2024年中报业绩点评：产品量价齐升、降本增效，业绩保持高增长

事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入31.95亿元，同比增长32.20%；实现归母净利润7.66亿元，同比 川宁生物（股票代码：301301） 推荐维持评级 增长96.05%。2024Q2公司实现营业收入16.72亿元，同比增长45.73%，环 比增长9.78%；实现归母净利润4.14亿元，同比增长92.04%，环比增长 17.32%。 主要产品量价齐升，销售额稳步增长。公司业绩持续高增长的原因之一，是受下游需求催化，核心产品量价齐升，销售额实现同比稳定增长。就具体产品销售额来说，2024上半年公司硫氰酸红霉素实现营业收入9.31亿元，同比增长27.88%，占总收入比29.15%；头孢类中间体实现营业收入7.50亿元，同比增长42.59%，占比23.48%；青霉素类中间体实现营业收入13.01亿元，同比增长33.30%，占比40.72%；其他产品实现营业收入0.32亿元，占比1.01%。就价格方面来看，根据wind数据，截至2024年7月，主要产品硫氰酸红霉素、6-APA、7-ADCA和7-ACA价格分别为550元/kg、350元 /kg、520元/kg和490元/kg，同比增长分别为8%、-5%、4%和14%，环比价格均持平，预计下半年仍能保持价格高位。 持续推进降本增效，利润率显著提升。公司业绩持续高增长的原因之二，是公司工艺技术不断提升，产量增加，同时通过节能降耗，有效降低生产成本，净利润同比上升。2024上半年，公司销售毛利率达35.31%，同比提升6.91pct；销售净利率为23.98%，同比提升7.81pct。单2024Q2来看，公司销售毛利率为36.13%，同比提升5.26pct，环比提升1.71pct；销售净利率为24.74%，同比提升5.97pct，环比提升1.59pct。费用率方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.36%、2.58%、0.90%、0.87%；单Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为0.46%、2.13%、0.72%、0.90%，其中管理费用率同比下降0.69pct、环比下降1.04pct，其他费用率持续维持较低水平。 持续推进研发创新，多个产品进入试生产。截至2024.6.30，上海研究院通过自主研发已向川宁生物交付红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇、角鲨烷、依克多因等产品，目前各个产品的产业化进度如下：红没药醇已成功在“绿色循环产业园项目”进行试生产并已进入销售阶段；5-羟基色氨酸已进行试生产；麦角硫因已进入中试阶段；肌醇已进行试生产；角鲨烷已进入中试阶段，褪黑素正在小试验证；依克多因小试验证已完成。公司还与北京微构工场建立战略合作关系，双方将共同出资设立合资公司“微宁生物”，利用公司现有产线进行PHA的生产，向全球客户提供PHA产能。目前该项目已经进入中试阶段，设备安装工作正在稳步推进中。 投资建议：抗生素需求景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.14亿元/16.91亿元/19.56亿元，同比增长50.36%/19.55%/15.66%，对应PE分别为17/14/12倍，维持“推荐”评级。 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 孙怡 ：sunyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524010001 市场数据2024-08-26 股票代码301301.SZ A股收盘价(元)10.91 上证指数2855.52 总股本(万股)222716 实际流通A股(万股)61727 流通A股市值(亿元)67 相对沪深300表现图2024-08-26 川宁生物 沪深300 8/2610/2612/262/264/266/26 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河医药】公司点评_川宁生物（301301.SZ）：业绩不断超预期，核心产品量价齐升&降本增效 公司点评报告·医药行业 产品量价齐升&降本增效，业绩保持高增长 ——2024年中报业绩点评 2024年8月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 风险提示：合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。 主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4823.34 5780.41 6511.73 7185.71 收入增长率% 26.24 19.84 12.65 10.35 归母净利润（百万元） 940.56 1414.21 1690.75 1955.56 利润增速% 128.56 50.36 19.55 15.66 毛利率% 31.57 34.64 36.46 37.89 摊薄EPS(元) 0.42 0.63 0.76 0.88 PE 25.83 17.18 14.37 12.43 PB 3.49 2.89 2.41 2.02 PS 5.03 4.20 3.73 3.38 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评报告·医药行业 附录： 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3956.44 5295.74 7076.10 9220.24 现金 760.94 1350.22 2661.71 4373.32 应收账款 748.09 963.40 1085.29 1197.62 其它应收款 0.63 3.21 3.62 3.99 预付账款 44.90 56.67 62.06 66.94 存货 1676.44 1993.94 2183.74 2355.32 其他 725.44 928.30 1079.68 1223.04 非流动资产 6182.21 6293.36 6285.52 6166.28 长期投资 6.78 6.78 6.78 6.78 固定资产 5141.04 4794.61 4436.77 4067.53 无形资产 257.99 232.99 207.99 182.99 其他 776.40 1258.98 1633.98 1908.98 资产总计 10138.65 11589.10 13361.63 15386.52 流动负债 2535.72 2474.02 2505.80 2525.13 短期借款 850.68 750.68 650.68 550.68 应付账款 716.96 839.55 919.47 991.71 其他 968.08 883.79 935.65 982.74 非流动负债 629.58 693.33 743.33 793.33 长期借款 357.33 257.33 157.33 57.33 其他 272.24 435.99 585.99 735.99 负债合计 3165.29 3167.35 3249.13 3318.46 少数股东权益 12.87 12.87 12.87 12.87 归属母公司股东权益 6960.48 8408.88 10099.63 12055.19 负债和股东权益 10138.65 11589.10 13361.63 15386.52 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1292.39 1463.15 1957.07 2259.01 净利润 940.56 1414.21 1690.75 1955.56 折旧摊销 551.10 571.44 582.84 594.24 财务费用 84.44 0.00 0.00 0.00 投资损失 3.42 17.34 19.54 21.56 营运资金变动 -327.33 -536.50 -338.10 -314.19 其它 40.19 -3.34 2.05 1.84 投资活动现金流 -353.37 -695.80 -595.58 -497.40 资本支出 -345.10 -677.27 -577.05 -476.84 长期投资 0.00 1.00 1.00 1.00 其他 -8.27 -19.53 -19.54 -21.56 筹资活动现金流 -1808.46 -181.06 -50.00 -50.00 短期借款 -128.15 -100.00 -100.00 -100.00 长期借款 -1070.67 -100.00 -100.00 -100.00 其他 -609.65 18.94 150.00 150.00 现金净增加额 -866.11 589.29 1311.49 1711.61 资料来源：公司数据，中国银河证券研究院 公司点评报告·医药行业 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4823.34 5780.41 6511.73 7185.71 营业成本 3300.40 3777.98 4137.61 4462.72 营业税金及附加 66.65 80.93 91.16 100.60 营业费用 22.57 19.08 21.49 23.71 管理费用 143.13 144.51 162.79 179.64 财务费用 60.83 30.00 30.00 30.00 资产减值损失 -42.65 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -1.18 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -13.55 -17.34 -19.54 -21.56 营业利润 1121.40 1677.62 2012.02 2326.52 营业外收入 1.98 2.00 2.00 2.00 营业外支出 5.67 6.00 6.00 6.00 利润总额 1117.71 1673.62 2008.02 2322.52 所得税 177.15 259.41 317.27 366.96 净利润 940.56 1414.21 1690.75 1955.56 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润 940.56 1414.21 1690.75 1955.56 EBITDA 1746.73 2275.06 2620.85 2946.76 EPS（元） 0.42 0.63 0.76 0.88 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 26.24% 19.84% 12.65% 10.35% 营业利润 105.72% 49.60% 19.93% 15.63% 归属母公司净利润 128.56% 50.36% 19.55% 15.66% 毛利率 31.57% 34.64% 36.46% 37.89% 净利率 19.50% 24.47% 25.96% 27.21% ROE 13.51% 16.82% 16.74% 16.22% ROIC 11.29% 14.21% 14.57% 14.48% 资产负债率 31.22% 27.33% 24.32% 21.57% 净负债比率 16.88% 4.30% -9.88% -22.88% 流动比率 1.56 2.14 2.82 3.65 速动比率 0.85 1.26 1.86 2.60 总资产周转率 0.47 0.53 0.52 0.50 应收账款周转率 5.93 6.75 6.36 6.30 应付账款周转率 4.90 4.85 4.70 4.67 每股收益 0.42 0.63 0.76 0.88 每股经营现金 0.58 0.66 0.88 1.01 每股净资产 3.13 3.78 4.53 5.41 P/E 25.83 17.18 14.37 1