米兰纳、整装高增，盈利能力继续改善

公司发布2024年上半年财报 24H1实现营业收入49.29亿元，同增3.91%；归母净利润5.65亿，同增13%，扣非归母净利润5.31亿，同增13.41%； 24Q2实现营业收入28.18亿元，同减4.11%；归母净利润3.99亿，同增0.97%，扣非归母净利润3.75亿，同减0.9%； 分品类：1）24H1衣柜及配套收入39.09亿，同比+0.84%，毛利率37.36%，同比+0.87pct；2）橱柜及配件收入6.10亿，同比+26.79%，毛利率24.77%，同比+2.56pct；3）木门收入2.63亿，同比+17.72%，毛利率28.08%，同比+2.85pct。 多品牌协同，米兰纳高增，客单值延续向上 24H1分品牌：1）索菲亚营收44.43亿，同增3.89%，工厂端平均客单价2.37万元，同比+20.7%，门店2552家，较年初-175家；整家4.0战略以“用户价值”为中心，实现全品类一站式配齐，引领定制家居产业升级；2）米兰纳营收2.39亿，同增42.59%，平均客单价1.43万元，同比+2.5%，门店553家，较年初+39家；推行整家一体化定制，继续下沉蓝海市场，为业绩增长增添动力；3）司米拥有经销商165家，专卖店171家，在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型；4）华鹤营收0.71亿，同增3 .83%，门店281家，较年初+4家；下半年将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。 零售具韧性，整装高增，大宗优化客户结构 24H1分渠道，1）经销商收入39.13亿，同增1.19%，积极拓展互联网营销和数字化营销，实现零售渠道流量多元化；公司持续发力整装渠道建设，24H1整装收入同增43.63%，集成整装事业部已合作装企数量256个，推出专属产品和价格体系，与零售渠道形成差异，从不同角度开拓市场；2）大宗收入7.33亿，同增14.68%，坚持优化客户结构，优质客户收入贡献持续保持稳定，已与国内多个Top100地产客户签署战略合作关系，是多家医院、学校、公寓等对环保要求极其严苛的机构或企业指定供应商；此外公司持续布局海外，目前已拥有27家海外经销商。 管理优势显现，盈利能力提升 24Q2毛利率38.11%，同比+2.37pct，净利率14.91%，同比+0.97pct；从费用表现来看，24Q2管理/销售/研发/财务费用率6.2%/9.9 %/3.7%/-0.1%，分别同比+0.46pct/+0.48pct/-0.03pct/-0.33pct。受益于降本增效成果显著，公司组织效能、人效得到提升，板材利用率、生产效率、供应链效率均显著提高。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司多品牌、全品类、全渠道驱动，整家战略渗透助推各品牌客单价提升，此外降本提效成效显著，根据24年中报，考虑当前内需及地产销售仍疲软，我们调整前期盈利预测，预计24-26年归母净利分别为13.9/15.3/17.3亿元（前值分别为14.7/16.7/18.6亿元），对应PE分别为9/8/7X。 风险提示：需求复苏不及预期；地产数据持续走弱；原材料价格波动风险； 市场竞争加剧风险；渠道建设不达预期等 财务数据和估值