业绩稳健增长，新项目持续放量

证券研究报告|公司点评伯特利(603596.SH) 2024年08月30日 买入（维持） 伯特利（603596.SH）：业绩稳健增长，新项目持续放量 所属行业：汽车/汽车零部件 当前价格(元)：33.82 证券分析师 邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn赵悦媛 资格编号：S0120523100002 邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn赵启政 资格编号：S0120523120002 邮箱：zhaoqz＠tebon.com.cn 研究助理 秦梓月 邮箱：qinzy＠tebon.com.cn 市场表现 伯特利沪深300 11% 0% -11% -23% -34% -46% 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-14.53-13.06-4.71 相对涨幅(%)-11.20-7.744.59 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《伯特利（603596.SH）：业绩稳健增长，新增定点项目充裕》，2024.4.302.《伯特利（603596.SH）：制动领域国产龙头，多产品协同打开新空间》，2024.3.26 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营收39.7亿元，同比+28.3%；实现归母净利润4.57亿元，同比+28.7%。24H1毛利率为21.1%，同比-1.03pct；归母净利率为11.52%，同比+0.03pct。 业绩稳健增长，盈利能力不断改善。24Q2公司实现营收21.1亿元，同比+32.4%，环比+13.5%；实现归母净利润2.48亿元，同比+35.0%，环比+17.9%。24Q2的毛利率为21.43%，同比-1.32pct，环比+0.68pct；归母净利率为11.73%，同比 +0.24pct，环比+0.44pct。从费用率来看，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.01/2.57/6.26/-0.81%，分别同比-0.10/-0.50/0.01/0.26pct，环比-0.01/0.05/0.30/-0.15pct。 主要产品持续放量，在手订单丰富。上半年公司智能电控产品销量199.8万套，同比增长32.04%；盘式制动器销量139.8万套，同比增长14.99%；轻量化制动零部件销量613.0万件，同比增长61.17%；机械转向产品销量132.80万套，同 比增长21.34%。公司目前在手订单丰富，上半年新增定点项目总数为196项，较去年同期增长35%，其中线控制动系统（WCBS）新增定点项目33项，新增定点项目数较去年同期增长10%；电动助力转向系统（EPS）新增定点项目13项，新增定点项目数较去年同期增长160%。 加大研发投入以及产能布局，公司增长潜力持续扩大。在新产品方面，上半年公司WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上 实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司持续致力于打造一体式汽车底盘域控系统。同时公司积极新增产能，上半年（1）国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；（2）新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；（3）墨西哥二期项目顺利推进中。 盈利预测与投资建议：公司作为线控制动领域国产龙头，技术领先优势明显，当前公司新增定点项目充裕。预计2024-2026年公司营收分别为96.21、124.07、154.83 亿元，归母净利润分别为11.50、15.44、19.51亿元，对应PE分别为17.84、13.28、10.51倍，维持“买入”评级。 股票数据 总股本(百万股)： 606.55 流通A股(百万股)： 605.22 52周内股价区间(元)： 32.14-57.77 总市值(百万元)： 20,513.38 总资产(百万元)： 10,729.31 每股净资产(元)： 9.78 资料来源：公司公告 风险提示：汽车需求不及预期、竞争格局恶化、原材料价格波动、技术升级不及预期、新项目拓展进度不及预期、产能建设进度不及预期风险。 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,539 7,474 9,621 12,407 15,483 (+/-)YOY(%) 58.6% 34.9% 28.7% 29.0% 24.8% 净利润(百万元) 699 891 1,150 1,544 1,951 (+/-)YOY(%) 38.5% 27.6% 29.0% 34.3% 26.4% 全面摊薄EPS(元) 1.15 1.47 1.90 2.55 3.22 毛利率(%) 22.4% 22.6% 22.6% 22.7% 22.8% 净资产收益率(%) 16.6% 15.7% 17.3% 18.9% 19.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 7,474 9,621 12,407 15,483 每股收益 2.15 1.90 2.55 3.22 营业成本 5,787 7,446 9,591 11,953 每股净资产 13.09 10.94 13.49 16.70 毛利率% 22.6% 22.6% 22.7% 22.8% 每股经营现金流 1.56 2.66 2.29 3.88 营业税金及附加 41 57 70 88 每股股利 0.34 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 84 106 124 139 P/E 32.23 17.84 13.28 10.51 营业费用率% 1.1% 1.1% 1.0% 0.9% P/B 5.29 3.09 2.51 2.02 管理费用 175 241 310 387 P/S 1.96 2.13 1.65 1.32 管理费用率% 2.3% 2.5% 2.5% 2.5% EV/EBITDA 23.10 11.29 8.51 6.06 研发费用 450 577 744 929 股息率% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 盈利能力指标(%) EBIT 989 1,359 1,752 2,222 毛利率 22.6% 22.6% 22.7% 22.8% 财务费用 -37 -42 -56 -74 净利润率 12.2% 12.2% 12.7% 12.9% 财务费用率% -0.5% -0.4% -0.4% -0.5% 净资产收益率 15.7% 17.3% 18.9% 19.3% 资产减值损失 -5 0 0 0 资产回报率 8.3% 9.8% 11.1% 12.4% 投资收益 -8 -10 0 0 投资回报率 13.8% 16.5% 17.5% 18.2% 营业利润 1,015 1,309 1,759 2,224 盈利增长(%) 营业外收支 2 2 2 1 营业收入增长率 34.9% 28.7% 29.0% 24.8% 利润总额 1,017 1,311 1,761 2,225 EBIT增长率 40.7% 37.4% 28.9% 26.8% EBITDA 1,215 1,580 1,990 2,470 净利润增长率 27.6% 29.0% 34.3% 26.4% 所得税 106 138 185 234 偿债能力指标 有效所得税率% 10.4% 10.5% 10.5% 10.5% 资产负债率 43.7% 40.0% 37.9% 32.8% 少数股东损益 19 23 32 40 流动比率 1.8 1.9 2.1 2.5 归属母公司所有者净利润 891 1,150 1,544 1,951 速动比率 1.5 1.6 1.8 2.2 现金比率 0.6 0.7 0.8 1.2 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 2,340 3,013 3,917 5,885 应收帐款周转天数 103.3 85.0 70.0 60.0 应收账款及应收票据 2,646 2,445 2,938 2,769 存货周转天数 60.2 50.0 45.0 40.0 存货 1,037 1,031 1,366 1,290 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 其它流动资产 1,696 1,704 1,868 1,938 固定资产周转率 3.4 4.0 4.9 6.0 流动资产合计 7,718 8,193 10,090 11,881 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 2,177 2,376 2,519 2,560 在建工程 421 469 557 636 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 155 160 165 170 净利润 891 1,150 1,544 1,951 非流动资产合计 3,028 3,539 3,777 3,905 少数股东损益 19 23 32 40 资产总计 10,747 11,732 13,867 15,786 非现金支出 269 262 261 282 短期借款 284 284 284 284 非经营收益 -55 16 6 8 应付票据及应付账款 3,637 3,602 4,124 4,044 营运资金变动 -447 164 -455 71 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 678 1,614 1,388 2,351 其它流动负债 311 352 389 398 资产 -1,032 -473 -474 -375 流动负债合计 4,233 4,238 4,798 4,726 投资 157 0 -5 -3 长期借款 59 59 59 59 其他 34 -270 0 0 其它长期负债 401 399 399 399 投资活动现金流 -841 -743 -479 -378 非流动负债合计 460 458 458 458 债权募资 341 -2 0 0 负债总计 4,693 4,696 5,256 5,184 股权募资 1 -22 0 0 实收资本 433 606 606 606 其他 -180 -5 -5 -5 普通股股东权益 5,677 6,635 8,180 10,131 融资活动现金流 162 -29 -5 -5 少数股东权益 377 400 432 472 现金净流量 6 843 904 1,968 负债和所有者权益合计 10,747 11,732 13,867 15,786 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月29日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的