2025 年 EBITDA 盈亏平衡目标不变

2025 年 EBITDA 盈亏平衡目标不变 产品销售继续强劲增长。在2024年上半年，Innovent实现了总收入39.5亿人民币，其中产品销售额为38.1亿人民币（同比增长55%，环比增长17%），占我们之前全年预测的53%，超出了我们的预期。产品销售的强劲增长主要得益于sintilimab和其他新产品。据礼来公司透露，2024年上半年sintilimab的销售额达到了2.4亿美元（或171亿人民币），同比增长46%，受益于医保目录扩围和稳定的价格政策。我们预计sintilimab在2024年的销售额将达到35.5亿人民币（同比增长29%）。 目标价格HK$55.21(上一个 TPHK$55.75)上 / 下26.9% 当前价格HK$43.50 中国医疗保健 Jill Wu, CFA(852) 3900 0842 jillwu@ cmbi. com. hk 由于成本效率的提高 ， EBITDA 损失大幅收窄。非国际财务报告准则（Non-IFRS）下的息税折旧及摊销前利润（EBITDA）亏损在2023年半年度（1H23）为人民币267百万，大幅收窄至2024年半年度（1H24）的人民币161百万。得益于快速增长的产品销售和持续提升的运营效率，管理层有信心在2025财年实现EBITDA盈亏平衡。根据国际财务报告准则（IFRS），Innovent的产品销售毛利率在2024年半年度（1H24）显著提升至82.2%，较2023年同期的79.5%增加了3.5个百分点。销售与管理费用率从2023年同期的63.5%降至2024年半年度的55.6%。研发支出在2024年半年度（1H24）为人民币1400百万，同比增长7%。管理层预计2024年下半年的研发支出将保持稳定。截至2024年6月，Innovent报告了强劲的现金余额，达到人民币1011百万。 Andy WANG(852) 3657 6288 andywang @ cmbi. com. hk 建立强大的 CVM 产品组合。艾诺贝特的产品组合现包括10款已上市产品，近期因批准了针对2线非小细胞肺癌（NSCLC）的fulzerasib（KRAS G12C抑制剂）而得到增强。我们预期在2024年下半年，taletrectinib（ROS1 TKI）将获准用于2线NSCLC治疗，并且于2024年3月提交了1线指示的NDA。在心血管和代谢（CVM）领域，我们预计mazdutide（GLP-1R/GCGR）将在2025年上半年获得肥胖症的批准（NDA于2024年2月提交），并在2025年下半年获得糖尿病的批准（NDA于2024年8月提交）。我们对mazdutide在青少年肥胖、MASH、OSA和心力衰竭等领域的进一步开发持乐观态度。目前正审查的NDAs包括甲状腺眼病的IBI311（IGF-IR）。我们预期艾诺贝特将在CVM领域建立强大的产品组合，其已上市产品为Sintbilo（PCSK9），并拥有包括mazdutide、IBI311（IGF-IR）、IBI128（XOI）在内的晚期管线产品。 IBI363 具有全球轰动一时的潜力。IBI363，一种潜在的FIC PD-1/IL-2双特异性抗体，已经在免疫治疗失败和冷肿瘤中，尤其是在对IO耐药的非小细胞肺癌(sq-NSCLC)中显示出鼓舞人心的信号。对于接受过后续线免疫治疗的sq-NSCLC患者（n=37）使用IBI363剂量≥0.3mg/kg，客观缓解率（ORR）达到了35.1%，中位无进展生存期（mPFS）达到了5.5个月，远优于标准疗法多西他赛12.7%的ORR和3.9个月的mPFS。link我们预计将在9月的即将到来的WCLC会议上展示更新的数据，特别是对于每三周一次、每毫克/千克为3的剂量方案。CRC相关的更新数据将在即将到来的ESMO会议上呈现。Innovent已经开始在美国进行IBI363的Ph2篮子试验。此外，IBI343（CLDN18.2 ADC）在高度未满足需求的胰腺癌（PDAC）中显示出鼓舞人心的信号，在10例PDAC患者（≥60%为CLDN18.2阳性）中，6毫克/千克剂量下观察到的客观缓解率为40.0%。IBI343已获得美国食品和药物管理局的快速通道认定。正在筹备IBI343在3线胃癌（GC）的Ph3试验，并计划在美国启动IBI343的Ph1试验。此外，Innovent在早期临床阶段拥有多个ADC资产，针对EGFR/B7H3、B7H3、TROP2、HER3等目标。 来源 ： FactSet 收益汇总维持买入我们对Innovent在2025年达到EBITDA盈亏平衡目标充满信心，并看到了其创新PD-1/IL-2资产的FIC潜力。我们将基于DCF的股价目标从55.75港元调整至55.21港元（资本加权成本：10.0%，终期增长率：3.5%）。 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：就本报告所涉及的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该主题证券或发行人的观点；（2）该分析师的薪酬完全独立于本报告中表达的具体观点。 此外，分析师确认以下几点：（1）在报告发布日期前的30个日历日内，分析师及其定义范围内的关联人士（按照香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则界定）并未买卖报告所涵盖的股票；（2）在报告发布后3个工作日内，将不会买卖报告所涵盖的股票；（3）不担任任何被该报告涵盖的香港上市公司的高级管理人员职位；（4）对被该报告涵盖的香港上市公司没有财务利益关系。 CMBIGM 额定值BUY ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800CMB国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国招商银行全资子公司CMB国际资本有限公司（CMB国际资本有限公司为招商银行的全资子公司）的全资子公司 重要披露 在进行任何证券交易时都存在风险。本报告中所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化的投资建议。此报告在准备时并未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来表现，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值及其回报均存在不确定性且无法保证，可能会因基础资产表现或其他市场变量的变化而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM准备，旨在为CMBIGM的客户提供信息。 本报告或其附属机构（向其分发报告的机构）。本报告不应被解释为购买或出售任何证券或证券利益，或进行任何交易的要约或邀请。中国医药信息集团及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、管理人员或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论该损失、损害或费用是否直接或间接产生。任何使用本报告中包含信息的人都需自行承担全部风险。 本报告中所包含的信息及内容基于分析与解读自被认为公开可靠的信息。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性和时效性，但不保证其绝对无误。CMBIGM提供的信息、建议和预测均以“现状”形式提供。信息及内容可能随时更改，无需事先通知。CMBIGM可能会发布其他含有不同信息或结论的出版物。这些出版物在编纂时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点相悖的投资决策或持有专有立场。 中银国际集团可能拥有投资位置、创设市场或作为主要交易方，并不时代表自身及/或其客户参与被本报告提及公司的证券交易。投资者应假定中银国际集团与报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应注意，中银国际集团可能存在的利益冲突可能影响此报告的客观性，中银国际集团对此将不负任何责任。此报告仅供指定接收者使用，不得以任何目的进行复制、重印、销售、再分发或部分复制，未经中银国际集团事先书面同意。如需获取推荐证券的额外信息，请提出请求。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人员（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年第2005号金融推广令（根据不时修订）第19（5）条规定的人员，或（II）符合该令第49（2）（a）至（d）条（高净值公司、非营利协会等）的人员。不得向除上述两类人员之外的其他任何人提供本报告，除非获得CMBIGM的事先书面同意。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGMis非美国注册的证券商或经纪人。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在美国金融行业监管署（FINRA）注册或认证为研究分析师。分析师不受旨在确保分析师不受可能影响报告可靠性的利益冲突影响的FINRA规则的适用限制。此报告仅限于在美国根据《1934年证券交易法》修订版中定义的“主要美国机构投资者”内分发，并且不得向美国的其他个人提供。每个接受此报告的美国主要机构投资者代表并同意，不会将此报告提供给任何其他人士。希望基于此报告信息执行购买或出售证券交易的任何美国接收者，应通过美国注册的证券商或经纪人进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（注册号为201731928D），根据新加坡《财务顾问法》（第110章）中定义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可能根据《财务顾问条例》第32C条下的安排，分发其各自海外实体、附属机构或其他海外研究机构制作的报告。对于未被新加坡《证券期货法》（第289章）定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的收件人，CMBISG仅就法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡的接收者应联系CMBISG，电话号码+65 6350 4400，以处理与报告相关的事宜。