半年报业绩优异，看好公司可持续高质量发展

2024年08月30日 投资评级 半年报业绩优异，看好公司可持续高质量发展 行业 机械设备/工程机械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.23元 2024H1：①公司实现营收160.6亿元，同比+6.81%；其中境内外收入分别为83.48/77.12亿元，YOY分别为-2.31%/+18.82%。归母净利润9.84亿元， 目标价格 元 同比+60.2%；扣非归母净利润9.03亿元，同比+73.01%；利润端表现优异。基本数据②毛利率23.4%，同比+3.26pct；净利率6.33%，同比+2.21pct；盈利能力 A股总股本(百万股) 1,978.99 提升明显；公司坚持开源节流并举，改善产品价格及结构，全价值链有效 流通A股股本(百万股) 1,440.69 降本控费，制造成本实现降幅3.4%，采购成本降幅4.3%。 A股总市值(百万元) 18,266.11 柳工（000528）证券研究报告 ③期间费用率13.97%，同比+1.08pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.8pct/-0.12pct/+0.01pct/+0.38pct。 2024Q2：①公司实现营收81.21亿元，同比+12.11%；归母净利润4.86亿元，同比+62.48%；扣非归母净利润4.46亿元，同比+79.54%。 ②毛利率24.01%，同比+2.44pct；净利率6.17%，同比+2.1pct。期间费用率14.88%，同比+1.33pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.99pct /-0.15pct/-0.23pct/+0.72pct。 坚持可持续高质量发展，稳健推进国际化： 上半年公司产品+解决方案的市场策略深入实施，柳工产品组合+全面解决 流通A股市值(百万元) 13,297.57 每股净资产(元) 8.71 资产负债率(%) 60.34 一年内最高/最低(元) 11.85/6.15 作者 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 股价走势 方案的优势不断提升，收入规模同比增长近20%；公司以重要区域市场需柳工沪深300 求为导向，因地制宜进行区域及产品结构调整，价值链利润不断创新高，上半年境外毛利率达29.09%，YOY+1.12pct，远高于境内毛利率18.15%。 加速布局产业集群，稳健经营水平再攀升： ①24H1土方机械业务板块销售收入同比增长11%，实现国内国际市场双增长，海外收入占比近六成；挖机国内销量YOY+29.5%，市场份额YOY+3pct。 ②装载机海外市场销量份额YOY+2pct，电动装载机销量YOY+159%，市场占有率保持行业领先地位，海外市场电装销量呈现快速增长势头。 61% 50% 39% 28% 17% 6% -5% -16% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 公司统筹国内国际两个市场、工程机械与非工程机械业务、强周期业务与 弱周期业务、优势业务与新业务、整机业务与关键零部件业务等，业绩实现稳健增长。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.3、20.2、27.3 亿元，yoy分别为+64.5%、+41.3%、+35.2%，对应PE分别为12.8、9.1、 6.7倍；持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际化拓展不及预期等。 相关报告 1《柳工-公司点评:半年度业绩预告表现优异，股权回购彰显长远发展信心》2024-07-16 2《柳工-首次覆盖报告:深耕细作强化优势产业，扬帆起航推进全球化拓展》2024-06-16 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 26,479.74 27,519.12 30,189.31 35,404.95 42,101.65 增长率(%) (7.74) 3.93 9.70 17.28 18.91 EBITDA(百万元) 2,639.66 3,507.68 3,196.56 4,038.28 5,017.05 归属母公司净利润(百万元) 599.33 867.81 1,427.81 2,016.75 2,727.02 增长率(%) (39.79) 44.80 64.53 41.25 35.22 EPS(元/股) 0.30 0.44 0.72 1.02 1.38 市盈率(P/E) 30.48 21.05 12.79 9.06 6.70 市净率(P/B) 1.16 1.10 1.03 0.95 0.87 市销率(P/S) 0.69 0.66 0.61 0.52 0.43 EV/EBITDA 2.19 2.36 3.92 2.94 2.23 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,234.70 10,352.63 7,967.94 9,337.69 10,452.90 营业收入 26,479.74 27,519.12 30,189.31 35,404.95 42,101.65 应收票据及应收账款 7,825.88 8,305.10 8,466.73 9,235.75 9,476.10 营业成本 22,030.57 21,789.82 23,429.07 27,141.46 31,918.28 预付账款 382.45 322.39 240.59 520.45 425.01 营业税金及附加 127.93 172.33 181.14 212.43 252.61 存货 7,987.97 8,482.38 9,740.23 11,369.79 13,455.54 销售费用 1,820.60 2,250.91 2,445.33 2,832.40 3,368.13 其他 5,980.78 5,604.50 6,965.89 6,921.05 7,423.94 管理费用 732.65 813.70 845.30 955.93 1,136.74 流动资产合计 29,411.78 33,067.01 33,381.38 37,384.73 41,233.48 研发费用 747.05 906.67 1,056.63 1,239.17 1,473.56 长期股权投资 688.05 669.36 669.36 669.36 669.36 财务费用 74.98 151.84 115.75 98.52 56.52 固定资产 4,901.82 6,119.83 6,425.86 6,681.90 6,887.93 资产/信用减值损失 (566.58) (785.64) (400.00) (400.00) (400.00) 在建工程 810.28 586.05 786.05 986.05 1,186.05 公允价值变动收益 0.03 6.35 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,554.62 1,451.35 1,380.59 1,309.84 1,239.08 投资净收益 80.11 101.54 100.00 100.00 100.00 其他 4,801.17 4,476.83 4,727.32 4,684.69 4,623.30 其他 664.26 935.06 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 12,755.93 13,303.41 13,989.19 14,331.83 14,605.72 营业利润 768.14 1,176.55 1,816.09 2,625.04 3,595.80 资产总计 42,257.99 46,578.04 47,370.57 51,716.56 55,839.20 营业外收入 34.68 38.92 36.89 35.77 36.57 短期借款 4,889.06 6,974.06 6,000.00 6,000.00 6,000.00 营业外支出 12.65 6.23 9.25 9.36 9.37 应付票据及应付账款 9,816.99 11,369.26 12,450.29 14,389.59 15,755.45 利润总额 790.17 1,209.24 1,843.73 2,651.45 3,623.00 其他 6,047.78 3,355.79 5,348.04 6,088.28 6,329.38 所得税 143.30 267.61 346.89 517.30 711.84 流动负债合计 20,753.84 21,699.11 23,798.33 26,477.87 28,084.83 净利润 646.86 941.63 1,496.83 2,134.15 2,911.16 长期借款 1,560.17 1,257.20 1,000.00 1,000.00 1,000.00 少数股东损益 47.54 73.82 69.03 117.40 184.14 应付债券 61.82 3,000.78 1,095.56 1,386.05 1,827.46 归属于母公司净利润 599.33 867.81 1,427.81 2,016.75 2,727.02 其他 1,972.90 2,049.25 2,169.67 2,063.94 2,094.29 每股收益（元） 0.30 0.44 0.72 1.02 1.38 非流动负债合计 3,594.89 6,307.23 4,265.23 4,449.99 4,921.75 负债合计 25,083.19 28,581.43 28,063.56 30,927.86 33,006.58 少数股东权益 1,427.49 1,464.45 1,512.77 1,594.95 1,723.85 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,951.26 1,951.21 1,978.99 1,978.99 1,978.99 成长能力 资本公积 6,019.03 6,039.15 6,249.55 6,249.55 6,249.55 营业收入 -7.74% 3.93% 9.70% 17.28% 18.91% 留存收益 7,792.32 8,605.95 9,605.41 11,017.14 12,926.05 营业利润 -37.68% 53.17% 54.36% 44.54% 36.98% 其他 (15.30) (64.14) (39.72) (51.93) (45.83) 归属于母公司净利润 -39.79% 44.80% 64.53% 41.25% 35.22% 股东权益合计 17,174.80 17,996.61 19,307.00 20,788.70 22,832.62 获利能力 负债和股东权益总计 42,257.99 46,578.04 47,370.57 51,716.56 55,839.20 毛利率 16.80% 20.82% 22.39% 23.34% 24.19% 净利率 2.26% 3.15% 4.73% 5.70% 6.48% ROE 3.81% 5.25% 8.02% 10.51% 12.92% ROIC 7.04% 10.28% 13.43% 18.16% 22.92% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 646.86 941.63 1,427.81 2,016.75 2,727.02 资产负债率 59.36% 61.36% 59.24% 59.80% 59.11% 折旧摊销 596.90 664.12 764.72 814.72 864.72 净负债率 10.04% 7.62% 7.24% 2