2024Q2业绩短期承压，集成化产品量产在即

2024年08月30日 旭升集团(603305.SH) 2024Q2业绩短期承压，集成化产品量产在即 公司动态分析 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价12.8元股价(2024-08-29)9.05元 事件：2024年上半年公司实现营收21.49亿元，同比-8.95%，归母净利为2.65亿元，同比-32.78%；其中Q2单季度实现营收10.1亿元，环比-11.31%，归母净利1.08亿元，环比-31.56%。 受大客户短期交付下滑影响，Q2盈利性短期承压 2024年上半年公司实现营收21.49亿元，同比-8.95%。其中汽车类业务收入19.06亿元，毛利率为21.15%；模具收入0.64亿元，毛利率为59.19%；工业收入0.47亿元，毛利率为20.44%。Q2单季度来看，实现营收10.1亿元，环比-11.31%，主要是由于大客户特斯拉Q2全球产量41万辆，环比下滑5%，其中国内排产下降更加显著，带动收入环比下降。 2024Q2毛利率为21.65%，环比下降2.16%，预计是由于二季度铝价环比一季度上涨8%（直接材料约占比成本的60%）；Q2净利率10.64%，环比下降3.13pct；Q2期间费用率为11.23%，环比+2.5pct，其中销售费用率环比 +0.67pct、财务费用率环比+1.96pct，二季度销售费用率环比增加预计主要为拓展新客户，财务费用率环比增加主要为一季度有汇兑贡献。另外，二季度资产减值和信用减值-0.02亿元。 在手现金充沛，经营情况稳健 2024H1公司资产负债率为52.31%，负债率处于较低水平；应收账款周转天数98.6天，同比缩短5天。现金流上看，上半年经营性净现金流7.49亿 元，超过净利润；上半年资本开支3.1亿元，投资节奏阶段性放缓。挤出和集成产品获重大突破，国内外布局打造全球影响力 压铸龙头向挤出及集成产品拓展，公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻 造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，公司自2022年组建集成事业部以来， 在人员及研发方面持续投入，2023年内已陆续取得了集成化零部件产品的项目定点，2024年上半年公司首次得到了德国宝马锻件业务的项目定点，集成化 产品开拓势头良好，公司目前已取得国内某知名新能源主机厂车身纵梁、防撞梁等自动化集成系列产品项目定点，并将于2025年逐步进入量产周期。国内 外同步扩产，公司于2023年下半年启动墨西哥生产基地建设工作，目前建设 工作有序推进中，2024年7月公司发布28亿转债在湖州、宁波扩产。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为6.0、7.1、8.3亿元，对应当前市值，PE分别为14、12、10倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年20倍PE，6个月目标价12.8元/股。 风险提示： 客户拓展不及预期；国内竞争加剧；假设及盈利预测不及预期的风险。 交易数据总市值(百万元) 8,445.60 流通市值(百万元) 8,445.60 总股本(百万股) 933.21 流通股本(百万股) 933.21 12个月价格区间 8.69/23.93元 旭升集团 沪深300 13% -2% -17% -32% -47% -62% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益 0.8 -20.3 -48.4 绝对收益 -2.6 -29.6 -61.9 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 何冠男联系人 SAC执业证书编号：S1450124040026 相关报告2024Q1业绩符合预期，大客 2024-04-29 户依赖减少旭升集团：23Q3业绩表现平 2023-10-24 稳，新产品+新市场拓展可期旭升集团：23H1营收平稳增 2023-08-30 长，毛利率同比大幅提升旭升集团：一季度业绩同比 2023-04-29 大幅增长，打造平台型铝部件供应商 hegn@essence.com.cn (亿元)主营收入 2022 44.5 2023 48.3 2024E 48.8 2025E 56.1 2026E 65.1 2022H1业绩表现亮眼，新客2022-08-28户+储能开启高增长 净利润 7.0 7.1 6.0 7.1 8.3 每股收益(元) 0.73 0.74 0.64 0.76 0.89 每股净资产(元) 5.84 6.49 7.23 7.91 8.72 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 12.4 12.2 14.1 12.0 10.1 市净率(倍) 1.6 1.4 1.3 1.1 1.0 净利润率 15.7% 14.8% 12.3% 12.6% 12.8% 净资产收益率 12.5% 11.4% 8.9% 9.6% 10.3% 股息收益率 0.9% 2.5% 0.7% 0.8% 1.0% ROIC 20.6% 14.1% 10.7% 11.2% 9.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 44.5 48.3 48.8 56.1 65.1 成长性 减:营业成本 33.9 36.7 37.8 43.1 49.8 营业收入增长率 47.3% 8.5% 0.0% 15.0% 16.0% 营业税费 0.1 0.4 0.2 0.3 0.4 营业利润增长率 68.0% 4.5% -16.1% 15.7% 18.6% 销售费用 0.2 0.3 0.5 0.3 0.4 净利润增长率 69.7% 1.8% -16.2% 16.8% 18.0% 管理费用 0.9 1.3 1.6 1.6 1.5 EBITDA增长率 60.3% 12.6% 8.2% 32.9% 24.1% 研发费用 1.7 1.9 2.6 2.2 2.3 EBIT增长率 55.8% -1.4% -10.2% 25.3% 22.4% 财务费用 -0.1 -0.3 0.3 1.0 1.5 NOPLAT增长率 59.2% -0.2% -9.9% 26.4% 21.6% 资产减值损失 -0.2 -0.2 -0.1 -0.2 -0.2 投资资本增长率 45.4% 18.6% 21.3% 44.6% -0.7% 加:公允价值变动收益 -0.1 -0.0 0.7 0.0 -0.0 净资产增长率 53.8% 11.2% 8.0% 9.3% 10.0% 投资和汇兑收益 0.3 0.1 0.2 0.2 0.2 营业利润 7.8 8.2 6.9 8.0 9.5 利润率 加:营业外净收支 -0.0 0.0 -0.0 -0.0 -0.0 毛利率 23.9% 24.0% 22.5% 23.3% 23.5% 利润总额 7.8 8.2 6.9 8.0 9.5 营业利润率 17.6% 17.0% 14.2% 14.3% 14.6% 减:所得税 0.8 1.1 0.9 1.0 1.2 净利润率 15.7% 14.8% 12.4% 12.6% 12.8% 净利润 7.0 7.1 6.0 7.1 8.3 EBITDA/营业收入 23.1% 23.9% 25.9% 29.9% 32.0% EBIT/营业收入 18.1% 16.4% 14.7% 16.1% 17.0% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 191 258 362 420 434 货币资金 23.3 20.6 19.5 19.7 19.5 流动营业资本周转天数 29 59 31 43 48 交易性金融资产 0.6 - 0.7 0.7 0.7 流动资产周转天数 393 358 341 322 303 应收帐款 12.7 13.0 11.6 17.3 16.4 应收帐款周转天数 91 96 91 93 93 应收票据 - - - - - 存货周转天数 92 90 89 92 92 预付帐款 0.1 0.1 0.3 0.1 0.3 总资产周转天数 719 733 828 869 854 存货 13.4 10.6 13.5 15.2 18.0 投资资本周转天数 333 397 477 557 565 其他流动资产 0.4 1.2 1.0 0.8 1.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 12.5% 11.4% 8.9% 9.5% 10.2% 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.3% 7.1% 4.9% 4.8% 5.2% 长期股权投资 - - - - - ROA 20.6% 14.1% 10.7% 11.2% 9.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 固定资产 29.2 40.0 57.2 72.6 82.9 费用率 0.6% 0.6% 1.0% 0.6% 0.7% 在建工程 10.6 6.2 9.6 9.9 9.0 销售费用率 2.0% 2.7% 3.1% 2.8% 2.3% 无形资产 4.6 6.0 6.7 7.7 8.8 管理费用率 3.9% 4.0% 5.4% 4.0% 3.5% 其他非流动资产 1.3 2.9 2.4 3.0 3.2 研发费用率 -0.3% -0.5% 0.5% 1.8% 2.3% 资产总额 96.2 100.6 122.5 146.9 159.9 财务费用率 6.2% 6.8% 10.0% 9.2% 8.8% 短期债务 10.7 4.3 9.4 25.0 25.7 四费/营业收入 应付帐款 9.5 9.2 11.6 11.3 15.1 偿债能力 41.6% 37.8% 44.5% 49.6% 48.9% 应付票据 8.6 4.7 13.6 6.0 15.6 资产负债率 71.1% 60.8% 80.2% 98.5% 95.8% 其他流动负债 2.1 9.9 4.7 5.6 6.7 负债权益比 1.63 1.62 1.18 1.12 0.88 长期借款 7.0 6.4 9.1 21.0 10.7 流动比率 1.20 1.25 0.84 0.80 0.60 其他非流动负债 2.0 3.6 6.5 4.0 4.7 速动比率 -61.39 -30.78 28.16 9.11 7.29 负债总额 40.0 38.1 54.9 73.0 78.5 利息保障倍数 少数股东权益 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 分红指标 0.08 0.22 0.06 0.07 0.09 股本 6.7 9.3 9.3 9.3 9.3 DPS(元) 11.4% 30.1% 10.0% 10.0% 10.0% 留存收益 49.1 52.7 58.1 64.5 72.0 分红比率 0.9% 2.5% 0.7% 0.8% 1.0% 股东权益 56.2 62.6 67.6 73.9 81.4 股息收益率 12.5% 11.4% 8.9% 9.5% 10.2% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 净利润 7.0 7.1 6.0 7.1 8.3 EPS(元) 0.73 0.74 0.64 0.75 0.88 加:折旧和摊销 2.2 3.6 5.4 7.7 9.7 BVPS(元) 5.84 6.49 7.23 7.90 8.70 资产减值准备 0.2 0.2 - - - PE(X) 12.4 12.2 14.1 12.1 10.2 公允价值变动损失 0.1 0.0 0.7 0.0 -0.0 PB(X) 1.6 1.4 1.3 1.1 1.0 财务费用 -0.2 0.0 0.3 1.0 1.5 P/FCF -6.