2024年半年度报告点评：Q2减值+投资收益拖累业绩，冶炼压力增加

江西铜业（600362.SH）2024年半年度报告点评 Q2减值+投资收益拖累业绩，冶炼压力增加2024年08月29日 事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入2,730.91 亿元，同比+2.08%，归母净利润36.17亿元，同比+7.66%，扣非归母净利润 49.93亿元，同比+84.62%；Q2公司实现营收1505.74亿元，同比+7.71%，环比+22.90%，实现归母净利润19.01亿元，同比+18.54%，环比+10.90%，扣非归母净利润31.86亿元，同比+216.1%，环比+10.9%，业绩稳健增长。 业绩分析：产量增长，主要产品价格上涨，带来业绩增长。24H1归母净利润同比+0.20亿元，主要增利项为毛利，同比+44.39亿元。①量：生产能力稳步提升，铜、金、硫酸产量均增长。2024年H1，阴极铜/黄金/白银/硫酸产量117.50万吨/72.06吨/633.19吨/320.25万吨，同比+18.89%/+31.02%/-6.48%/+19.96%；铜加工产品产量87.18万吨，同比增长4.65%。②价：主要产品价格上涨。24H1铜/黄金/白银/湖北硫酸（无江西数据，以湖北代替）均价分别为7.46万元/吨、523.07元/克、6.8元/克、480.45美元/吨,分别同比增长9.65%/20.44%/28.32%/37.22%。铜精矿TC现货指数均价为13.27美元/吨，同比减少84%，冶炼厂通过高比例的长单加工费、库存铜精矿及废铜供应等方式有效应对加工费下滑的影响；③利与费用：24H1，公司毛利率为4.10%，同比 +0.62pct；财务费用/销售费用/管理费用同比+1.65%/+0.04%/-0.05%，主要因汇兑损益变动、销量增加和修理费减少所致。主要减利项为投资收益及减值损失，投资收益同比-23.10亿元，因本期主产品价格上涨，期货平仓亏损所致；减值损失同比减利7.39亿元，因6月末铜价回落，计提存货跌价准备增加与计提应收账款坏账增加所致。 公司各项工程建设稳步推进：哈萨克斯坦钨矿项目将在三季度实现试生产，矿山拥有资源储量28.49万吨，产能1万吨，采选量330万吨/年，品位为0.226%；武山铜矿三期扩建工程井下和地表工程均在按期推进；银山矿业5,000吨/日露转采项目各分项工程如期推进；墨西哥渣选矿项目力争年内实现投产；华东电工 10万吨/年（一期）新能源电磁线项目4月下旬投入试生产，正加紧爬坡排产。 未来看点：国内最大的铜生产基地，业绩有望继续增长。①公司为老牌铜矿企业，年产矿产铜超20万吨，中国最大的铜生产基地、伴生金、银生产基地和重要的硫化工基地；②拥有一体化的铜产业链，涵盖勘探、采矿、选矿、冶炼和加工，具有显著的成本与品牌优势。 投资建议：公司铜产业链规模优势突出，业绩有望继续保持增长，我们预计2024-2026年分别实现归母净利润72.23/78.18/80.59亿元，EPS分别为2.09/2.26/2.33元/股。以2024年8月28日收盘价计算，公司2024-2026的PE为10/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：铜价波动风险，TC/RC下跌风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 521,893 586,547 615,551 636,579 增长率（%） 8.7 12.4 4.9 3.4 归属母公司股东净利润（百万元） 6,505 7,223 7,818 8,059 增长率（%） 8.5 11.0 8.2 3.1 每股收益（元） 1.88 2.09 2.26 2.33 PE 11 10 9 9 PB 1.0 0.9 0.8 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：19.94元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 分析师张弋清 执业证书：S0100523100001 邮箱：zhangyiqing@mszq.com 研究助理袁浩 执业证书：S0100123090011 邮箱：yuanhao@mszq.com 相关研究 1.江西铜业（600362.SH）2024年一季报点评：贸易收缩减亏，盈利稳健增长-2024/04/27 2.江西铜业（600362.SH）2023年年报点评减值拖累业绩，矿端保持稳定-2024/03/283.江西铜业（600362.SH）2022年年报点评项目建设提质提速产量稳步提升，减值计提影响利润释放-2023/04/01 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 521,893 586,547 615,551 636,579 成长能力（%） 营业成本 507,899 570,417 598,677 619,355 营业收入增长率8.74 12.39 4.94 3.42 营业税金及附加 1,554 1,747 1,833 1,896 EBIT增长率1.59 16.18 6.19 3.09 销售费用 358 402 422 437 净利润增长率8.53 11.03 8.23 3.09 管理费用 2,559 2,757 2,708 2,610 盈利能力（%） 研发费用 1,020 1,173 1,231 1,273 毛利率2.68 2.75 2.74 2.71 EBIT 8,954 10,402 11,047 11,388 净利润率1.25 1.23 1.27 1.27 财务费用 384 423 342 355 总资产收益率ROA3.87 3.87 4.03 4.05 资产减值损失 -881 -856 -831 -860 净资产收益率ROE9.65 9.28 9.35 9.02 投资收益 315 293 308 318 偿债能力 营业利润 8,419 9,417 10,181 10,491 流动比率1.45 1.59 1.65 1.70 营业外收支 -39 -137 -137 -137 速动比率0.76 0.80 0.85 0.89 利润总额 8,380 9,280 10,044 10,354 现金比率0.51 0.54 0.58 0.62 所得税 1,404 1,555 1,683 1,735 资产负债率（%）54.36 53.04 51.53 49.63 净利润 6,975 7,725 8,361 8,619 经营效率 归属于母公司净利润 6,505 7,223 7,818 8,059 应收账款周转天数2.78 3.20 3.20 3.20 EBITDA 11,802 13,578 14,703 15,553 存货周转天数29.13 29.80 29.80 29.80 总资产周转率3.11 3.31 3.24 3.24 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 35,620 42,069 46,337 49,682 每股收益1.88 2.09 2.26 2.33 应收账款及票据 4,410 5,514 5,787 5,985 每股净资产19.47 22.48 24.14 25.81 预付款项 947 1,366 1,433 1,483 每股经营现金流3.16 1.42 3.69 4.03 存货 40,538 45,736 48,051 49,710 每股股利0.50 0.60 0.65 0.67 其他流动资产 20,501 28,963 29,323 29,584 估值分析 流动资产合计 102,016 123,648 130,932 136,444 PE11 10 9 9 长期股权投资 4,808 5,101 5,409 5,727 PB1.0 0.9 0.8 0.8 固定资产 25,779 27,117 28,135 29,129 EV/EBITDA9.10 7.91 7.30 6.91 无形资产 7,409 7,383 7,343 7,300 股息收益率（%）2.51 3.02 3.27 3.37 非流动资产合计 66,135 63,072 62,898 62,709 资产合计 168,151 186,720 193,830 199,153 短期借款 36,062 36,062 36,062 36,062 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 14,973 16,551 17,371 17,971 净利润6,975 7,725 8,361 8,619 其他流动负债 19,261 25,321 25,887 26,300 折旧和摊销2,848 3,175 3,657 4,164 流动负债合计 70,296 77,934 79,320 80,333 营运资金变动-857 -9,274 -2,474 -2,029 长期借款 13,589 14,547 14,547 14,547 经营活动现金流10,931 4,909 12,765 13,959 其他长期负债 7,517 6,559 6,009 3,958 资本开支-6,765 -2,987 -3,083 -3,514 非流动负债合计 21,106 21,107 20,556 18,505 投资-2,077 0 0 0 负债合计 91,402 99,040 99,876 98,838 投资活动现金流-8,228 381 -3,083 -3,514 股本 3,463 3,463 3,463 3,463 股权募资468 0 0 0 少数股东权益 9,327 9,829 10,372 10,932 债务募资9,828 708 -500 -2,000 股东权益合计 76,749 87,680 93,954 100,315 筹资活动现金流1,933 1,159 -5,413 -7,100 负债和股东权益合计 168,151 186,720 193,830 199,153 现金净流量4,757 6,449 4,268 3,345 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导