风机对外交付创新高，盈利修复略超预期

业绩简评 2024年8月29日公司披露半年报，上半年实现营收52.8亿元，同比增34.9%；实现归母净利润4.34亿元，同比下降46.9%，主要受风电场转让放缓（同比减少3.54亿元）、政府补助减少（同比 减少0.77亿元）影响。其中，Q2实现营收35.5亿元，同比增长51.1%；实现归母净利润1.68亿元，同比下降49.8%。 经营分析 风机对外交付创新高，盈利环比修复略超预期：上半年公司国内 陆上风机对外销售规模为3.3GW，同比增长121%，创造历史同期最好交付业绩。上半年公司风机业务毛利率为15.13%，环比去年下半年增加6.14pct，连续实现两个季度环比改善。从出货结构 人民币(元)成交金额(百万元) 来看，大功率机型占比进一步提升，上半年5.XMW及以上的风机 收入占整机收入的86.8%，同比提升32.3pct，环比2H23提升5.8pct。 风电场转让有所放缓，在建规模庞大：上半年公司实现投资收益 4.42亿元，同比减少3.54亿元，主要受风电场出售规模下降影响。上半年，公司组建并大幅扩充新能源投资开发专业团队，加大风资源获取力度并取得积极进展。截至上半年末，公司在手储备待开发的风资源规模较大，目前在建的自建风场规模超2GW。 技术研发维持高水平投入，整机大型化持续推进：公司上半年研 公司基本情况（人民币） 发费用率为7.1%，同比下降4.0pct，仍维持相对于同业较高水平的研发投入。上半年公司陆上8.5MW-11MW平台完成了4台样机的吊装并网,目前针对1H24中标的150台10MW风机项目已具备批量交付的能力；15MW陆上风电机组已完成技术开发，基本完成机组试制，并同步进行共平台海上机型拓展开发。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至23.9、29.9、33.9亿元，对应PE为12、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 33.00 31.00 29.00 27.00 25.00 23.00 21.00 230829 231129 240229 240531 成交金额三一重能沪深300 300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,325 14,939 22,724 29,147 32,039 营业收入增长率 21.13% 21.21% 52.12% 28.26% 9.92% 归母净利润(百万元) 1,648 2,007 2,389 2,993 3,391 归母净利润增长率 3.56% 21.78% 19.06% 25.30% 13.27% 摊薄每股收益(元) 1.385 1.664 1.948 2.441 2.765 每股经营性现金流净额 0.54 0.80 2.17 3.02 2.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.73% 15.68% 16.74% 18.11% 17.79% P/E 21.14 17.19 11.90 9.50 8.38 P/B 3.12 2.70 1.99 1.72 1.49 风电装机不及预期；竞争加剧风险；原材料价格波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 10,175 12,325 14,939 22,724 29,147 32,039 货币资金 3,980 9,098 11,547 13,827 17,647 19,326 增长率 21.1% 21.2% 52.1% 28.3% 9.9% 应收款项 2,835 3,455 5,367 5,773 7,405 8,139 主营业务成本 -7,269 -9,422 -12,395 -18,661 -23,813 -26,092 存货 1,528 1,636 3,087 3,068 3,914 4,289 %销售收入 71.4% 76.4% 83.0% 82.1% 81.7% 81.4% 其他流动资产 1,938 3,801 2,854 3,828 4,733 5,139 毛利 2,906 2,903 2,544 4,063 5,334 5,947 流动资产 10,281 17,990 22,855 26,496 33,699 36,893 %销售收入 28.6% 23.6% 17.0% 17.9% 18.3% 18.6% %总资产 57.9% 68.1% 68.5% 71.8% 75.8% 76.9% 营业税金及附加 -69 -97 -119 -182 -233 -256 长期投资 227 334 1,278 1,278 1,278 1,278 %销售收入 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 5,115 5,194 5,405 5,850 6,234 6,557 销售费用 -660 -764 -1,085 -909 -1,166 -1,282 %总资产 28.8% 19.7% 16.2% 15.9% 14.0% 13.7% %销售收入 6.5% 6.2% 7.3% 4.0% 4.0% 4.0% 无形资产 288 375 716 694 673 653 管理费用 -349 -410 -535 -750 -927 -987 非流动资产 7,481 8,426 10,521 10,397 10,756 11,055 %销售收入 3.4% 3.3% 3.6% 3.3% 3.2% 3.1% %总资产 42.1% 31.9% 31.5% 28.2% 24.2% 23.1% 研发费用 -542 -768 -872 -1,159 -1,457 -1,602 资产总计 17,762 26,415 33,376 36,893 44,455 47,948 %销售收入 5.3% 6.2% 5.8% 5.1% 5.0% 5.0% 短期借款 2,755 3,131 2,225 2,138 2,454 1,186 息税前利润（EBIT） 1,285 863 -66 1,064 1,551 1,821 应付款项 5,308 7,261 11,599 12,093 15,429 16,904 %销售收入 12.6% 7.0% n.a 4.7% 5.3% 5.7% 其他流动负债 4,401 4,047 5,249 7,164 8,809 9,560 财务费用 -50 68 187 101 112 201 流动负债 12,463 14,439 19,073 21,394 26,692 27,650 %销售收入 0.5% -0.6% -1.2% -0.4% -0.4% -0.6% 长期贷款 1,342 614 1,135 1,135 1,135 1,135 资产减值损失 -135 -141 -31 0 0 0 其他长期负债 117 180 374 88 89 87 公允价值变动收益 39 -74 -44 0 0 0 负债 13,922 15,233 20,582 22,618 27,917 28,872 投资收益 521 936 1,798 1,400 1,600 1,700 普通股股东权益 3,840 11,183 12,793 14,270 16,528 19,060 %税前利润 28.3% 49.7% 74.9% 50.6% 46.2% 43.3% 其中：股本 989 1,189 1,206 1,226 1,226 1,226 营业利润 1,853 1,891 2,376 2,765 3,463 3,922 未分配利润 1,813 3,411 4,842 6,618 8,875 11,408 营业利润率 18.2% 15.3% 15.9% 12.2% 11.9% 12.2% 少数股东权益 0 0 0 5 11 16 营业外收支 -15 -5 23 0 0 0 负债股东权益合计 17,762 26,415 33,376 36,893 44,455 47,948 税前利润 1,838 1,886 2,399 2,765 3,463 3,922 利润率 18.1% 15.3% 16.1% 12.2% 11.9% 12.2% 比率分析 所得税 -247 -233 -393 -370 -464 -525 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.4% 12.3% 16.4% 13.4% 13.4% 13.4% 每股指标 净利润 1,591 1,653 2,007 2,394 2,999 3,396 每股收益 1.61 1.39 1.66 1.95 2.44 2.76 少数股东损益 0 5 0 5 5 5 每股净资产 3.88 9.40 10.61 11.64 13.48 15.54 归属于母公司的净利润 1,591 1,648 2,007 2,389 2,993 3,391 每股经营现金净流 0.54 0.54 0.80 2.17 3.02 2.56 净利率 15.6% 13.4% 13.4% 10.5% 10.3% 10.6% 每股股利 0.00 0.43 0.59 0.50 0.60 0.70 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 41.44% 14.73% 15.68% 16.74% 18.11% 17.79% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.96% 6.24% 6.01% 6.48% 6.73% 7.07% 净利润 1,591 1,653 2,007 2,394 2,999 3,396 投入资本收益率 14.01% 5.07% -0.34% 5.25% 6.67% 7.37% 少数股东损益 0 5 0 5 5 5 增长率 非现金支出 437 475 491 430 491 551 主营业务收入增长率 9.28% 21.13% 21.21% 52.12% 28.26% 9.92% 非经营收益 -524 -940 -1,945 -1,230 -1,394 -1,526 EBIT增长率 -4.84% -32.81% -107.68%-1704.06% 45.78% 17.41% 营运资金变动 -975 -542 413 1,073 1,611 716 净利润增长率 16.01% 3.56% 21.78% 19.06% 25.30% 13.27% 经营活动现金净流 529 646 966 2,667 3,706 3,137 总资产增长率 25.38% 48.72% 26.35% 10.54% 20.50% 7.86% 资本开支 -1,817 -2,598 -3,505 -324 -850 -850 资产管理能力 投资 622 -771 1,841 0 0 0 应收账款周转天数 39.4 56.7 75.0 56.0 56.0 56.0 其他 1,353 -203 616 1,400 1,600 1,700 存货周转天数 88.8 61.3 69.5 60.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 159 -3,572 -1,049 1,076 750 850 应付账款周转天数 158.5 141.2 157.1 140.0 140.0 140.0 股权募资 0 5,512 25 -254 0 0 固定资产周转天数 143.8 119.6 118.5 84.3 69.9 66.7 债权募资 1,501 2,073 2,930 -380 317 -1,268 偿债能力 其他 -108 -24 -684 -811 -941 -1,032 净负债/股东权益 1.05% -58.30% -64.27% -74