中报点评：业绩稳健增长，新项目持续推进

核心观点与关键数据

业绩稳健增长，新项目持续推进
2024年上半年，太阳纸业实现营业收入205.24亿元（同比+6.11%），归母净利润17.58亿元（同比+40.49%），扣非归母净利润18.17亿元（同比+49.17%），基本每股收益0.63元（同比+40.00%），加权平均净资产收益率6.54%（同比+1.29pct）。Q2业绩环比回落，但整体保持增长态势。

造纸业务收入提升
造纸业务收入158.94亿元（同比+11.27%），主要增长来自产量提升。分产品看：文化纸（+7.27%）、铜版纸（+34.29%）、牛皮箱板纸（+14.12%）、瓦楞纸（+528.89%）、生活用纸（+15.44%）均实现增长，仅淋膜原纸收入下降。公司通过产量扩张抵消市场价格疲软影响。

制浆业务收入下降，溶解浆盈利提升
制浆业务收入33.92亿元（同比-13.31%），主要因销量下降。溶解浆盈利改善（毛利率+4.73pct），老挝基地纸浆林项目进展顺利，2024年种植面积达10,050公顷。

降本增效成果显著
毛利率17.57%（同比+2.77pct），净利率8.60%（同比+2.10pct），期间费用率6.84%（同比-0.95pct）。公司通过自制木浆、新型浆种开发及林地扩张降低成本。

在建项目稳步推进
广西基地生活用纸项目（一期）预计Q3试产，PM11/PM12包装纸线（2025Q4试产）及林浆纸一体化项目（二期，投资不超过70亿元）启动；山东基地特种纸项目开工，后续规模持续提升。

行业与展望
机制纸及纸板产量同比增长11.8%（历史首次破7000万吨），造纸业利润总额同比增长104.9%。下半年浆价高位回落，旺季需求预计支撑包装纸、文化纸价格，企业成本压力逐步缓解。

研究结论与评级
预计2024-2026年归母净利润分别为34.16亿元、38.49亿元、41.05亿元（EPS 1.22元、1.38元、1.47元，PE 10.22倍、9.07倍、8.50倍）。维持“买入”评级，公司龙头地位稳固，林浆纸一体化战略推进，后续动能充足。

风险提示
原材料价格波动、需求不及预期、行业产能大幅增加、公司产能投放不及预期。