公司点评：海外市场推进顺利，受益内需周期开启

业绩简评 8月29日，公司发布24年中报。24H1公司分别实现收入、归母净利润387.38、35.75亿元，同比-1.92%、+5.08%；单Q2来看，24Q2公司分别实现收入、归母净利润210.76、19.93亿元，同比 -2.92%、+5.52%，符合市场预期。 经营分析 海外收入占比超过6成，带动整体盈利能力提升。根据公告，23 年公司海外收入达到235.42亿元，同比+4.79%，海外收入占比达到62.23%，同比+5.95pcts。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现91.7/82.7/37.9/23.1亿元收入，yoy+2.55%/+1.08%/ -4.19%/+66.71%；全球化战略进展顺利。海外市场盈利能力更强，拉动整体盈利水平，根据公告，公司海外市场毛利率为31.57%， 人民币(元)成交金额(百万元) 比国内市场毛利率高8.54pcts；24H1公司整体毛利率达到 28.24%，同比+0.03pcts，随着海外市场占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化。 国内挖机市场复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。根据 中国工程机械工业协会数据，24年M3-M7国内挖机销量分别为15188/10782/8518/7661/6234台，同比+9.3%/13.3%/29.2%/ 25.6%/21.9%，国内市场挖机销量连续五个月实现增长。公司作为国内挖掘机龙头，连续13年蝉联国内市场销量冠军，有望充分受益国内挖机市场复苏。 公司基本情况（人民币） 销售、管理费用控制良好，研发费率稳中有降。24H1公司销售费 率、管理费率、研发费率分别为7.86%/3.35%/6.69%，同比 +0.38pcts/+0.09pcts/-0.51pcts，公司费用端控制良好，研发费率有所压缩。 盈利预测、估值与评级 我们根据公告调整公司盈利预测，预计24-26年公司营业收入为783.44/877.24/1011.63亿元，归母净利润为62.89/90.22/119.15 亿元，对应PE为21/15/11X，维持“买入”评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格 18.00 17.00 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 230829 231129 240229 240531 成交金额三一重工沪深300 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 80,808 74,005 78,344 87,724 101,163 营业收入增长率 -24.39% -8.42% 5.86% 11.97% 15.32% 归母净利润(百万元) 4,273 4,527 6,289 9,022 11,915 归母净利润增长率 -64.49% 5.96% 38.91% 43.45% 32.07% 摊薄每股收益(元) 0.503 0.534 0.742 1.064 1.406 每股经营性现金流净额 0.48 0.67 1.25 1.88 1.97 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.58% 6.65% 8.76% 11.69% 14.13% P/E 31.41 25.81 21.40 14.92 11.30 P/B 2.07 1.72 1.88 1.74 1.60 上涨风险、汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 106,870 80,808 74,005 78,344 87,724 101,163 货币资金 14,812 21,343 18,072 27,650 35,866 45,248 增长率 -24.4% -8.4% 5.9% 12.0% 15.3% 应收款项 23,080 28,763 27,847 30,577 31,439 34,897 主营业务成本 -78,981 -61,178 -53,326 -55,968 -61,970 -70,870 存货 18,463 19,738 19,768 21,055 21,116 23,183 %销售收入 73.9% 75.7% 72.1% 71.4% 70.6% 70.1% 其他流动资产 42,664 41,024 34,984 37,380 38,341 39,388 毛利 27,890 19,630 20,678 22,377 25,754 30,293 流动资产 99,019 110,869 100,671 116,661 126,762 142,716 %销售收入 26.1% 24.3% 27.9% 28.6% 29.4% 29.9% %总资产 71.5% 69.8% 66.6% 70.3% 72.9% 75.9% 营业税金及附加 -422 -368 -424 -392 -412 -455 长期投资 12,222 15,933 16,358 17,208 17,228 17,248 %销售收入 0.4% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 20,712 23,607 24,820 22,193 19,686 17,701 销售费用 -6,699 -6,302 -6,218 -6,723 -7,537 -8,484 %总资产 14.9% 14.9% 16.4% 13.4% 11.3% 9.4% %销售收入 6.3% 7.8% 8.4% 8.6% 8.6% 8.4% 无形资产 4,468 5,037 5,354 5,862 6,146 6,419 管理费用 -2,771 -2,639 -2,651 -2,479 -2,545 -2,703 非流动资产 39,538 47,886 50,531 49,361 47,121 45,394 %销售收入 2.6% 3.3% 3.6% 3.2% 2.9% 2.7% %总资产 28.5% 30.2% 33.4% 29.7% 27.1% 24.1% 研发费用 -6,509 -6,923 -5,865 -5,598 -5,554 -5,866 资产总计 138,557 158,755 151,202 166,021 173,882 188,110 %销售收入 6.1% 8.6% 7.9% 7.1% 6.3% 5.8% 短期借款 8,244 6,632 5,937 9,773 7,050 6,363 息税前利润（EBIT） 11,489 3,398 5,521 7,185 9,706 12,784 应付款项 37,599 40,507 33,555 37,618 41,539 47,381 %销售收入 10.8% 4.2% 7.5% 9.2% 11.1% 12.6% 其他流动负债 15,589 20,492 14,923 18,077 18,235 19,059 财务费用 125 294 463 27 295 607 流动负债 61,432 67,630 54,415 65,468 66,825 72,803 %销售收入 -0.1% -0.4% -0.6% 0.0% -0.3% -0.6% 长期贷款 9,603 21,625 23,556 24,556 25,556 26,556 资产减值损失 -710 -665 -1,258 -855 -504 -567 其他长期负债 2,426 3,491 4,059 3,060 3,101 3,152 公允价值变动收益 54 -250 21 100 100 100 负债 73,461 92,746 82,029 93,084 95,482 102,510 投资收益 946 724 -177 100 100 100 普通股股东权益 63,691 64,966 68,040 71,754 77,167 84,316 %税前利润 6.8% 15.0% n.a 1.4% 1.0% 0.7% 其中：股本 8,493 8,493 8,486 8,486 8,486 8,486 营业利润 13,807 4,747 5,343 7,237 10,378 13,704 未分配利润 48,767 49,140 52,080 55,854 61,267 68,416 营业利润率 12.9% 5.9% 7.2% 9.2% 11.8% 13.5% 少数股东权益 1,404 1,043 1,133 1,183 1,234 1,284 营业外收支 49 85 -26 50 50 50 负债股东权益合计 138,557 158,755 151,202 166,021 173,882 188,110 税前利润 13,856 4,832 5,317 7,287 10,428 13,754 利润率 13.0% 6.0% 7.2% 9.3% 11.9% 13.6% 比率分析 所得税 -1,530 -428 -710 -947 -1,356 -1,788 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.0% 8.9% 13.4% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 12,326 4,405 4,606 6,339 9,072 11,966 每股收益 1.417 0.503 0.534 0.742 1.064 1.406 少数股东损益 292 132 79 50 50 50 每股净资产 7.500 7.649 8.018 8.467 9.105 9.949 归属于母公司的净利润 12,033 4,273 4,527 6,289 9,022 11,915 每股经营现金净流 1.402 0.483 0.673 1.255 1.880 1.973 净利率11.3%5.3% 6.1% 8.0% 10.3% 11.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.296 0.425 0.562 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 18.89% 6.58% 6.65% 8.76% 11.69% 14.13% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.68% 2.69% 2.99% 3.79% 5.19% 6.33% 净利润 12,326 4,405 4,606 6,339 9,072 11,966 投入资本收益率 12.24% 3.26% 4.81% 5.78% 7.55% 9.32% 少数股东损益 292 132 79 50 50 50 增长率 非现金支出 2,144 3,102 4,286 3,876 3,604 3,754 主营业务收入增长率 6.81% -24.39% -8.42% 5.86% 11.97% 15.32% 非经营收益 -1,408 -1,203 -135 300 447 443 EBIT增长率 -32.76% -70.42% 62.47% 30.15% 35.09% 31.71% 营运资金变动 -1,157 -2,205 -3,050 130 2,829 579 净利润增长率 -22.02% -64.49% 5.96% 38.91% 43.45% 32.07% 经营活动现金净流 11,904 4,099 5,708 10,647 15,951 16,742 总资产增长率 9.74% 14.58% -4.76% 9.80% 4.73% 8.18% 资本开支 -9,977 -5,538 -4,128 -164 -1,210 -1,810 资产管理能力 投资 -2,158 -524 -413 -650 -520 -420 应收账款周转天数 70.3 100.9 12