门店突破6000家，积极布局藏宝金门店

2024年8月29日 公司研究 门店突破6000家，积极布局藏宝金门店 ——老凤祥（600612.SH）2024年半年报点评 要点 公司1H2024营收同比减少0.95%，归母净利润同比增长10.28% 8月29日，公司公布2024年半年报：1H2024实现营业收入399.59亿元，同比减少0.95%，实现归母净利润14.04亿元，折合成全面摊薄EPS为2.68元，同比增长10.28%，实现扣非归母净利润14.60亿元，同比增长12.93%。 单季度拆分来看，2Q2024实现营业收入143.29亿元，同比减少9.22%，实现归母净利润6.02亿元，折合成全面摊薄EPS为1.15元，同比增长8.07%，实现扣非归母净利润6.25亿元，同比增长11.77%。 公司1H2024综合毛利率上升0.75个百分点，期间费用率下降0.02个百分点1H2024公司综合毛利率为9.21%，同比上升0.75个百分点。单季度拆分来看， 2Q2024公司综合毛利率为10.71%，同比上升1.57个百分点。 1H2024公司期间费用率为2.28%，同比下降0.02个百分点，其中，销售/管理 /财务/研发费用率分别为1.34%/0.69%/0.20%/0.04%，同比分别变化-0.06/ +0.08/-0.04/-0.0002个百分点。2Q2024公司期间费用率为2.74%，同比上升 0.48个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.51%/1.05%/0.14%/0.05%，同比分别变化+0.12/+0.43/-0.07/-0.01个百分点。 门店突破6000家，积极布局“藏宝金”主题店 2024年上半年公司门店净增28家，截至2024年6月末，公司共计拥有境内外门店6,022家（其中境外银楼15家）。2024年上半年，公司组织了春节和五一期间两次订货会，并组织了各省市多场小型专场供货会。线下门店方面，公司以“国潮、国风、国韵”为主题，在全国积极布局“藏宝金”主题店；在长三角地区布局“凤祥喜事”——“老凤祥喜庆主题店”。2024年5月，老凤祥在湖北规模最大、品类最全、最具特色的旗舰店开业运营。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩表现低于我们此前预期，主要是黄金价格处于历史相对高位，对于黄金珠宝的终端消费具有一定抑制作用，鉴于下半年黄金珠宝景气度恢复进程尚有一定不确定性，我们下调对公司2024/2025/2026年EPS的预测4%/4%/2%至4.82/5.55/6.34元。公司作为黄金珠宝龙头，竞争地位较为稳固，线下门店有序扩张，维持“买入”评级。 风险提示：金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期。 司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 63,010 71,436 75,767 84,053 92,703 营业收入增长率 7.36% 13.37% 6.06% 10.94% 10.29% 归母净利润（百万元） 1,700 2,214 2,522 2,901 3,315 归母净利润增长率 -9.38% 30.23% 13.91% 15.01% 14.25% EPS（元） 3.25 4.23 4.82 5.55 6.34 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.79% 19.13% 18.92% 19.02% 18.98% P/E 15 12 10 9 8 P/B 2.5 2.2 1.9 1.7 1.5 公 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-29 买入（维持） 当前价：49.33元 作者分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)5.23 总市值(亿元)：258.06 一年最低/最高(元)：46.71/86.58近3月换手率：24.52% 股价相对走势 36% 21% 7% -8% -23% 08/2311/2303/2406/24 老凤祥沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.19 -23.35 -5.86 绝对 -4.53 -32.64 -19.38 资料来源：Wind 相关研报 珍品私洽中心焕新启幕，启动第三轮“双百行动 ——老凤祥（600612.SH）2023年年报及2024年一季报点评（2024-04-29） 黄金珠宝门店净增385家，升级换新零售店主题形象——老凤祥（600612.SH）2023年度业绩快报点评（2024-03-05） 业绩恢复情况良好，前三季度收入增速跑赢行业 ——老凤祥（600612.SH）2023年三季报点评 （2023-10-26） 表1：公司2Q2024归母净利润同比增长8.07% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润（万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益 （万元） 1Q2022 40657.19 -37.30 0.777 46606.17 7.47 0.89 -5948.98 2Q2022 48387.14 23.00 0.92 42915.32 13.04 0.82 5471.82 3Q2022 46561.73 2.04 0.89 47936.26 5.95 0.92 -1374.53 4Q2022 34428.24 -8.95 0.66 35242.80 8.89 0.67 -814.56 1Q2023 71595.74 76.10 1.37 73333.38 57.35 1.40 -1737.64 2Q2023 55695.60 15.10 1.06 55908.44 30.28 1.07 -212.84 3Q2023 69155.37 48.52 1.32 68687.58 43.29 1.31 467.79 4Q2023 24992.81 -27.41 0.48 17644.11 -49.94 0.34 7348.71 1Q2024 80189.45 12.00 1.53 83466.23 13.82 1.60 -3276.79 2Q2024 60191.51 8.07 1.15 62489.25 11.77 1.19 -2297.74 TTM 234529.14 12.60 4.48 232287.17 9.35 4.44 2241.97 资料来源：wind，光大证券研究所整理 表2：公司2Q2024净利率较上年同期上升0.67个百分点 营业收入 (万元） 营业收入同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动（百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 1Q2022 1844160.31 7.23 7.87 0.23 2.62 2.20 -1.57 2Q2022 1529793.39 6.29 7.47 -0.57 1.90 3.16 0.43 3Q2022 1979845.74 8.80 6.67 0.17 2.13 2.35 -0.16 4Q2022 947214.99 6.38 9.10 -1.09 2.85 3.63 -0.61 1Q2023 2455845.58 33.17 8.02 0.15 2.31 2.92 0.71 2Q2023 1578510.14 3.18 9.14 1.67 2.27 3.53 0.37 3Q2023 2172248.41 9.72 7.50 0.83 1.58 3.18 0.83 4Q2023 936960.01 -1.08 9.48 0.38 4.84 2.67 -0.97 1Q2024 2562981.79 4.36 8.37 0.35 2.01 3.13 0.21 2Q2024 1432906.55 -9.22 10.71 1.57 2.74 4.20 0.67 TTM 7105096.76 2.06 8.72 0.69 2.40 3.30 0.31 资料来源：wind，光大证券研究所整理 图1：公司单季度营收和毛利增速（2021Q3-2024Q2）图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2021Q3-2024Q2） 40 30 20 10 0 -10 -20 21Q322Q122Q323Q123Q324Q1 老凤祥的单季度营收同比增速（%）老凤祥的单季度毛利同比增速（%） 12 10 8 6 4 2 0 21Q322Q122Q323Q123Q324Q1 老凤祥的单季度毛利率（%） 老凤祥的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理资料来源：wind，光大证券研究所整理 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 63,010 71,436 75,767 84,053 92,703 总资产 26,005 24,334 25,557 27,678 30,230 营业成本 58,233 65,505 69,390 77,015 84,936 货币资金 5,577 9,318 9,850 10,927 12,051 折旧和摊销 45 46 61 65 69 交易性金融资产 231 295 295 295 295 税金及附加 216 257 272 302 333 应收账款 442 315 330 366 403 销售费用 829 1,054 1,114 1,236 1,363 应收票据 370 1 0 0 0 管理费用 402 490 515 572 630 其他应收款（合计） 30 32 30 34 37 研发费用 31 37 38 42 46 存货 16,799 12,328 12,967 13,930 15,279 财务费用 204 141 221 177 152 其他流动资产 1,256 705 705 705 705 投资收益 -66 -158 0 0 0 流动资产合计 24,747 23,046 24,231 26,318 28,839 营业利润 3,017 3,968 4,367 4,871 5,423 其他权益工具 2 2 2 2 2 利润总额 3,028 3,979 4,377 4,881 5,433 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 760 1,004 1,094 1,220 1,358 固定资产 334 355 419 476 526 净利润 2,268 2,975 3,282 3,661 4,075 在建工程 46 67 58 51 46 少数股东损益 568 761 760 760 760 无形资产 56 53 50 48 46 归属母公司净利润 1,700 2,214 2,522 2,901 3,315 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 3.25 4.23 4.82 5.55 6.34 其他非流动资产 0 0 0 0 0 非流动资产合计 1,258 1,287 1,326 1,361 1,391 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 14,023 10,599 9,304 8,748 8,323 经营活动现金流 964 7,212 3,003 2,995 3,004 短期借款 6,893 5,624 4,237 3,581 3,052 净利润1,7002,2142,5222,9013,315 应付账款815504555616679 折旧摊销 45 46 61 65 69 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 5,286 -3,540 1,125 1,