线下演出业务贡献业绩弹性，管理层回购彰显信心

猫眼娱乐（01896） 证券研究报告 2024年08月30日 线下演出业务贡献业绩弹性，管理层回购彰显信心 事件： 北京时间2024年8月27日，猫眼娱乐发布2024年上半年业绩公告。2024年上半年，公司实现收入21.7亿元，同比微降1.2%。其中，娱乐内容服务业务收入10.2亿元，同比下降6.9%；在线娱乐票务业务收入10.5亿元，同比增长3%；广告服务及其他业务收入1亿元，同比增长24.3%。利润端表现有所回落，2024年上半年净利润为2.8亿元，同比下降29.7%；经调整后净利润3.5亿元，同比下降22.8%。 娱乐内容服务业务：参与项目量质齐升，储备项目类型丰富 2024年上半年，公司娱乐内容服务业务收入为10.2亿元，同比下降6.9%。2024年上半年，公司参与发行/出品的国产影片数量共计32部，数量较过往同期进一步提升，其中主控发行的影片达到15部。上半年票房前5部的国产影片中，公司参与4部影片的发行/出品。公司对于头部影片的参与度进一步加强。2024暑期档，公司发行/出品《默杀》《抓娃娃》《解密》 《重生》《白蛇：浮生》等多部影片表现优异。后续储备项目数量类型丰富，《危机航线》（刘德华主演，首部中国空中犯罪电影）《出入平安》《P计划》《“骗骗”喜欢你》等影片有望于年内陆续定档，公司参与发行/出品的《酱园弄》《胜券在握》《水饺皇后》《火锅艺术家》等项目有序推进中。我们认为，随着公司头部影片参与度持续提升，优质项目陆续定档有望释放业绩弹性。 在线娱乐票务业务：电影大盘有所承压，线下演出业务贡献业绩弹性 2024年上半年，公司票务业务实现收入10.5亿元，同比增长3%。根据猫眼专业版数据，2024 投资评级 行业非必需性消费/媒体及娱乐 6个月评级买入（维持评级） 当前价格6.07港元 目标价格港元 基本数据 港股总股本(百万股)1,155.43 港股总市值(百万港元)7,013.47 每股净资产(港元)8.74 资产负债率(%)30.24 一年内最高/最低(港元)12.18/5.93 作者 孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 曹睿分析师 SAC执业证书编号：S1110523020003 caorui@tfzq.com 股价走势 年上半年全国电影总票房为239.03亿元，同比下降9.02%，电影大盘有所承压。线下演出市猫眼娱乐恒生指数 场表现强劲，根据中国演出行业协会数据，2024年上半年营业性演出票房收入达到190.16 亿元，同比增长13.24%，观众人数同比增长27.10%。大型演唱会方面，公司提供服务的演唱会项目超3000场，包括张学友、刘德华、周杰伦等多位头部艺人，演唱会、音乐节的GMV同比增长约3倍。本地演出方面，公司本地演出覆盖率超95%。境外业务方面，在为中国香港地区的各类演出活动提供服务的基础上，公司拓展中国澳门市场并于东南亚、中东、拉美等地区持续探索合作场景。我们认为，猫眼娱乐凭借其在票务市场的领先地位，继续扩展票务业务覆盖范围，同时逐步进军海外市场，或为后续收入增长奠定基础。 广告服务及其他业务：全媒体营销赋能，收入稳步提升 2024年上半年，公司广告服务及其他业务收入为1亿元，同比增长24.3%，主要系公司在全媒体营销上的持续投入和创新，尤其是在直播营销和AI辅助策划方面的突破。通过深化AI技术在电影宣发中的应用，公司显著提升了内容营销的商业化效率，为广告业务的持续增长提供了强有力的支持。我们认为，随着公司在AI智能剧本解析、角色创建等领域继续发力，有望进一步推动业务发展。 股东回报：回购彰显信心，强化股东回报 2024年7月19日，猫眼娱乐发布了回购公告。猫眼娱乐称，拟根据建议股份购回计划动用 不超过3亿港元的资金购回股份。公司将利用现有可动用现金储备及自由现金流量为购回股份拨付资金。管理层表示，股份现时的成交价未能反映其内在价值及公司实际业务前景。建议股份购回计划反映董事会及管理团队对本公司当前及长期业务前景及增长充满信心。 投资建议：猫眼娱乐作为国内头部在线票务平台、国产电影发行方及互联网娱乐综合营销平台，布局贯穿产业上下游，尤其公司近年不断加大参与影片制作发行，持续向上游拓展，提升盈利能力。此外，基于猫眼大数据储备，以及内外部优势资源不断整合，为公司在营销服务、数据平台服务等提供更多能力提升可能性。 根据公司24H1财报表现以及考虑2024年暑期档电影市场表现，我们调整公司收入及利润，我们预计猫眼娱乐2024-2025年收入为43.40/55.14（前值分别为52.45/60.15亿元），经调整净利润为7.93/10.02（前值分别为9.84/10.78亿元），当前市值对应2024-2025年经调整净利润P/E8.0x/6.3x，维持“买入”评级。 风险提示：影片票房不及预期、影片进度不及预期、内容监管风险、生成式AI应用落地不及预期 4% -4% -12% -20% -28% -36% -44% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《猫眼娱乐-公司点评:头部影片参与度提升，大盘复苏助推业绩向好》2024-03-28 2《猫眼娱乐-公司点评:收入利润增长超预期，关注下半年电影市场持续恢复》2023-08-22 3《猫眼娱乐-公司点评:22年整体表现优于大盘，娱乐内容服务有望持续成长》2023-04-10 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 表1：猫眼娱乐盈利预测单位:百万元2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 营业收入4,252.0 1,393.2 3,411.0 2,288.0 4,760.5 4340.5 5513.5 YoY13.24% -67.23% 144.83% -32.92% 108.07% -8.8% 27.0% 毛利2657.0 537.0 1842.0 1020.0 2384.9 2109.4 2690.5 手利率62.5% 38.5% 54.0% 44.6% 50.1% 48.6% 48.8% 销售及营销开支-1,548 -486 -673 -480 -842 -799 -998 一般行政开支-448 -354 -360 -300 -372 -343 -441 税前利润663 -628 535 181 1154 898 1176 所得税-203 -18 -166 -76.5 -246 -224 -294 净利润460.4 -646.4 369.3 104.8 907.8 673.3 882.2 YoY -240.4% -157.1% -71.6% 765.9% -25.8% 31.0% 净利率10.8% -46.4% 10.8% 4.6% 19.1% 15.5% 16.0% 经调整净利润708.0 -436.0 540.0 232.7 1029.0 793.3 1002.2 YoY -161.6% -223.9% -56.9% 342.2% -22.9% 26.3% 经调整净利率16.7% -31.3% 15.8% 10.2% 21.6% 18.3% 18.2% 资料来源：公司财报，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 自报告日后的6个月内，相对同期恒 股票投资评级 生指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期恒 行业投资评级 生指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心 B座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com