2024年中报业绩点评：业绩保持高增长，创新驱动持续向上

事件：2024年8月28日，公司发布半年报，2024年上半年公司实现营业收入118.27亿元，同比增长9.52%；实现归母净利润18亿元，同比增长 科伦药业（股票代码：002422） 推荐维持评级 28.24%。单Q2实现营业收入56.08亿元，同比增长8.66%；实现归母净利 润7.74亿元，同比增长31.33%。 公司持续优化输液产品结构，提高市占率并节约销售费用。上半年，公司输液实现销售收入46.67亿元，同比下降7.15%；销量21.61亿瓶/袋，同比增长0.26%。受基础输液带量价格采购影响，公司的部分输液产品终端价格调整，导致整体销售收入出现了下滑，同时，公司因势利导压缩费用开支，提升输液业务经营质量。另外，公司继续推进密闭式输液产品替代进程，上半年占比提升3.11个百分点，输液产品的销售结构得到进一步优化。截至目前，双室袋平台已获批7个产品，且后续还有多个品种在研。受制于产能爬坡的影响，上半年粉液双室袋销量逐步提升，下半年将依托国家医保谈判品种的优势推动系列产品的放量。肠外营养三腔袋产品实现销售348.99万袋，同比增长24.91%，增长动能主要来自于集采和国谈产品的放量。上半年，ω-3甘油三酯(2%)中/长链脂肪乳/氨基酸（16）/葡萄糖（16%）注射液成功获批，填补了国内适用于外周静脉输注含ω-3鱼油三腔袋的空白；下半年，公司将继续做好国家集采及期满续标工作，持续扩大医疗终端覆盖率。 非输液药品依托集采优势，强化产品集群拓展市场。上半年非输液药品销售收入20.20亿元，同比增长6.38%。塑料水针业务上半年销售3.90亿支，同比增长18.97%，主要依托于集采产品盐酸氨溴索、胞磷胆碱、葡萄糖酸钙的放量。头孢粉针销量0.57亿支，同比增长6.13%，主要受益于集采区域头孢曲松和头孢他啶的增长，集采品种罗红霉素片、磷酸奥司他韦胶囊、阿昔洛韦片等产品销量同比均实现了较快增长。在男科领域，盐酸达泊西汀片作为全球唯一获批的男性早泄适应症的治疗性药物，尽管受到集采降价和市场竞争加剧的影响，今年上半年销售收入较去年同期仍增长135.42%。此外，男科用药盐酸伐地那非片销售收入同比增长76.44%；西地那非口崩片销量持续增长。 原料药中间体主要产品量价齐升，降本增效利润率明显提高。今年上半年，公司抗生素中间体及原料药实现营业收入32.73亿元，同比增长38.09%。受益于抗生素中间体市场需求增长及公司生产工艺的提升致产量增加，公司主要产品实现了量价齐升。川宁生物硫氰酸红霉素实现营业收入9.32亿元，同比增长28.00%；头孢类中间体实现营业收入7.50亿元，同比增长42.70%；青霉素类中间体实现营业收入13.01亿元，同比增长33.24%。 创新产品商业化在即，与默沙东的合作稳步推进。科伦博泰营业收入13.8亿元，同比增长32.2%，主要来自许可及合作协议收入；毛利10.8亿元，同比增长59.4%；调整后净利润3.9亿元人民币，同比增长1086.0%。基于科伦博泰管线进度，预期2024年下半年或2025年上半年在中国上市四个产品：核心产品sac-TMT（佳泰莱）及A166（舒泰莱）以及主要产品A167 （科泰莱）及A140（达泰莱）。科伦博泰计划在中国组建一支成熟的商业化团队，预计到2024年底扩张至400-500人，专注于中国广阔的本地市场 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 孙怡 ：sunyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524010001 市场数据 2024-08-28 股票代码 002422.SZ A股收盘价(元) 32.59 上证指数 2837.43 总股本(万股) 160159.22 实际流通A股(万股) 130866.21 流通A股市值(亿元) 413 相对沪深300表现图 2024-08-28 科伦药业 沪深300 8/2910/2912/292/294/306/30 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评报告·医药行业 业绩保持高增长，创新驱动持续向上 ——2024年中报业绩点评 2024年8月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 的三级医院和领军医生。在全球范围内，科伦博泰继续采取灵活的策略，通过在全球范围内创作协同许可及合作机会，在主要国际市场获得商业价值。 投资建议：公司输液板块稳定增长，原料药和中间体业务量价齐升，科伦博泰管线持续推进，我们预计公司2024-2026年归母净利润30.11/35.68/40.75亿元，同比增长22.60%/18.48%/14.22%，EPS分别为1.88/2.23/2.54元，当前股价对应2024-2026年PE为17/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。 公司点评报告·医药行业 主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21453.93 24360.12 26800.34 29764.44 收入增长率% 12.69 13.55 10.02 11.06 归母净利润（百万元） 2456.11 3011.25 3567.81 4075.00 利润增速% 44.03 22.60 18.48 14.22 毛利率% 52.43 52.60 53.17 53.77 摊薄EPS(元) 1.53 1.88 2.23 2.54 PE 20.33 16.58 14.00 12.25 PB 2.54 2.06 1.80 1.57 PS 2.18 2.05 1.86 1.68 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 18290.03 22873.81 27628.69 33075.42 现金 4675.48 6878.44 9959.34 13484.96 应收账款 4682.76 5413.36 5955.63 6614.32 其它应收款 162.49 203.00 223.34 248.04 预付账款 386.36 577.37 627.56 687.97 存货 3839.80 4490.68 4881.05 5350.88 其他 4543.14 5310.95 5981.77 6689.26 非流动资产 18164.87 18386.04 18573.24 18743.44 长期投资 3976.37 4176.37 4376.37 4576.37 固定资产 9750.13 9164.33 8561.54 7941.74 无形资产 1277.10 1417.10 1557.10 1697.10 其他 3161.26 3628.23 4078.23 4528.23 资产总计 36454.90 41259.85 46201.93 51818.87 流动负债 9993.11 10823.60 11358.59 12020.12 短期借款 3458.27 3378.27 3298.27 3218.27 应付账款 2164.12 2566.11 2789.17 3057.65 其他 4370.73 4879.22 5271.15 5744.20 非流动负债 3446.20 2603.14 3153.14 3703.14 长期借款 1082.29 283.29 883.29 1483.29 其他 2363.90 2319.85 2269.85 2219.85 负债合计 13439.31 13426.74 14511.73 15723.26 少数股东权益 3343.22 3587.37 3876.65 4207.06 归属母公司股东权益 19672.38 24245.74 27813.55 31888.55 负债和股东权益 36454.90 41259.85 46201.93 51818.87 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 5337.07 3121.71 3906.20 4350.92 净利润 2646.64 3255.41 3857.09 4405.40 折旧摊销 1265.62 1103.80 1120.80 1137.80 财务费用 361.54 0.00 0.00 0.00 投资损失 -358.88 -360.00 -360.00 -360.00 营运资金变动 975.50 -915.49 -758.99 -879.58 其它 446.65 37.99 47.30 47.30 投资活动现金流 -3370.32 -1300.20 -1295.30 -1295.30 资本支出 -1767.91 -1158.63 -1165.30 -1165.30 长期投资 -1726.97 -500.00 -500.00 -500.00 其他 124.55 358.43 370.00 370.00 筹资活动现金流 -2058.77 379.65 470.00 470.00 短期借款 167.57 -80.00 -80.00 -80.00 长期借款 -953.21 -799.00 600.00 600.00 其他 -1273.13 1258.65 -50.00 -50.00 现金净增加额 -86.83 2202.96 3080.90 3525.62 资料来源：公司数据，中国银河证券研究院 公司点评报告·医药行业 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 21453.93 24360.12 26800.34 29764.44 营业成本 10205.53 11547.47 12551.28 13759.41 营业税金及附加 302.73 487.20 402.01 446.47 营业费用 4449.72 4872.02 5360.07 5952.89 管理费用 1142.05 1291.09 1420.42 1577.52 财务费用 233.76 300.00 300.00 300.00 资产减值损失 -130.55 28.00 28.00 28.00 公允价值变动收益 14.67 0.00 0.00 0.00 投资净收益 358.88 360.00 360.00 360.00 营业利润 3654.14 4097.02 4757.23 5422.42 营业外收入 11.86 12.00 12.00 12.00 营业外支出 85.57 90.00 90.00 90.00 利润总额 3580.43 4019.02 4679.23 5344.42 所得税 933.79 763.61 822.14 939.01 净利润 2646.64 3255.41 3857.09 4405.40 少数股东损益 190.53 244.16 289.28 330.41 归属母公司净利润 2456.11 3011.25 3567.81 4075.00 EBITDA 4822.46 5422.82 6100.03 6782.22 EPS（元） 1.53 1.88 2.23 2.54 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 12.69% 13.55% 10.02% 11.06% 营业利润 66.46% 12.12% 16.11% 13.98% 归属母公司净利润 44.03% 22.60% 18.48% 14.22% 毛利率 52.43% 52.60% 53.1