风电迎投产高峰，业绩增长确定性强

2024年08月30日云南能投(002053.SZ) 风电迎投产高峰，业绩增长确定性强 公司快报 证券研究报告 食品及饲料添加剂 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价12.9元股价(2024-08-29)10.76元 事件： 交易数据总市值(百万元) 9,907.05 流通市值(百万元) 9,906.74 总股本(百万股) 920.73 流通股本(百万股) 920.70 12个月价格区间8.49/13.27元 公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入18.53亿元，同比增长38.83%；归母净利润5.68亿元，同比增长83.47%；扣非归母净利润5.53亿元，同比增长97.34%。 风电投产高峰期到来，业绩大幅增长： 公司上半年业绩高增主要由于公司新增风电项目投产带来发电量提升以及费用率的大幅压降。自2023年起，公司迎来新能源项目投产 高峰期，永宁风电场、涧水塘梁子风电场于2023年下半年全容量并网发电，为今年上半年贡献业绩增量。2024年上半年公司发电量为 24.67亿千瓦时，同比增长127.07%；电力板块实现收入7.7亿元，同比增长77.08%，毛利率同比提升6.18pct。随着金钟风电场一期 （30万千瓦）已于今年6月30日全容量并网发电，截至2024年6 月末，公司已投产新能源总装机容量达187.6万千瓦，较去年同期大幅提升。同时，公司具备地理位置优势，云南省优质风资源保障项目盈利能力，2024年上半年公司平均发电利用小时数达到1591.66小时，较全国平均1134小时高40%，优质资源禀赋在一定程度上保障项目盈利能力。此外，上半年公司销售和管理费用率分别下降2.77pct、3.22pct，费用控制及新能源业务占比提升带动公司整体净利率提升至30.12%，同比增加7.36pct。 在手项目充足+集团注入预期，未来几年增长确定性强： 2023年3月，云南省发布《关于加快光伏发电若干政策措施的通知》， 要求确保每年新能源开发规模1500万千瓦以上，新能源发展政策大 力推动下公司作为省属企业有望受益。据我们统计，截至2024年6 月底，公司在建与核准待建风风电装机达79万千瓦，其中金钟风电场二期项目（12万千瓦）预计于今年年内投产，将进一步带动下半年业绩增长。根据公司规划，目标到“十四五”末新能源装机达到513万千瓦。公司为云南省投资集团下唯一新能源运营平台，与云南省能源投资集团签署了避免同业竞争协议，未来集团内新增项目不排除注入上市公司的可能性，带来远期新能源装机持续增长。目前集团已有 118.9万千瓦光伏项目与公司签署代为培育协议，“十四五”期间有望注入。 盐业平稳，天然气业务复苏可期： 公司盐业板块整体稳健，上半年盐硝产品实现收入5.54亿元，同比下滑2.35%，其中食盐业务收入3.17亿元，同比增长5.94%，主要受益于上半年销量同比增加21.78%；上半年公司盐业子公司云南省盐 云南能投 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.3 -9.6 12.9 绝对收益 -1.0 -18.9 -0.6 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 姜思琦分析师 SAC执业证书编号：S1450522080005 jiangsq@essence.com.cn 朱昕怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 zhuxy1@essence.com.cn 相关报告新能源密集投产期到来，高 2024-03-28 成长有望延续优质风电项目陆续投产，业 2023-08-27 绩持续增长可期风电投产高峰到来，优质风 2023-04-12 资源为业绩增长保驾护航 盐业板块量价齐升，静待风2022-10-28 电投产业绩放量 业有限公司净利润8223.52万元，同比增长10.16%。公司天然气业务尚处于培育成长期，下游客户尚在大力开发过程中，随着管道的投产，折旧等固定成本增加，上半年天然气子公司亏损4639.03万元，公司持股比例52.51%，归母层面亏损2435.95万元。但从气量情况看，上半年公司销售气量为2亿方，较上年同期增长102%。随着气量的快速爬升，天然气业务有望逐步减亏。 投资建议： 若不考虑集团资产注入，预计公司2024-2026年的收入分别为37.92亿元、43.11亿元、49.5亿元，增速分别为30.6%、13.7%、14.8%，净利润分别为7.9亿元、9.3亿元、10.8亿元，增速分别为63.8%、18.2%、15.7%，维持买入-A的投资评级，给予2024年15xPE，6个月目标价为12.9元。 风险提示：项目投产进度不及预期、新能源项目利用小时不及预期、盐业产品价格下降风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,612.1 2,904.1 3,792.7 4,311.4 4,950.4 净利润 291.6 482.3 790.0 933.4 1,080.1 每股收益(元) 0.32 0.52 0.86 1.01 1.17 每股净资产(元) 7.11 7.47 8.05 8.76 9.58 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 33.5 20.3 12.4 10.5 9.1 市净率(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 净利润率 11.2% 16.6% 20.8% 21.6% 21.8% 净资产收益率 4.5% 7.0% 10.7% 11.6% 12.2% 股息收益率 0.5% 1.5% 2.4% 2.9% 3.3% ROIC 4.8% 5.8% 7.2% 6.3% 7.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,612.1 2,904.1 3,792.7 4,311.4 4,950.4 成长性 减:营业成本 1,571.5 1,698.1 2,067.5 2,305.9 2,668.7 营业收入增长率 15.6% 11.2% 30.6% 13.7% 14.8% 营业税费 47.8 58.9 74.9 83.8 98.1 营业利润增长率 14.2% 37.1% 80.4% 20.1% 18.3% 销售费用 269.0 289.4 322.4 349.2 381.2 净利润增长率 15.8% 65.4% 63.8% 18.2% 15.7% 管理费用 316.5 344.5 322.4 353.5 391.1 EBITDA增长率 10.2% 20.3% 85.9% 18.5% 16.3% 研发费用 3.9 3.8 5.0 5.6 6.5 EBIT增长率 17.7% 17.8% 83.7% 20.6% 15.4% 财务费用 82.9 78.6 155.2 192.2 191.2 NOPLAT增长率 4.2% 38.4% 80.3% 20.6% 15.4% 资产减值损失 -41.7 -15.2 - - - 投资资本增长率 13.9% 47.3% 36.0% 2.1% 5.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 37.4% 3.4% 6.1% 7.3% 8.1% 投资和汇兑收益 33.0 38.6 34.4 35.4 36.1 营业利润 355.9 487.9 879.9 1,056.4 1,249.8 利润率 加:营业外净收支 -13.6 -1.7 -1.7 -1.7 -1.7 毛利率 39.8% 41.5% 45.5% 46.5% 46.1% 利润总额 342.3 486.2 878.2 1,054.7 1,248.1 营业利润率 13.6% 16.8% 23.2% 24.5% 25.2% 减:所得税 67.3 67.5 131.7 158.2 187.2 净利润率 11.2% 16.6% 20.8% 21.6% 21.8% 净利润 291.6 482.3 790.0 933.4 1,080.1 EBITDA/营业收入 29.8% 32.2% 45.8% 47.8% 48.4% EBIT/营业收入 18.3% 19.4% 27.3% 29.0% 29.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 585 669 873 1,027 969 货币资金 2,899.6 2,442.6 303.4 344.9 396.0 流动营业资本周转天数 68 24 67 62 56 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 480 540 335 223 223 应收帐款 1,144.0 1,384.1 1,898.2 1,820.7 2,467.2 应收帐款周转天数 153 157 156 155 156 应收票据 18.4 75.5 65.2 78.0 91.4 存货周转天数 13 12 12 11 11 预付帐款 27.3 62.8 55.7 66.7 78.7 总资产周转天数 1,598 1,918 1,728 1,645 1,506 存货 98.9 93.4 156.5 114.3 198.4 投资资本周转天数 1,080 1,279 1,377 1,410 1,273 其他流动资产 169.3 295.2 217.0 227.2 246.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 4.5% 7.0% 10.7% 11.6% 12.2% 长期股权投资 581.7 585.6 585.6 585.6 585.6 ROA 2.1% 2.4% 4.0% 4.4% 5.1% 投资性房地产 95.8 88.1 88.1 88.1 88.1 ROIC 4.8% 5.8% 7.2% 6.3% 7.2% 固定资产 4,288.7 6,504.0 11,888.5 12,722.0 13,929.6 费用率 在建工程 2,843.6 4,979.1 2,603.7 3,470.5 1,759.7 销售费用率 10.3% 10.0% 8.5% 8.1% 7.7% 无形资产 339.7 371.0 358.1 345.1 332.1 管理费用率 12.1% 11.9% 8.5% 8.2% 7.9% 其他非流动资产 856.2 702.2 610.5 714.3 671.7 研发费用率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 资产总额 13,363.3 17,583.5 18,830.4 20,577.4 20,845.0 财务费用率 3.2% 2.7% 4.1% 4.5% 3.9% 短期债务 943.9 420.8 1,553.5 1,976.2 2,497.7 四费/营业收入 25.7% 24.7% 21.2% 20.9% 19.6% 应付帐款 802.3 1,592.3 716.8 1,949.7 1,327.0 偿债能力 应付票据 - - 3.8 0.7 1.5 资产负债率 42.1% 54.5% 54.9% 55.8% 52.8% 其他流动负债 815.7 867.1 738.4 807.0 804.4 负债权益比 72.8% 119.9% 121.8% 126.0% 111.8% 长期借款 2,947.9 6,557.2 7,199.0 6,606.1 6,235.3 流动比率 1.70 1.51 0.89 0.56 0.75 其他非流动负债 11