Q2归母净利同比+17%，产品力打造效果逐步彰显

公司8月27日公告1H24营收/归母净利润/扣非净利润34.3/2.29/2.25亿元，同比+14%/+10%/+10%。中期现金分红每股0.1元、分红比例38.7%。 Q2业绩表现超预期。2Q24营收16.35亿元、同比+10.33%、表现好于行业总体（2Q24以绝对量计算我国金银珠宝类零售额同比+1.4%），归母净利润0.99亿元、同比+16.8%，扣非归母净利润0.97亿元、同比+17%。 产品及渠道结构变化致毛利率同比下降，持续加盟拓展、优 人民币(元)成交金额(百万元) 化自营销售费用率同比下降，整体盈利水平同比略提升。2Q24毛利率23.3%、同比-2,4PCT、环比-1.6PCT，销售费用率11.3%、同比-3.2PCT（主要系职工薪酬减少）、环比持平，管理费用率同比+0.15PCT至2%；扣非净利率5.9%、同比-0.3PCT。 传统黄金及黄金一口价产品增长亮眼，女包处调整中。分品 类看，1H24传统黄金营收14.8亿元、占比43%（+5.64PCT），同比+31.4%；时尚珠宝营收16.5亿元、占比48.2%、同比+6%，主要系黄金一口价产品拉动，K金类产品仍有承压；女包营收 1.48亿元、同比-26.1%、有所承压；代理品牌授权及加盟服务收入1.23亿元、同比+41%（延续快增）。 自营持续优化，加盟拓展有序推进。1H24珠宝业务门店净增 52家至1451家，其中自营门店净减少17家至257家（新增 8家、撤店25家），加盟净增69家至1194家。 中长期看，1）持续提升产品力：产品定位国潮/时尚化，更新迭代强品牌印记产品，优化IP系列产品布局，强化串珠产品的核心优势，打造差异化、受年轻群体青睐；2）拓展加盟渠道：25年2000家珠宝门店目标不变。 8.00 7.00 6.00 5.00 230828 4.00 成交金额潮宏基沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 考虑女包业务增长仍有一定压力，金价高位波动扰动黄金产品终端动销，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.82//4.56/5.25亿元，同比+15%/+19%/+15%，对应PE分别为9.5/7.9/6.9倍，维持“买入”评级。 终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价剧烈波动等。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,636 4,417 5,900 6,729 7,748 8,558 货币资金 626 650 643 561 360 238 增长率 44.2% -4.7% 33.6% 14.1% 15.1% 10.5% 应收款项 290 335 324 369 425 469 主营业务成本 -3,088 -3,084 -4,362 -5,115 -5,905 -6,521 存货 2,727 2,665 2,688 3,013 3,397 3,752 %销售收入 66.6% 69.8% 73.9% 76.0% 76.2% 76.2% 其他流动资产 304 259 406 336 340 343 毛利 1,548 1,333 1,538 1,614 1,843 2,037 流动资产 3,947 3,910 4,061 4,279 4,522 4,802 %销售收入 33.4% 30.2% 26.1% 24.0% 23.8% 23.8% %总资产 70.1% 70.4% 70.8% 71.7% 72.7% 73.8% 营业税金及附加 -78 -78 -91 -101 -116 -128 长期投资 203 206 209 209 209 209 %销售收入 1.7% 1.8% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 443 455 530 555 568 578 销售费用 -854 -774 -828 -794 -914 -984 %总资产 7.9% 8.2% 9.2% 9.3% 9.1% 8.9% %销售收入 18.4% 17.5% 14.0% 11.8% 11.8% 11.5% 无形资产 919 799 757 744 746 746 管理费用 -95 -91 -126 -135 -151 -167 非流动资产 1,686 1,644 1,676 1,687 1,699 1,706 %销售收入 2.1% 2.1% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% %总资产 29.9% 29.6% 29.2% 28.3% 27.3% 26.2% 研发费用 -65 -60 -63 -67 -77 -86 资产总计 5,633 5,553 5,737 5,966 6,221 6,508 %销售收入 1.4% 1.4% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 短期借款 595 510 433 393 354 323 息税前利润（EBIT） 456 330 431 517 584 672 应付款项 443 382 347 460 530 584 %销售收入 9.8% 7.5% 7.3% 7.7% 7.5% 7.8% 其他流动负债 783 758 913 925 963 995 财务费用 -35 -30 -31 -24 -24 -26 流动负债 1,821 1,650 1,694 1,777 1,847 1,903 %销售收入 0.8% 0.7% 0.5% 0.4% 0.3% 0.3% 长期贷款 207 279 196 196 196 196 资产减值损失 -14 -84 -33 -30 -10 -10 其他长期负债 47 33 30 22 16 12 公允价值变动收益 0 0 -1 0 0 0 负债 2,075 1,962 1,920 1,995 2,059 2,110 投资收益 18 19 3 -2 3 3 普通股股东权益 3,521 3,542 3,632 3,785 3,976 4,212 %税前利润 4.1% 7.5% 0.8% n.a 0.5% 0.5% 其中：股本 905 889 889 889 889 889 营业利润 432 252 403 466 558 644 未分配利润 1,184 1,184 1,315 1,468 1,659 1,896 营业利润率 9.3% 5.7% 6.8% 6.9% 7.2% 7.5% 少数股东权益 38 49 186 186 186 186 营业外收支 3 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 5,633 5,553 5,737 5,966 6,221 6,508 税前利润 434 252 403 466 558 644 利润率 9.4% 5.7% 6.8% 6.9% 7.2% 7.5% 比率分析 所得税 -79 -47 -73 -84 -102 -119 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 18.1% 18.5% 18.0% 18.0% 18.2% 18.5% 每股指标 净利润 356 205 330 382 456 525 每股收益 0.387 0.224 0.375 0.430 0.513 0.591 少数股东损益 5 6 -3 0 0 0 每股净资产 3.889 3.987 4.088 4.260 4.475 4.741 归属于母公司的净利润 351 199 333 382 456 525 每股经营现金净流 0.185 0.466 0.692 0.301 0.258 0.361 净利率 7.6% 4.5% 5.7% 5.7% 5.9% 6.1% 每股股利 0.200 0.200 0.250 0.258 0.298 0.325 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.96% 5.62% 9.18% 10.10% 11.47% 12.46% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.22% 3.59% 5.81% 6.41% 7.33% 8.06% 净利润 356 205 330 382 456 525 投入资本收益率 8.56% 6.14% 7.94% 9.30% 10.14% 11.14% 少数股东损益 5 6 -3 0 0 0 增长率 非现金支出 135 200 150 97 83 88 主营业务收入增长率 44.20% -4.73% 33.56% 14.05% 15.15% 10.45% 非经营收益 27 4 13 30 26 24 EBIT增长率 125.72% -27.50% 30.37% 19.96% 13.02% 14.99% 营运资金变动 -351 6 122 -243 -335 -316 净利润增长率 151.03% -43.22% 67.41% 14.68% 19.29% 15.06% 经营活动现金净流 167 414 615 267 229 321 总资产增长率 8.35% -1.43% 3.32% 3.97% 4.28% 4.62% 资本开支 -122 -62 -198 -33 -90 -90 资产管理能力 投资 0 1 -2 0 0 0 应收账款周转天数 14.7 20.0 17.1 17.0 17.0 17.0 其他 -9 -17 -19 -2 3 3 存货周转天数 291.0 319.1 224.0 215.0 210.0 210.0 投资活动现金净流 -131 -79 -219 -35 -87 -87 应付账款周转天数 23.8 20.2 10.9 11.0 11.0 11.0 股权募资 0 7 65 0 0 0 固定资产周转天数 19.3 35.3 32.8 26.8 22.5 19.5 债权募资 -61 -5 -159 -41 -39 -31 偿债能力 其他 -311 -256 -275 -266 -299 -321 净负债/股东权益 3.38% 1.48% -2.22% -1.08% 2.87% 4.79% 筹资活动现金净流 -371 -253 -369 -306 -337 -351 EBIT利息保障倍数 13.1 11.1 13.7 21.8 23.9 25.9 现金净流量 -336 84 28 -74 -195 -118 资产负债率 36.83% 35.32% 33.46% 33.44% 33.10% 32.42% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 3 12 17 53 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 3 5 7 1 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 1 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.50 1.29 1.29 1.05 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-10-28 买入 4.16 N/A 2 2023-05-01 买入 7.70 N/A 3 2023-08-25 买入 6.36 N/A 4 2023-10-31 买入 6.48 N/A 5 2024-04-29 买入 6.15 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币