核心产品优势稳固，CKBAII期临床试验顺利

泰恩康（301263） 公司点评 核心产品优势稳固，CKBAII期临床试验顺利 2024-08-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元）13.15 近12个月最高/最低（元）20.50/11.65 总股本（百万股）425 流通股本（百万股）263 流通股比例（%）61.79 总市值（亿元）56 流通市值（亿元）35 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 17% 2% -14% -30% -45% 泰恩康沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评泰恩康：主营业务稳健发展，CKBA创新药临床进展顺利2024-05-08 2024年8月28日，公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收3.95 亿元（yoy-2.39%），归母净利润8574.89万元（yoy-21.37%），扣非归 母净利润8438.53万元（yoy-16.84%）。 点评： 核心产品竞争格局占优，和胃整肠丸国内注册进程顺利 2024年上半年公司核心药品和胃整肠丸、“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、沃丽汀维持良好的市场竞争格局，预计未来能够保持长期稳定的盈利水平，其中： 肠胃用药实现销售收入9310.77万元，同比减少3.37%，和胃整肠丸在国内的注册审批进程，已取得阶段性成果。 两性健康用药实现销售收入1.30亿元，同比减少9.35%。 眼科用药实现销售收入8725.86万元，同比增长4.26%。 优势领域研发梯队建设良好，CKBA创新药II期临床试验顺利 公司持续加大研发投入，丰富产品管线，2024H1公司研发投入0.51亿元（yoy+41.26%）。 目前，公司主要的医药自主研发项目37项，涵盖了多个治疗领域，部 分核心研发药品市场空间巨大，其中11项已经提交药品注册批件申请，形成了良好的研发梯队。 自研1类创新药CKBA软膏II期临床试验已完成超过50%受试者入组，临床试验进展顺利。 非那雄胺他达拉非胶囊、盐酸伐地那非片、米诺地尔搽剂、尼莫地平注射液等11个药物研发项目已提交注册申请，盐酸毛果芸香碱滴眼液及利多卡因丙胺卡因气雾剂分别于2024年3月、7月获得临床试验批准，目前正进行受试者招募及入组工作。 公司在研项目形成了良好的梯队，预计未来陆续有自主研发的药品取得药品注册批件，随着在研药品的持续获批上市，将丰富公司产品结构，增厚公司业绩。 投资建议：维持“买入”评级 预计2024-2026年公司收入分别为8.85/11.09/13.89亿元（前值为 9.46/11.65/14.21亿元），收入增速分别为16.3%/25.3%/25.2%，2024- 2026年归母净利润分别为2.07/2.84/3.89亿元（前值为2.28/3.08/4.04亿元），增速分别为29.5%/37.1%/36.7%，2024-2026年EPS预计分别为0.49/0.67/0.91元，对应2024-2026年的PE分别为29/21/16x，公司在肠胃用药、两性健康用药和眼科用药领域优势显著，创新药CKBA临床试验顺利开展。维持“买入”评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 761 885 1109 1389 收入同比（%） -2.9% 16.3% 25.3% 25.2% 归属母公司净利润 160 207 284 389 净利润同比（%） -8.3% 29.5% 37.1% 36.7% 毛利率（%） 60.6% 64.9% 68.2% 71.5% ROE（%） 8.9% 10.4% 12.5% 14.6% 每股收益（元） 0.38 0.49 0.67 0.91 P/E 42.97 29.29 21.36 15.62 P/B 3.88 3.04 2.66 2.27 EV/EBITDA 29.91 21.11 15.79 11.79 资料来源：ifind（2024年8月29日），华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1187 1120 1220 1374 营业收入 761 885 1109 1389 现金 456 331 307 315 营业成本 300 310 352 395 应收账款 312 330 416 536 营业税金及附加 10 11 13 17 其他应收款 4 4 6 7 销售费用 137 164 211 278 预付账款 18 13 18 20 管理费用 66 80 100 125 存货 87 80 93 107 财务费用 -6 -1 1 1 其他流动资产 312 362 380 389 资产减值损失 -10 -3 -3 -4 非流动资产 1042 1236 1465 1743 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 8 0 0 0 固定资产 230 240 239 241 营业利润 191 244 335 458 无形资产 158 195 245 305 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 654 802 980 1197 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 2229 2357 2685 3116 利润总额 192 244 335 458 流动负债 253 174 217 259 所得税 39 37 50 69 短期借款 54 0 0 0 净利润 154 207 284 389 应付账款 121 75 96 121 少数股东损益 -7 0 0 0 其他流动负债 78 99 121 139 归属母公司净利润 160 207 284 389 非流动负债 147 146 146 146 EBITDA 223 279 374 500 长期借款 108 108 108 108 EPS（元） 0.38 0.49 0.67 0.91 其他非流动负债 39 38 38 38 负债合计 400 320 363 406 主要财务比率 少数股东权益 39 39 39 39 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 425 425 425 425 成长能力 资本公积 901 901 901 901 营业收入 -2.9% 16.3% 25.3% 25.2% 留存收益 464 671 956 1345 营业利润 -8.7% 27.8% 37.1% 36.7% 归属母公司股东权 1790 1998 2282 2671 归属于母公司净利 -8.3% 29.5% 37.1% 36.7% 负债和股东权益 2229 2357 2685 3116 获利能力毛利率（%） 60.6% 64.9% 68.2% 71.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 21.1% 23.4% 25.7% 28.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 8.9% 10.4% 12.5% 14.6% 经营活动现金流 94 161 252 338 ROIC（%） 7.3% 9.5% 11.6% 13.7% 净利润 154 207 284 389 偿债能力 折旧摊销 40 36 39 41 资产负债率（%） 17.9% 13.6% 13.5% 13.0% 财务费用 2 8 6 6 净负债比率（%） 21.8% 15.7% 15.7% 15.0% 投资损失 -8 0 0 0 流动比率 4.69 6.45 5.62 5.29 营运资金变动 -106 -95 -80 -104 速动比率 4.20 5.78 4.99 4.71 其他经营现金流 272 308 368 497 营运能力 投资活动现金流 -391 -235 -270 -324 总资产周转率 0.36 0.39 0.44 0.48 资本支出 -200 -224 -269 -323 应收账款周转率 2.62 2.76 2.97 2.92 长期投资 -200 -1 -1 -1 应付账款周转率 3.37 3.17 4.13 3.65 其他投资现金流 9 -10 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -54 -50 -6 -6 每股收益 0.38 0.49 0.67 0.91 短期借款 34 -54 0 0 每股经营现金流 0.22 0.38 0.59 0.79 长期借款 108 0 0 0 每股净资产 4.21 4.69 5.36 6.28 普通股增加 189 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -208 0 0 0 P/E 42.97 29.29 21.36 15.62 其他筹资现金流 -176 3 -6 -6 P/B 3.88 3.04 2.66 2.27 现金净增加额 -351 -124 -24 7 EV/EBITDA 29.91 21.11 15.79 11.79 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：李昌幸，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于某国产科学仪器公司、华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同