每日晨报

每日晨报2024年8月30日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 比亚迪股份2Q24汽车毛利率低於預期，DM5.0放量和海外收入增长有望改善 1211HK 评级:买入 收盘价:港元226.00 目标价:港元306.48 潜在涨幅:+35.6% 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 比亚迪2Q24年归母净利润同/环比+32.8%/+98.4%至90.6亿元（人民币，下同），扣非净利润85.6亿元，同/环比+39.7%/+128.2%。 2Q24收入1761.8亿元，同/环比+25.9%/+41.0%。毛利率方面，2Q24毛利率18.7%，低于我们和市场预期，环比-3.2百分点，主要是因为汽车业务毛利率下滑较大。费用控制带来净利润环比回升。 虽然2Q24汽车业务毛利率低于预期，但我们认为还没有反映DM5.0车型的上量，同时上半年受产品结构高端化进程受阻和2Q24出口比例较低所影响。展望下半年，随便DM5.0车型的规模上量，和海外收入比例的回升，有望支持盈利按季改善。 我们维持买入评级，目标价维持306.48港元。 理想汽车2季度业绩大致符合预期，但指引保守 2015HK 评级:买入 收盘价:港元81.05 目标价:港元120.34 潜在涨幅:+48.5% 2季度理想汽车营收316.8亿元人民币（下同），略高于市场/我们预期，同比增长10.6%，环比增长23.6%。2季度净利11亿元，符合市场/我们 恒指技术走势 预期。 恒生指数 17,786.32 50天平均线 17,391.80 公司指引3季度交付量为14.5-15.5万辆，相比2季度10.9万辆上行33- 200天平均线 17,451.99 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 17,786 0.34 4.76 国指 6,247 0.34 8.30 上A 2,959 -0.51 -5.14 上B 229 0.27 -1.30 深A 1,580 1.13 -17.84 深B 1,058 0.90 -2.10 道指 41,335 0.59 9.67 标普500 5,592 0.00 17.24 纳指 17,516 -0.23 16.69 英国富时100 8,380 0.43 8.36 法国CAC 7,641 0.84 1.30 德国DAX 18,913 0.69 12.90 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 布兰特 78.66-5.92 2.05 期金 2,501.00 6.87 21.27 期银 29.44 -8.04 23.73 期铜 9,135.50 -11.25 7.78 日圆 145.39 8.33 -3.03 英镑 1.32 3.48 3.20 欧元 1.11 2.37 0.22 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息 3.87 -16.14 -8.85 资料来源：FactSet 收盘价升跌%今升跌 42%；收入指引为312.5-321.9亿元，按此推算汽车单价26万元，环比2季度继续下滑，指引保守。我们认为反映销售端的压力，目前周交付水平意味着9月月销量环比持平或略有下滑。 我们认为4季度不管是行业还是理想的销量增速不确定性较高，消费端依然受宏观环境所影响。4季度以旧换新的落地情况将左右销量的增长。理想虽然增速短期受压，但销量依然位居一众新势力首位，反映其产品力和精准的定位。目前股价对应2024年预测市销率1倍，已反映部分负 面因素。我们维持买入评级和目标价120.34港元。 14天强弱指数58.24 沽空(百万港元)17,720 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 美团业绩表现具备韧性，行业竞争缓和 3690HK 评级:买入 收盘价:港元115.70 目标价:港元136.00↑ 潜在涨幅:+17.5% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2024年2季度业绩：收入同比增21%，高于我们/彭博一致预期的增速 19%/18%，其中核心商业/新业务增19%/29%。核心商业调整后运营利润率同比提升3.3个百分点，好于我们预期，得益于配送成本和用户补贴下降及收入结构变化；新业务亏损同环比大幅收窄，主要因优选运营效率改善。 预计2024年公司收入/调整后运营利润增长好于此前预期约1.2%/8%。其中，预计2024年核心商业收入增20%，主要受外卖/闪购业务广告变现率提升拉动，以及到店业务GMV增速仍维持35%，带动到店佣金及商户广告投放。新业务收入预计增23%，受小象超市/快驴等业务及优选SKU加价率提升拉动。预计2024年调整后运营利润超过400亿元（原374亿元），其中核心商业利润达到485亿元，同比增25%，主要受外卖变现及补贴优化拉动，UE进一步上调，新业务亏损预期80亿元（原90亿元）。 估值：我们上调2024/25年净利润7.5%/2%，预计2024/25年净利润增速70%/20%，业务稳健，并持续释放利润。我们调整估值方法，对应2025年净利润20%增速，0.8倍PEG，调整目标价至136港元（原129港元），维持买入。 顺丰同城收入保持增长动能，控费好于预期，上调全年利润 9699HK 评级:买入 收盘价:港元10.86 目标价:港元13.50 潜在涨幅:+24.3% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 随着商户和消费者基数持续增长，加强县域渗透并拓宽服务场景，我们预计下半年公司收入保持增长动能，全年收入预计同比增20%至149亿元。 规模效应带来利润率持续优化，基于上半年费用控制超预期，我们上调全年经调整净利润预期9.2%至1.56亿元，对应净利率1.0%。公司将于9月9日纳入恒指，并有望9月被纳入港股通。 按0.6倍市销率，我们维持目标价13.5港元，对应32倍市盈率，维持买入评级。 康方生物1H24销售延续强劲增长势头，多个重磅催化剂即将落地，上调目标价 9926HK 评级:买入 收盘价:港元48.25 目标价:港元72.00↑ 潜在涨幅:+49.2% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 1H24符合市场预期，上调目标价：总产品销售收入增长24.0%至9.39亿元（人民币，下同），其中开坦尼7.06亿元（同比+16.5%）、新上市的依达方录得发货收入1.03亿元，基本符合市场预期。1H24产品销售毛利率提升1.5ppts，营业费用率（基于产品销售）下降近20ppts，剔除BD后的经营性净亏损收窄27%至3.29亿元。公司指引全年研发/管理费用13-14亿/2-2.1亿元，同比小幅增长。我们下调公司2024-26年收入6-13%，同时考虑到依达方海外和新产品內地临床持续推进、成功开发概率提升，将中长期的收入预测调高。我们上调目标价至72.0港元。 早中后期管线齐头并进，重磅催化剂即将集中落地：1）依达方：首个头对头K药III期将于北京时间9月8日晚发布，市场当前普遍预期PFSHR值0.5-0.6，多个重要II期数据将发布在9月中旬的ESMO大会。2）开坦尼：1L宫颈癌III期数据公布（10月IGCS大会）；已公布1L胃癌III期数据惊艳，PD-L1CPS<5人群中受试者死亡风险仍下降30%，与全部受试者的38%相近。3）临床中后期：AK117成为全球首个进入实体瘤III期研究的CD47单抗，在同靶点竞品相继失败的同时依旧保留成药希望。4）早期管线：HER3ADC已递交IND申请，后续有望打造差异化显著的“双抗IO+ADC”开发策略。 信达生物1H24超预期，2H24-2025年商业化和临床催化剂密集，上调目标价 1801HK 评级:买入 收盘价:港元44.10 目标价:港元60.00↑ 潜在涨幅:+36.0% 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 1H24经调整净亏损收窄好于市场预期，产品销售强劲增长、运营效率继续提升。我们上调2024-26年收入预测2-8%，上调目标价至60.0港元。 1H24整体超预期，产品线不断丰富驱动成长能见度，上调目标价：1H24公司总收入同比增长46%至39.5亿元（人民币，下同），其中产品收入38.1亿元，我们预计增长来自：1）PD-1销售同比增长50%左右至17亿元以上；2）生物类似药产品组合持续替代原研市场份额。公司运营效率进一步提升，1H24经调整毛利率提升1.8ppts，经调整销售费用率和管理费用率分别下降 5.9ppts/4.9ppts，经调整净亏损收窄至1.60亿元，好于市场预期。公司预计 2025年实现EBITDA层面盈亏平衡。8月KRASG12C获批后，公司现有11款商业化产品；随着至少7款产品有望在2H24-2027年间上市，包括潜在重磅单品玛仕度肽，公司重申2027年产品收入达到200亿元的指引。 管线布局策略清晰，2H24数据密集发布：我们认为，公司庞大而差异化的管线布局、多样化的产品开发策略将持续巩固其行业龙头地位。2H24重点关注的数据读出包括：IBI363肺癌/结直肠癌/黑色素瘤I期、CLDN18.2ADC胰腺癌Ib期、玛仕度肽头对头度拉糖肽III期、IGF-1R甲状腺眼病III期等。 蒙牛乳业优势品类逆势增长，维持经营利润率目标；派息率有望持续提升 2319HK 评级:买入 收盘价:港元13.18 目标价:港元16.04↓ 潜在涨幅:+21.7% 谭星子,FRMkay.tan@bocomgroup.com 2024上半年业绩表现好于预期。2024年上半年蒙牛收入同比下降12.6%，毛利率提升1.9个百分点，经营利润率同比提升0.6个百分点。净利润同比下跌19%，净利润率5.5%。 公司优势品类表现好于行业平均。常温液态奶面临挑战，蒙牛的高端单品抵消部分行业下行的压力。低温酸奶业务实现逆势增长。高端鲜奶业务呈现双位数增长，表现优于行业 维持全年经营利润率30-50个基点的扩张目标。一方面来自于各业务盈利能力的持续提升：另一方面，改善销售/管理费用率也是未来公司的经营重点之一。 目标价16.04港元，维持买入。我们下调对公司业绩的预期。考虑到蒙牛的高端产品及优势单品仍持续实现份额扩张，并且管理层宣布目标未来两年持续提升派息率至50%，我们仍看好公司的长期表现，维持买入。 海尔智家上半年利润增速达公司目标；海外市场增长可观，内销有望受益于政策 6690HK 评级:买入 收盘价:港元22.70 目标价:港元35.79 潜在涨幅:+57.7% 谭星子,FRMkay.tan@bocomgroup.com 2024上半年利润实现双位数增长。收入/净利润同比增长3.0%/16.2%。 1/2季度毛利率分别同比提升0.5/0.3个百分点。上半年/2季度净利润率分别同比提升0.9/1.1个百分点。 海外业务引领2季度收入增长。2季度海外业务延续1季度中低个位数的增长，欧洲/东南亚/南亚均有所提速，北美业务表现持平，日本市场收入降幅环比收窄。 中国业务表现承压，短期政策助力应有望好转。分品类来看，2季度洗衣机实现低个位数的增长，冰箱和空调分别呈中个位数/双位数下滑，水产业及厨电业务延续增长趋势。 维持买入。费用率逐季降低，积极作用于利润率。海外业务收入和盈利展望都较为积极。受益于政策的助力，预期内销方面环比改善。全年利润有望实现15%的增速目标。维持目标价35.79港元/33.1元人民币 （600690CH）。 农夫山泉饮用水逐渐恢复；茶饮和果汁表现优于行业平均，品牌建设获正面反馈 9633HK 评级:买入 收盘价:港元2