Q2收入环比大幅增长，布局“存、算、联一体化”

证券研究报告|公司点评东芯股份(688110.SH) 2024年08月30日 买入（维持） 东芯股份(688110.SH)：Q2收入环比大幅增长，布局“存、算、联一体化” 所属行业：电子/半导体 当前价格(元)：17.34 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn陈瑜熙 资格编号：S0120524010003 邮箱：chenyx5＠tebon.com.cn 市场表现 东芯股份沪深300 43% 29% 14% 0% -14% -29% -43% -57% 2023-08 2023-12 2024-04 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -5.40 -9.07 -18.86 相对涨幅(%) -2.07 -3.76 -9.56 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《东芯股份（688110.SH）：行业拐点业绩短期承压,多元业务构筑成长空间》，2023.10.30 投资要点 事件：2024年8月24日，东芯股份发布2024年半年度报告，24H1实现营业收入2.66亿元，同比增长11.12%；实现归母净利润-0.91亿元，同比减少21.32%。 营业收入逐季向好，产品价格触底回升。2024Q2，公司实现营收1.60亿元，同比增长38.20%，环比增长50.64%，归母净利润-0.47亿元，同比减少14.42%， 环比减少4.75%。营收方面，公司上半年营业收入增长的原因系半导体行业周期性复苏，存储芯片库存调整接近尾声，公司主营业务产品需求逐步回升，产品销售价格开始企稳向上。盈利能力方面，2024H1公司销售毛利率为13.39%，销售净利率为-34.97%，24Q2单季度销售毛利率14.25%，同比增长5.88pct，环比增长2.16pct；销售净利率-28.03%，同比增加4.85pct，环比增长17.38pct。 深耕主营业务技术创新，丰富产品矩阵。2024H1公司研发费用1.06亿元，占当期营业收入的39.72%，同比增长26.31%，新增申请发明专利4项、新增授权发明专利12项，涉及主营存储芯片的设计核心环节。24H1，SLCNANDFlash 产品系列在1xnm制程上取得阶段性进展；NORFlash基于48nm、55nm制程，持续研发64Mb-1Gb的中高容量产品；DRAM产品已有DDR3(L)、LPDDR1、LPDDR2、PSRAM，新品LPDDR4x正在进行客户送样及市场推广；MCP产品可提供至8Gb+8Gb、16Gb+16Gb，将继续开发更高容量组合的产品。 增资上海砺算，拓展“存、算、联”一体化，优化业务布局。公司以自有资金人民币2亿元向上海砺算增资。在本次增资后，公司持有上海砺算约37.88%的股权， 上海砺算致力于研发多层次可扩展图形渲染GPU，有助于公司以存储为核心，向“存、算、联”一体化领域进行技术探索，拓展行业应用领域，优化业务布局。2024H1，公司扩充研发团队，从事Wi-Fi7无线通信芯片的研发设计；车规方面，积极进行客户端的产品导入工作，四大产品系列中均有产品通过AEC-Q100测试，已开始向境外Tier1汽车供应商销售。 投资建议：考虑存储行业周期性复苏，看好公司研发能力，一体化布局增强市场竞争力。预计公司24-26年实现收入7.38/11.37/15.72亿元，实现归母净利0.07/1.08/2.23亿元，以8月29日市值计算，对应25-26年PE为71/34倍，维 持“买入”评级。 风险提示：新品迭代不及预期；委托加工及供应商集中度较高；行业竞争加剧 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 442.25 流通A股(百万股)： 276.54 52周内股价区间(元)： 16.84-40.19 总市值(百万元)： 7,668.61 总资产(百万元)： 3,751.70 每股净资产(元)： 7.65 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,146 531 738 1,137 1,572 (+/-)YOY(%) 1.0% -53.7% 39.1% 54.1% 38.3% 净利润(百万元) 185 -306 7 108 223 (+/-)YOY(%) -29.2% -265.1% 102.3% 1419.3% 106.2% 全面摊薄EPS(元) 0.42 -0.69 0.02 0.24 0.50 毛利率(%) 40.6% 11.9% 29.0% 30.2% 31.5% 净资产收益率(%) 4.7% -8.7% 0.2% 3.0% 5.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 531 738 1,137 1,572 每股收益 -0.69 0.02 0.24 0.50 营业成本 467 524 793 1,077 每股净资产 7.93 7.86 8.10 8.61 毛利率% 11.9% 29.0% 30.2% 31.5% 每股经营现金流 -0.68 0.66 -0.37 0.01 营业税金及附加 0 0 0 0 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 价值评估(倍) 营业费用 19 21 23 24 P/E — 1,077.70 70.93 34.40 营业费用率% 3.6% 2.9% 2.0% 1.5% P/B 4.34 2.21 2.14 2.01 管理费用 61 57 59 66 P/S 14.10 10.14 6.58 4.76 管理费用率% 11.5% 7.7% 5.2% 4.2% EV/EBITDA -35.55 153.18 37.06 19.80 研发费用 182 185 192 197 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 34.3% 25.0% 16.9% 12.6% 盈利能力指标(%) EBIT -426 -16 102 237 毛利率 11.9% 29.0% 30.2% 31.5% 财务费用 -57 -24 -28 -25 净利润率 -56.6% 1.0% 10.2% 14.7% 财务费用率% -10.7% -3.3% -2.5% -1.6% 净资产收益率 -8.7% 0.2% 3.0% 5.9% 资产减值损失 -232 0 0 0 资产回报率 -8.0% 0.2% 2.7% 5.3% 投资收益 20 28 23 16 投资回报率 -9.7% -0.4% 2.4% 5.2% 营业利润 -351 9 131 263 盈利增长(%) 营业外收支 -1 -1 -1 -1 营业收入增长率 -53.7% 39.1% 54.1% 38.3% 利润总额 -352 8 130 262 EBIT增长率 -402.6% 96.3% 750.8% 133.5% EBITDA -382 38 161 304 净利润增长率 -265.1% 102.3% 1419.3% 106.2% 所得税 -51 1 14 30 偿债能力指标 有效所得税率% 14.5% 9.5% 10.8% 11.6% 资产负债率 4.0% 4.1% 4.5% 4.6% 少数股东损益 6 1 8 9 流动比率 21.8 25.3 23.1 22.1 归属母公司所有者净利润 -306 7 108 223 速动比率 14.5 16.6 13.7 12.4 现金比率 12.8 14.6 11.5 9.9 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,695 1,951 1,742 1,688 应收帐款周转天数 69.0 43.4 43.4 41.1 应收账款及应收票据 65 113 161 198 存货周转天数 548.6 419.8 268.3 278.4 存货 757 466 717 949 总资产周转率 0.1 0.2 0.3 0.4 其它流动资产 358 849 885 916 固定资产周转率 4.8 5.6 8.0 10.7 流动资产合计 2,874 3,379 3,505 3,751 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 124 138 146 148 在建工程 0 0 0 0 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 3 3 2 2 净利润 -306 7 108 223 非流动资产合计 973 442 451 454 少数股东损益 6 1 8 9 资产总计 3,847 3,821 3,955 4,205 非现金支出 277 53 59 67 短期借款 32 32 32 32 非经营收益 -30 -26 -21 -13 应付票据及应付账款 53 54 67 71 营运资金变动 -249 255 -317 -282 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -302 290 -163 3 其它流动负债 47 48 53 67 资产 -27 -70 -68 -71 流动负债合计 132 133 152 170 投资 -358 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 6 79 23 16 其它长期负债 22 24 24 24 投资活动现金流 -379 8 -46 -55 非流动负债合计 22 24 24 24 债权募资 -22 -5 0 0 负债总计 154 158 176 194 股权募资 0 5 0 0 实收资本 442 442 442 442 其他 -132 -39 -1 -1 普通股股东权益 3,505 3,475 3,583 3,806 融资活动现金流 -154 -39 -1 -1 少数股东权益 188 189 196 205 现金净流量 -836 257 -210 -54 负债和所有者权益合计 3,847 3,821 3,955 4,205 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为08月29日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈蓉芳，电子组长，南开大学本科，香港中文大学硕士，电子板块全覆盖，对于汽车电子、消费电子等板块跟踪紧密，个股动态反馈迅速，推票脉络清晰。曾任职于民生证券、国金证券，2022年5月加入德邦证券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本