传统配套需求波动导致营收下滑，公司盈利能力持续提升

买入（维持） 股价（2024年08月29日）45.95元 传统配套需求波动导致营收下滑，公司盈利能力持续提升 公司研究|中报点评航天电器002025.SZ 目标价格62.30元 52周最高价/最低价62.12/31.73元 总股本/流通A股（万股）45,687/45,256 A股市值（百万元）20,993 事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收29.21亿元（-19.31%）；归母净利润3.85亿元（-10.00%）。单季度看，24Q2公司实现营收13.08亿元（-28.85%）；归母净利润1.60亿元（-23.36%）。 传统配套需求波动导致营收有所下滑，持续加强降本增效，公司盈利能力有所提升。2024H1公司实现营收29.21亿元（-19.31%），实现归母净利润3.85亿元（- 10.00%），净利率为15.07%（+1.67pct）。公司来自新市场、新领域和民用领域的产品订单保持增长，但受传统配套领域市场需求波动影响，因此营业收入较上年同期有所下降。24H1公司毛利率提升至47.52%（+11.89pct），主要是公司明确降本目标、奖惩措施，对产品全寿命周期、全过程、全流程开展成本管控、降本增效；期间费用率为26.68%（+9.66pct）：管理费用率11.23%（+4.50pct）和研发费用率12.67%（+4.05pct）提升明显。 公司为保障产品及时交付，存货较年初大幅增加。2024H1存货余额为14.58亿元，较年初37.18%，主要是公司小批量、多品种科研型订单持续增长，为保障产品及时 交付，公司适度增加订单生产所需的物料储备。 军品景气度有望回升+重点市场取得重要突破，降本增效等措施成效显现将带来盈利能力提升，公司增速中枢有望上移。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民 品：配套国内外通信设备商龙头，公司配套规模和附加值持续提升，进一步扩大收入和利润体量。此外，公司也在石油、光电等市场取得重点突破，优化产业规划与布局、加快推进产业升级，不断增加新的增长点。23年5月推出首次股权激励计划第一期已授予，公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力持续提升，收入和利润增速将再上新台阶。 盈利预测与投资建议 业绩在高基数上实现正增长，单季度利润 2024-04-29 创新高，盈利能力持续提升业绩符合预期，优化内部管理、提质增效 2024-04-01 成果显著业绩符合预期，前三季度净利率提升至 2023-10-29 12.93% 根据24年半年报，调整24、25、26年EPS为1.78、2.10、2.60元（前值为2.02、2.50、3.15元），参考可比公司24年35倍PE，给予目标价62.30元，维持买入评级。 风险提示 军品订单下放和收入确认进度不及预期；降价幅度具有不确定性 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2024年08月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 7.33 -2.83 5.01 -23.68 相对表现% 8.4 0.5 14.3 -10.16 沪深300% -1.07 -3.33 -9.29 -13.52 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,020 6,210 5,945 7,368 9,140 同比增长(%) 17.0% 3.2% -4.3% 24.0% 24.0% 营业利润(百万元) 709 935 993 1,169 1,439 同比增长(%) 16.0% 31.9% 6.3% 17.7% 23.1% 归属母公司净利润(百万元) 555 750 814 959 1,188 同比增长(%) 13.6% 35.1% 8.5% 17.7% 23.8% 每股收益（元） 1.22 1.64 1.78 2.10 2.60 毛利率(%) 33.0% 38.0% 37.7% 36.9% 36.8% 净利率(%) 9.2% 12.1% 13.7% 13.0% 13.0% 净资产收益率(%) 10.1% 12.5% 12.2% 12.6% 13.7% 市盈率 37.8 28.0 25.8 21.9 17.7 市净率 3.7 3.3 3.0 2.6 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：航天电器可比公司估值 公司 代码 最新价格(元)2024/8/29 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 中航光电 002179 36.91 1.58 1.88 2.28 2.73 23.43 19.63 16.16 13.52 菲利华 300395 31.07 1.03 1.04 1.39 1.74 30.04 29.78 22.41 17.90 中简科技 300777 20.09 0.66 0.91 1.09 1.39 30.55 22.19 18.48 14.50 景嘉微 300474 54.49 0.13 0.50 0.74 0.99 418.83 108.74 73.55 54.81 振芯科技 300101 12.87 0.13 0.36 0.48 0.62 100.08 36.04 26.58 20.66 铖昌科技 001270 29.42 0.38 0.59 0.82 1.14 76.50 50.27 35.91 25.92 调整后 平均 35 26 20 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,188 3,408 4,073 4,557 5,186 营业收入 6,020 6,210 5,945 7,368 9,140 应收票据、账款及款项融资 5,039 4,742 4,539 5,627 6,979 营业成本 4,033 3,851 3,701 4,649 5,780 预付账款 100 49 89 111 137 营业税金及附加 45 42 36 44 46 存货 1,046 1,063 1,021 1,283 1,595 销售费用 152 145 131 162 192 其他 114 124 123 127 132 管理费用及研发费用 1,124 1,253 1,129 1,371 1,700 流动资产合计 8,486 9,385 9,846 11,704 14,029 财务费用 (32) (23) (35) (41) (46) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 57 92 75 85 90 固定资产 1,120 1,236 1,242 1,195 1,131 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 73 131 177 166 160 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 92 164 146 127 109 其他 68 85 85 71 61 其他 197 231 174 169 164 营业利润 709 935 993 1,169 1,439 非流动资产合计 1,482 1,762 1,739 1,658 1,565 营业外收入 5 4 10 10 10 资产总计 9,968 11,148 11,585 13,361 15,594 营业外支出 7 3 3 3 3 短期借款 0 40 40 40 40 利润总额 707 937 1,000 1,176 1,446 应付票据及应付账款 2,718 2,919 2,640 3,324 4,213 所得税 55 68 71 84 103 其他 291 434 321 321 321 净利润 651 868 929 1,093 1,344 流动负债合计 3,008 3,393 3,001 3,685 4,574 少数股东损益 96 118 115 134 156 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 555 750 814 959 1,188 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.22 1.64 1.78 2.10 2.60 其他 383 474 364 364 364 非流动负债合计 383 474 364 364 364 主要财务比率 负债合计 3,391 3,866 3,366 4,050 4,938 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 894 998 1,113 1,246 1,402 成长能力 实收资本（或股本） 453 457 457 457 457 营业收入 17.0% 3.2% -4.3% 24.0% 24.0% 资本公积 1,816 1,830 1,830 1,830 1,830 营业利润 16.0% 31.9% 6.3% 17.7% 23.1% 留存收益 3,322 3,905 4,719 5,678 6,866 归属于母公司净利润 13.6% 35.1% 8.5% 17.7% 23.8% 其他 93 92 100 100 100 获利能力 股东权益合计 6,578 7,281 8,219 9,312 10,655 毛利率 33.0% 38.0% 37.7% 36.9% 36.8% 负债和股东权益总计 9,968 11,148 11,585 13,361 15,594 净利率 9.2% 12.1% 13.7% 13.0% 13.0% ROE 10.1% 12.5% 12.2% 12.6% 13.7% 现金流量表 ROIC 9.8% 12.1% 11.4% 11.9% 12.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 651 868 929 1,093 1,344 资产负债率 34.0% 34.7% 29.1% 30.3% 31.7% 折旧摊销 153 213 168 181 193 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (32) (23) (35) (41) (46) 流动比率 2.82 2.77 3.28 3.18 3.07 投资损失 0 0 0 0 0 速动比率 2.45 2.45 2.94 2.83 2.72 营运资金变动 (773) 723 (188) (690) (808) 营运能力 其它 180 (140) 2 0 0 应收账款周转率 3.4 2.5 1.9 2.2 2.2 经营活动现金流 179 1,642 876 543 683 存货周转率 3.8 3.6 3.6 4.0 4.0 资本支出 (276) (454) (165) (100) (100) 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.6 0.6 长期投资 0 0 (0) 0 0 每股指标（元） 其他 (80) (0) 0 0 0 每股收益 1.22 1.64 1.78 2.10 2.60 投资活动现金流 (356) (454) (165) (100) (100) 每股经营现金流 0.39