新产品、新定点、新势力、新海外全面发力

2024年08月28日 公司点评 公买入/维持 司 研科博达(603786) 究目标价: 昨收盘:43.35 新产品、新定点、新势力、新海外全面发力 走势比较 10% 23/8/28 23/11/9 24/1/21 24/4/3 24/6/15 24/8/27 太(2%) 平(14%) 洋(26%) 证(38%) 券(50%) 股科博达沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.04/4.04 公总市值/流通(亿元)175.09/175.09 事件：公司披露2024半年报,2024H1实现营收27.42亿元，同比 +39.85%；归母净利润3.72亿元，同比+34.85%；扣非归母净利润3.43亿元，同比-8.93%；其中2024Q2营收13.25亿元，同比+26.45%，环比-6.49%；归母净利润1.53亿元，同比+6.08%，环比-30.38%；扣非归母净 利润3.43亿元，同比+4.81%，环比-28.38%。 24Q2收入高增，毛利率短期承压。2024Q2营收环比小幅下降，毛利率26.12%，同比-4.47pct，环比-5.86pct。24H1营收高增同比+39.85%，照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子业务等分别实现营收13.78亿元、4.39亿元、3.19亿元、4.15亿元，同比+36%、 +21%、+104%、+28%，公司在产品及和客户端不断突破。 费用端管控良好，有效缓冲毛利率压力。2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.28%、4.27%、8.11%、0.72%，同比+0.57pct、-1.20pct、-2.64pct、+1.67pct，其中2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.88%、4.59%、8.76%、0.56%，同比-0.64pct、-0.81pct、-2.20pct、+1.92pct，费用管控持续向好趋势，有效地缓冲了毛利率压力。其中研发费用24H12.22亿元，同比+5.51%， 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 告 研究报 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 81.9/43.09 由于战略新兴业务发展迅速，在手订单增加，持续加大对研发相关的投入， 公司战略优势突显。 新产品、新定点、新势力、新海外全面发力。(1)新产品开启第二成长曲线。公司的车身域控制器、底盘域控制器、底盘悬架控制器、Efuse、eLSV等全面开始批量。（2）新定点项目不断增加。24H1公司市场开拓不断取得突破，共获得新定点项目43个。公司在研项目合计136个，预计产 品生命周期销量超过2.8亿只。（3）造车新势力业务占比快速上升。24H1造车新势力整体销售占比超过15%，其中理想已经成为公司第4大客户，销售额约3亿元,同比+157.5%，销售占比由5.9%上升到11%。(4)新海外户加速拓展全球市场。24H1公司加大向欧美客户拓展力度。其中 分析师登记编号：S1190524010002 Efuse、底盘悬架控制器DCC、ASC成功进入大众配套体系；eLSV（电子转向柱控制器）获得宝马全球平台定点；DCDC（直流电源转换器）获得保时捷和奥迪项目定点；热管理智能执行器获得奥迪和宝马全球项目定点。投资建议：新产品、新定点、新势力、新海外全面发力。我们预计公 司2024-2026年实现营收62.20、78.41、95.93亿元，同比 +34.49%/+26.06%/+22.34%；实现归母净利润8.62、11.05、13.41亿元，同比+41.56%/+28.17%/+21.40%，对应当前PE估值分别为20、16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车智能化渗透率不及预期、原材料价格波动超出预期、新产品研发进度不及预期、海外市场拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4,625 6,220 7,841 9,593 营业收入增长率(%)36.68% 34.49% 26.06% 22.34% 归母净利（百万元）609 862 1,105 1,341 净利润增长率(%)35.26% 41.56% 28.17% 21.40% 摊薄每股收益（元）1.52 2.13 2.74 3.32 市盈率（PE）47.01 20.46 15.97 13.15 资料来源：携宁，太平洋证券 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 686 997 946 1,375 1,218 营业收入 3,384 4,625 6,220 7,841 9,593 应收和预付款项 1,365 1,790 2,442 3,036 4,295 营业成本 2,271 3,258 4,188 5,309 6,577 存货 1,230 1,346 1,962 2,293 2,930 营业税金及附加 16 21 26 35 42 其他流动资产 778 784 628 688 737 销售费用 69 78 122 149 178 流动资产合计 4,059 4,916 5,978 7,392 9,180 管理费用 180 232 335 411 500 长期股权投资 319 368 421 488 545 财务费用 -29 -18 7 14 12 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -33 -45 -37 -32 -33 固定资产 594 726 748 765 780 投资收益 102 117 150 208 243 在建工程 95 98 104 119 128 公允价值变动 -4 2 0 0 0 无形资产开发支出 131 119 121 121 117 营业利润 564 694 1,028 1,320 1,577 长期待摊费用 19 35 37 40 46 其他非经营损益 3 1 2 2 2 其他非流动资产 4,138 5,009 6,076 7,489 9,277 利润总额 566 695 1,030 1,322 1,579 资产总计 5,295 6,356 7,506 9,024 10,893 所得税 65 44 87 116 124 短期借款 254 630 800 992 1,169 净利润 502 650 943 1,206 1,454 应付和预收款项 419 587 764 963 1,196 少数股东损益 51 41 81 101 113 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 450 609 862 1,105 1,341 其他负债 318 340 409 478 563 负债合计 992 1,557 1,973 2,433 2,929 预测指标 股本 404 404 404 404 404 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,813 1,875 1,890 1,890 1,890 毛利率 32.89% 29.55% 32.67% 32.30% 31.44% 留存收益 2,036 2,443 3,083 4,040 5,301 销售净利率 13.31% 13.17% 13.86% 14.09% 13.98% 归母公司股东权益 4,158 4,659 5,313 6,270 7,530 销售收入增长率 20.57% 36.68% 34.49% 26.06% 22.34% 少数股东权益 146 139 220 321 434 EBIT增长率 3.64% 27.50% 86.32% 28.80% 19.12% 股东权益合计 4,304 4,798 5,533 6,591 7,964 净利润增长率 15.78% 35.26% 41.56% 28.17% 21.40% 负债和股东权益 5,295 6,356 7,506 9,024 10,893 ROE 10.83% 13.07% 16.23% 17.62% 17.81% ROA 8.50% 9.58% 11.49% 12.25% 12.31% 现金流量表（百万） ROIC 8.45% 9.58% 14.94% 16.04% 16.02% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.12 1.52 2.13 2.74 3.32 经营性现金流 -11 432 -45 303 -246 PE(X) 58.76 47.01 20.46 15.97 13.15 投资性现金流 -3 -237 57 114 31 PB(X) 6.40 6.19 3.32 2.81 2.34 融资性现金流 -4 110 -56 11 58 PS(X) 7.86 6.23 2.84 2.25 1.84 现金增加额 3 308 -51 429 -158 EV/EBITDA(X) 45.78 39.71 14.68 11.46 9.88 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。