产品结构优化，净利润大幅提升

2024年08月30日依顿电子(603328.SH) 产品结构优化，净利润大幅提升 公司快报 证券研究报告PCB投资评级买入-A维持评级 6个月目标价8.87元股价(2024-08-29)7.51元 事件： 交易数据总市值(百万元) 7,498.30 流通市值(百万元) 7,498.30 总股本(百万股) 998.44 流通股本(百万股) 998.44 12个月价格区间5.35/8.7元 公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入17.54亿元，同比增加9.54%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长41.05%，扣非归母净利润2.51亿元，同比增长43.55%。 产品结构优化，经营质量不断提升 依顿电子 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 经过20多年行业深耕，公司获得众多国内外优秀企业的认可，公司聚焦汽车电子等核心主业，坚定实施大客户战略，努力提升产品和技术创新能力，经营质量不断提升。得益于产品结构优化，新客户开发成效渐显，精细化管理和提质增效取得成果，报告期内，公司实现营业收入175,352.80万元，同比增加9.54%；净利润26,028.12万元，同比增长41.05%；综合毛利率24.10%。 积极拓展国际、国内两大市场 中报披露，公司在强化与老客户的深度合作外，积极开拓国内外优质客户群，其中欧美系、日系知名客户以及国内行业头部客户开发成果显著，获得大陆汽车（Continental）、法雷奥（Valeo）、均胜电子（Preh）、安波福（Aptiv）、李尔公司（Lear）、斯坦雷（Stanley）、矢崎（YAZAKI）、小鹏汽车、宏景智驾、比亚迪、零跑汽车等国内外优秀企业的信赖与认可，成为国内领先的PCB公司。 加大研发投入，紧跟行业前沿 公司紧盯行业及前沿技术的发展趋势，积极开展关键技术攻关及新产品的开发。中报披露，公司6OZ厚铜技术能力、HDI工艺X型孔和深微孔技术能力、散热技术中埋入式金属基工艺能力等技术得到进一步的突破；77G毫米波雷达产品、激光雷达半挠产品、Miniled直显产品等重点产品能力得到持续提升；同时公司积极推进产品线改革，将技术人员转变为技术商人，大大激发了研发活力。中报披露，报告期内公司累计投入研发费用7,009.58万元，同期对比增长 13.29%；研发投入占公司营业收入比重为4%，同期对比增加0.13 个百分点。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为36.38亿元、41.84亿元、48.11亿元，归母净利润分别为5.21亿元、6.45亿元、7.76 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.4 15.1 14.3 绝对收益 3.0 5.8 0.8 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告聚焦高端客户，上半年利润 2023-08-29 大幅增长深耕汽车PCB市场，上半年 2022-07-13 同比大幅增长 亿元，给予24年17倍PE，对应六个月目标价8.87元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,058.2 3,177.3 3,638.0 4,183.7 4,811.3 净利润 268.5 355.0 520.6 645.2 775.7 每股收益(元) 0.27 0.36 0.52 0.65 0.78 每股净资产(元) 3.58 3.79 4.03 4.33 4.70 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 27.9 21.1 14.4 11.6 9.7 市净率(倍) 2.1 2.0 1.9 1.7 1.6 净利润率 8.8% 11.2% 14.3% 15.4% 16.1% 净资产收益率 7.5% 9.4% 12.9% 14.9% 16.5% 股息收益率 2.0% 2.6% 3.6% 4.6% 5.5% ROIC 11.1% 18.7% 28.9% 35.8% 50.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,058.2 3,177.3 3,638.0 4,183.7 4,811.3 成长性 减:营业成本 2,543.4 2,486.9 2,746.7 3,075.1 3,464.1 营业收入增长率 5.2% 3.9% 14.5% 15.0% 15.0% 营业税费 16.1 23.1 20.0 25.1 30.1 营业利润增长率 95.7% 30.9% 43.5% 23.1% 21.2% 销售费用 65.4 84.9 80.0 96.2 110.7 净利润增长率 78.3% 32.2% 46.6% 23.9% 20.2% 管理费用 104.5 115.6 123.7 146.4 173.2 EBITDA增长率 46.3% 35.8% 31.0% 18.4% 18.2% 研发费用 113.1 126.1 127.3 146.4 168.4 EBIT增长率 51.7% 56.9% 43.9% 24.4% 22.9% 财务费用 -82.9 -20.5 -30.0 -20.0 1.0 NOPLAT增长率 62.0% 65.9% 46.6% 26.9% 23.5% 资产减值损失 -27.9 -25.4 -25.0 -26.1 -25.5 投资资本增长率 -1.5% -5.2% 2.3% -13.0% 0.8% 加:公允价值变动收益 0.1 5.4 - - - 净资产增长率 6.1% 5.9% 6.4% 7.4% 8.4% 投资和汇兑收益 20.0 42.1 30.0 20.0 20.0 营业利润 306.1 400.8 575.2 708.4 858.3 利润率 加:营业外净收支 -12.3 -2.0 -3.2 -3.3 -1.3 毛利率 16.8% 21.7% 24.5% 26.5% 28.0% 利润总额 293.8 398.8 572.0 705.1 857.0 营业利润率 10.0% 12.6% 15.8% 16.9% 17.8% 减:所得税 25.3 43.8 51.5 59.9 81.4 净利润率 8.8% 11.2% 14.3% 15.4% 16.1% 净利润 268.5 355.0 520.6 645.2 775.7 EBITDA/营业收入 14.5% 18.9% 21.7% 22.3% 22.9% EBIT/营业收入 8.6% 13.0% 16.4% 17.7% 18.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 192 180 144 108 80 货币资金 802.6 357.3 1,147.3 1,477.3 1,768.6 流动营业资本周转天数 28 28 35 38 40 交易性金融资产 261.1 330.6 330.6 330.6 330.6 流动资产周转天数 310 268 279 307 310 应收帐款 1,038.0 1,063.2 1,342.7 1,432.4 1,752.6 应收帐款周转天数 120 119 119 119 119 应收票据 9.4 20.3 64.9 14.0 68.8 存货周转天数 40 33 35 34 32 预付帐款 3.5 4.4 4.1 5.3 5.5 总资产周转天数 562 563 521 487 461 存货 311.9 278.9 426.1 356.0 508.4 投资资本周转天数 215 200 172 141 115 其他流动资产 62.1 188.0 85.3 111.8 128.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.5% 9.4% 12.9% 14.9% 16.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 5.5% 7.1% 9.5% 11.1% 11.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 11.1% 18.7% 28.9% 35.8% 50.8% 固定资产 1,627.9 1,549.0 1,356.5 1,164.0 971.5 费用率 在建工程 0.3 - - - - 销售费用率 2.1% 2.7% 2.2% 2.3% 2.3% 无形资产 6.7 12.9 12.5 12.0 11.6 管理费用率 3.4% 3.6% 3.4% 3.5% 3.6% 其他非流动资产 802.9 1,214.6 735.5 914.6 950.5 研发费用率 3.7% 4.0% 3.5% 3.5% 3.5% 资产总额 4,926.4 5,019.4 5,505.6 5,818.1 6,496.5 财务费用率 -2.7% -0.6% -0.8% -0.5% 0.0% 短期债务 104.3 0.6 - - - 四费/营业收入 6.5% 9.6% 8.3% 8.8% 9.4% 应付帐款 834.7 661.2 1,066.6 897.8 1,260.8 偿债能力 应付票据 235.5 321.0 241.2 394.5 339.0 资产负债率 27.4% 24.6% 26.9% 25.6% 27.8% 其他流动负债 116.7 159.5 108.2 128.1 132.0 负债权益比 37.8% 32.6% 36.7% 34.5% 38.5% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.93 1.96 2.40 2.62 2.63 其他非流动负债 59.5 91.7 63.1 71.4 75.4 速动比率 1.69 1.72 2.10 2.37 2.34 负债总额 1,350.7 1,234.1 1,479.1 1,491.8 1,807.1 利息保障倍数 -3.18 -20.13 -19.84 -37.03 910.31 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 998.4 998.4 998.4 998.4 998.4 DPS(元) 0.15 0.19 0.27 0.35 0.41 留存收益 2,567.0 2,775.3 3,028.1 3,327.8 3,690.9 分红比率 54.7% 54.6% 51.4% 53.5% 53.2% 股东权益 3,575.7 3,785.3 4,026.5 4,326.2 4,689.4 股息收益率 2.0% 2.6% 3.6% 4.6% 5.5% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 268.5 355.0 520.6 645.2 775.7 EPS(元) 0.27 0.36 0.52 0.65 0.78 加:折旧和摊销 180.6 190.1 193.0 193.0 193.0 BVPS(元) 3.58 3.79 4.03 4.33 4.70 资产减值准备 27.9 25.4 - - - PE(X) 27.9 21.1 14.4 11.6 9.7 公允价值变动损失 -0.1 -5.4 - - - PB(X) 2.1 2.0 1.9 1.7 1.6 财务费用 -4.6 6.5 -30.0 -20.0 1.0