979 负债合计 1,869,664 2,076,258 2,422,988 2,564,078 2,703,950 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 9,620 9,620 9,620 9,620 9,620 成长能力（%） 资本公积 79,665 79,950 80,270 80,591 80,913 营业收入增长率 -24.62 -2.47 16.70 5.82 5.46 盈余公积 5,114 5,114 8,894 12,818 16,897 归属母公司净利润增长 39.30 -27.08 38.67 3.81 3.96 一般风险准备 21,071 25,462 25,462 25,462 25,462 盈利能力（%） 未分配利润 92,588 121,448 125,006 129,781 135,869 净资产收益率ROE 18.54 10.18 14.05 14.07 14.06 股东权益合计 201,672 267,704 269,093 278,855 290,198 总资产收益率ROA 1.85 1.19 1.44 1.41 1.40 归属母公司股东权益 196,477 249,586 250,881 259,982 270,558 每股指标（元） 少数股东权益 5,195 18,118 18,212 18,873 19,640 EPS 3.89 2.83 3.93 4.08 4.24 负债和股东权益 2,071,336 2,343,962 2,692,081 2,842,933 2,994,148 EVPS 54.01 55.04 57.21 60.52 64.37 估值分析（倍） PE 7.14 9.79 7.06 6.80 6.54 PEV 0.51 0.50 0.49 0.46